近期“中特(tè)估(gū)”成为A股(gǔ)市(shì)场热门话(huà)题，外(wài)资机构(gòu)加强研(yán)究(jiū)。不少国企、央(yāng)企上(shàng)市公司已获外资显(xiǎn)著加仓。外资机构认为：国企已成为(wèi)“市(shì)场关注(zhù)焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积(jī)极信号，投资者可(kě)从中挖(wā)掘(jué)盈利能(néng)力持续改(gǎi)善(shàn)的标的，从而获得长期稳(wěn)健的投(tóu)资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股(gǔ)市场关注(zhù)焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，截(jié)至(zhì)2023年5月14日，北向资(zī)金净买(mǎi)入额最多的10只(zhǐ)股票(piào)为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五(wǔ)粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金(jīn)前(qián)十(shí)大(dà)公(gōng)司分别(bié)吸引10亿到20亿元人民(mín)币不等(děng)。

　　近(jìn)期北向资金(jīn)净流入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度(dù)上(shàng)市公司(sī)财报(bào)公布(bù)，不少全球主权投资机(jī)构跻身国企(qǐ)的前十大的股(gǔ)东行业。例(lì)如，一(yī)季度(dù)报告(gào)显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局等多家主权财富基金(jīn)增(zēng)持(chí)多(duō)家(jiā)国(guó)企央企(qǐ)A股上市公(gōng)司股票。例如科(kē)威(wēi)特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿(ā)布(bù)达(dá)比(bǐ)投资局一季度增持了浦东金桥。挪(nuó)威(wēi)央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源(yuán)：晨(chén)星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦(jiāo)点基金，截至4月底(dǐ)的前(qián)十(shí)大(dà)重仓股(gǔ)包(bāo)括：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾讯控股、工商(shāng)银(yín)行、建设银(yín)行(xíng)、中国石化、华润置(zhì)地、中银航空租(zū)赁、中升集团、百度等，含不少国企公(gōng)司。而基金在4月对这些国(guó)企进(jìn)行(xíng)了幅度不一(yī)的(de)加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国(guó)国企公司的讨论热(rè)度正在上升。

　　富达在最新一(yī)篇(piān)研究(jiū)报(bào)告(gào)中解释了他们对(duì)于国企改革的看(kàn)法。报(bào)告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这(zhè)一次(cì)国企(qǐ)改革事关重(zhòng)大。而资本市场显然已经关注(zhù)到了“国企”主(zhǔ)题。举例(lì)来说，放在平常，中国中铁(tiě)可能是乏人问津(jīn)的防御性公司。它虽然有(yǒu)稳健(jiàn)的(de)基本(běn)面，收(shōu)益预期也尚可，但是(shì)可(kě)能不是大家(jiā)热(rè)衷追捧(pěng)的公司。但(dàn)2023年截(jié)止5月14日，中国(guó)中铁(tiě)股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股(gǔ)价(jià)在2023年(nián)也有(yǒu)不俗表现(xiàn)，包括中石化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因可能包括：随着(zhe)高层重提“国(guó)企改革(gé)”，投(tóu)资者(zhě)认(rèn)为相(xiāng)关方面或(huò)敦(dūn)促国企改善(shàn)治理等以增(zēng)加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走(zǒu)势(shì)，来源：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意的是(shì)，一般说来外资机构持(chí)仓中更(gèng)倾向于私营部门，这与他们的选股标准相关。基于公司(sī)的股东回(huí)报等标准，不少国企公司(sī)在过去(qù)难以(yǐ)进入部分外资的选股池(chí)子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公(gōng)司截(jié)至(zhì)去年年底的平均每(měi)股盈利(lì)水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有很大的提(tí)升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的(de)外资投资者(zhě)认为国企长期的低估值为投资(zī)者提供了厚厚的安(ān)全(quán)垫。部(bù)分公司的投资价值被低估(gū)了。

　　富达在报告(gào)中(zhōng)指出，如(rú)果国企改革能够(gòu)取得成效，投(tóu)资者会重(zhòng)估国企的投资(zī)者价值。投资者(zhě)对于能够持续提(tí)供(gōng)良好的股东(dōng)回报(bào)的公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅(máo)台过(guò)去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅(máo)台可以(yǐ)10倍的市净率交易的重要原(yuán)因(yīn)之(zhī)一(yī)。除(chú)了房地产行业，目前来(lái)看大(dà)部分国企的市净率低于私营企业(yè)。

　　除了股东回报(bào)，国企如何与(yǔ)投资者互动，增(zēng)强透明性是全球投(tóu)资者关注的问(wèn)题。此外(wài)，投(tóu)资(zī)者关注的其它问题还包(bāo)括：对于(yú)国(guó)企来说(shuō)，如何在服务国家战略的同时增强(qiáng)它的商(shāng)业效率，如何(hé)改(gǎi)善激励措施(shī)等(děng)。尽管(guǎn)这次改(gǎi)革的成(chéng)效仍待时(shí)间(jiān)检(jiǎn)验(yàn)，但(dàn)是“注重股东(dōng)回报”是(shì)被(bèi)资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续(xù)性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对(duì)中国基(jī)金报记者表示，目前(qián)国企主题受到关注，可能个别股票(piào)有一定(dìng)量的“炒作”资金参与，但是(shì)有充分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部(bù)分公司估值仍然很低。虽然(rán)它已经从极低的水平上升，但总(zǒng)体来说(shuō)，国有企业的市(shì)盈率(lǜ)仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个(gè)高(gāo)的数字。

　　其次，如(rú)果公司(sī)能(néng)够继(jì)续(xù)改善他(tā)们的财务表现，提高每股盈(yíng)利水平(píng)和(hé)利润(rùn)增长，并通过(guò)股(gǔ)息或(huò)股票回购，将利润(rùn)分配给股东(dōng)。这些(xiē)都(dōu)将成(chéng)为股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从(cóng)全(quán)球投(tóu)资(zī)者的角度看，他们对(duì)国企的持有或配置(zhì)仍(réng)然相当(dāng)保守(shǒu)。因为如果(guǒ)回(huí)顾过去的5到10年，大多数境外(wài)的(de)观点是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合经理(lǐ)只关注经(jīng)济的私营部分。随(suí)着事态改变，他们有(yǒu)提升配置的(de)空间(jiān)。

　　具体来看，例(lì)如部分能源公司估值远远低(dī)于(yú)全球同行。不排除(chú)有些(xiē怎敢误佳人的前一句是什么意思，两袖清风怎敢误佳人下一句怎么接)公司会(huì)受到地缘政治因素，但全(quán)球仍有资金（例如(rú)中(zhōng)东地(dì)区的资(zī)金）受地缘政(zhèng)治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为(wèi)乏味无趣的行业部分公司的股(gǔ)价(jià)有了非常显著的回升，还有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任(rèn)何(hé)市场，投资都必须持有前(qián)瞻性的观点(diǎn)。如果等到所有的证据(jù)都摆在面(miàn)前(qián)，那么他们已经被市场(chǎng)价格反映出来，因(yīn)为(wèi)市场总是预先反应。所以我(wǒ)们永远(yuǎn)不会(huì)有(yǒu)百分百的确定性或信心。一(yī)些积极的变(biàn)化正在发生。“如果(guǒ)问(wèn)过去多年，通过观察中(zhōng)国市场我(wǒ)们学到了什么？我(wǒ)们学到的重要一课(kè)就是：跟随政府的政策投资。中国(guó)的国企已经迎来了积极的信号”。投(tóu)资者需(xū)要(yào)一些(xiē)机制来从(cóng)大(dà)量的(de)国有企(qǐ)业中筛选出有更高成功(gōng)机会的企业(yè)。

　　高盛试(shì)图找到符合(hé)政府政策(cè)导向、管理层(céng)有改进动力、有(怎敢误佳人的前一句是什么意思，两袖清风怎敢误佳人下一句怎么接yǒu)客观证据显(xiǎn)示(shì)其盈利能(néng)力已经改善的企(qǐ)业。同时，这些企业所处的行业整体(tǐ)收益(yì)增长(zhǎng)、有(yǒu)良好的资产负债表和低债务(wù)水(shuǐ)平等经(jīng)济运行。

　　慕(mù)天辉补充(chōng)说明道，即使外国投资者很重要，真正(zhèng)决定价格的(de)还是国内投(tóu)资者。如(rú)果外(wài)国(guó)投资者对国(guó)有企业(yè)的兴趣增加，那将是(shì)对国有企业(yè)股价(jià)的(de)额外推动力。

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