美国债务上限危机暂时“告一(yī)段(duàn)落(luò)”——美东时间5月31日(rì)，美国国会众议(yì)院通(tōng)过了(le)一项关于(yú)联(lián)邦政府(fǔ)债务上限和预算的法案，隔日参议院通过(guò)，根(gēn)据(jù)法(fǎ)案(àn)政府(fǔ)开支(zhī)将受(shòu)到上限制约(yuē)直至2024年结(jié)束，但可以避免发生(shēng)债务违约。根据美国国(guó)会预算(suàn)办公室数据，目前美国联邦债务(wù)规模约为(wèi)31.46万亿(yì)美元，占其国内(nèi)生产总值(zhí)比例已超过120％，相当于每个美国人负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战(zhàn)以来，美国已103次调(diào)整债务上限，尽管未(wèi)曾出现过实质性(xìng)债(zhài)务违约，但(dàn)债务上(shàng)限危机(jī)仍可从市场预期、流动性、风险偏好、借(jiè)贷成本(běn)等机制作用于全球金(jīn)融、实物资产(chǎn)。

　　多位业内人士对(duì)《中国基金(jīn)报》记者表示，在目前美国债务上(shàng)限情景(jǐng)下，中长期看美(měi)债上限违约(yuē)风险难以忽(hū)视，亚洲等新兴(xīng)市场股票表现将更具韧性，而市场关注的(de)重点也将重(zhòng)新回到美(měi)联储的货币(bì)政策上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府(fǔ)债务共有22次触及法定上限(xiàn)，每次债务上限触及后均得(dé)到了(le)上(shàng)调(diào)或暂停(tíng)，只是(shì)经历的时间(jiān)长(zhǎng)短(duǎn)不同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债务上(shàng)限(xiàn)解决前(qián)后，标普500指数自高点下(xià)跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年(nián)债务(wù)上(shàng)限(xiàn)解决前(qián)后，标(biāo)普(pǔ)500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而在(zài)本次债务危机谈判过程中，亚(yà)洲市场反应参(cān)差，日经225指(zhǐ)数创1990年以来(lái)新高，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资总监办公室（CIO）对(duì)记者表示(shì)，尽管美(měi)国彻(chè)底违约的可能(néng)性(xìng)非(fēi)常低，但此前(qián)因为市场(chǎng)担忧(yōu)发生发生违约，很多国家和行业都遭到抛(pāo)售，但这次亚洲市场表现相对(duì)于美国和(hé)发达市场(chǎng)更具韧性，得益于(yú)较佳(jiā)的(de)盈利增(zēng)长前景和具吸引力(lì)的相对(duì)估值，尤(yóu)其看好中(zhōng)国、泰(tài)国和韩国。

　　具体就中国市场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才是关(guān)键催化剂。中国今年首(shǒu)季盈利(lì)增长较去年第四季有所改善，有助提振对中国资(zī)产的(de)信(xìn)心。与亚洲其他地(dì)区（日本除外）相比，中(zhōng)国股市的(de)估值似乎被低估。

　　景顺(shùn)亚太(tài)区（日本除(chú)外）全明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了球市场策略(lüè)师(shī)赵耀(yào)庭也(yě)对(duì)记者(zhě)表示，债务协议的顺(shùn)利(lì)通过(guò)消除(chú)了美国乃至全(quán)球面临(lín)的一个不(bù)明朗(lǎng)因素，进而短暂提(tí)振(zhèn)市场情(qíng)绪。中航信托宏观策(cè)略总监吴(wú)照银对记者称，因投资者对两党达(dá)成一致有确定的预期，所以近期美国以(yǐ)及全球资本(běn)市场并(bìng)没有对(duì)美国(guó)债务上(shàng)限问题过度(dù)反应，整体表(biǎo)现平(píng)稳。

　　中长期看(kàn)美债上限违约(yuē)风险难以忽视

　　目前(qián)来(lái)看，主流(liú)大类资产(chǎn)对于美债危(wēi)机的(de)叙事反应都较(jiào)为平淡，但野村东方国际(jì)证券(quàn)资产管理部总经理兼(jiān)投资总监肖令(lìng)君对(duì)记者表示，从中长期(qī)的资产配置角度(dù)出发，诸如美债上(shàng)限等类似的(de)尾部风险事件难以忽视(shì)。

　　“对(duì)冲投资组(zǔ)合的下行风险，主要考虑两(liǎng)点：一(yī)是(shì)多元化低相关性(xìng)资产(chǎn)配(pèi)置、二(èr)是(shì)支付保险费的另(lìng)类策(cè)略，为组合(hé)提供下行保护(hù)。回顾美(měi)债上限危机(jī)历(lì)史，看到避险资产如美元、美债、黄金在通(tōng)常较风险资(zī)产(chǎn)呈现明(míng)显的超额收益(yì)，因此(cǐ)组合配置中保有一(yī)定比例的避险资(zī)产(chǎn)有(yǒu)助对冲投资组合(hé)波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债(zhài)季度(dù)展(zhǎn)望中也提到，黄金作为典型的避(bì)险资产，国际金价(jià)将(jiāng)有支撑，短期或(huò)继续走高，因为美债(zhài)利率短期内仍会高位(wèi)震荡，通胀(zhàng)不确定(dìng)性仍然(rán)较高(gāo)，同时全球整体风险因(yīn)素在(zài)提高(gāo)。

　　肖令(lìng)君还提到，另(lìng)一(yī)方面，极端危机环境(jìng)下(xià)，大类资产会呈现(xiàn)同涨同(tóng)跌(diē)的(de)特征，如2020年3月(yuè)极度明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了(dù)恐慌时期，市场(chǎng)无差别抛售一(yī)切资(zī)产增持现(xiàn)金，传统避险资产随同(tóng)风险资产一(yī)起(qǐ)下跌，因(yīn)此以期(qī)权保护(hù)组合下行风(fēng)险(xiǎn)是另一种方式。美债(zhài)违约并非(fēi)我(wǒ)们的(de)基准(zhǔn)假(jiǎ)设，如果出现(xiàn)此类(lèi)尾部(bù)风险，做多波动率、以及(jí)做空风险资产的衍生品策略(lüè)将(jiāng)显(xiǎn)著受益。

　　瑞银(yín)首席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市场(chǎng)的最(zuì)佳非对(duì)称对冲策略是(shì)做(zuò)空美国(guó)高评级银行(xíng)（评级(jí)下调、对手(shǒu)方(fāng)、杠(gāng)杆担忧(yōu)）、美国(guó)寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和美国(guó)REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则(zé)对记(jì)者表示(shì)，美债(zhài)上(shàng)限(xiàn)的提升，将促(cù)进(jìn)美(měi)联储停(tíng)止(zhǐ)紧缩货币政(zhèng)策，对美股也是一大利好。他还认为(wèi)，美国政府的财政支出得(dé)到了保(bǎo)证，在两年(nián)内可以(yǐ)继续举(jǔ)债(zhài)。最(zuì)近两周(zhōu)的美债谈判(pàn)关(guān)键(jiàn)期(qī)，美国(guó)三大股指(zh明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了ǐ)主(zhǔ)涨，“用脚投票(piào)”的(de)市(shì)场报以乐观(guān)。可见随着(zhe)美(měi)债上限谈判的尘(chén)埃落定，美股仍有望进(jìn)一步有良好表现。

　　市场重点再次回(huí)到(dào)

　　美国财政(zhèng)政(zhèng)策和(hé)货币政策上

　　美(měi)国参(cān)议院已经投(tóu)票通过债(zhài)务上限法案，市场关注焦点再(zài)度回到(dào)美国(guó)未来(lái)的(de)财(cái)政政策和货(huò)币政策上。肖令君认为，如果(guǒ)未出现黑天(tiān)鹅事(shì)件，预计联储(chǔ)仍将(jiāng)贯彻数据依赖原则，联储可能(néng)会持续关注就业数据和工商业(yè)运行(xíng)情况(kuàng)，等待市场自然降温至浅萧条后(hòu)再开启降息(xī)，年内降(jiàng)息的(de)乐(lè)观预(yù)期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据(jù)上(shàng)看，美(měi)国经济韧性好于(yú)预期，如果(guǒ)年核心(xīn)PCE指标继续反弹(dàn)走(zǒu)高，不排除联储还会(huì)继续加息(xī)的(de)可(kě)能(néng)，但加息周期已(yǐ)接近尾(wěi)声，利率基(jī)本见顶(dǐng)的(de)趋势不会改变，因(yīn)此预计(jì)加息对(duì)市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后，美国(guó)财(cái)政(zhèng)部预计(jì)将可于未(wèi)来7个(gè)月(yuè)发行(xíng)逾6000亿美元的(de)国(guó)债。随着市场流动性收紧，这或将产生(shēng)显著的吸力作用。债券收益(yì)率或将随(suí)着资本流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊(jùn)则称，接下来(lái)美国财(cái)政部的工作重点是如何为美债找到买家，其中有(yǒu)三个(gè)重要看点，即第一，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否要调整货币政(zhèng)策停止缩表(biǎo)抛售美债；第(dì)二，以中国为代表的贸易(yì)顺(shùn)差(chà)国是否购买美债；第三，美国国内普通家庭可能(néng)成为购(gòu)买美债异军突(tū)起的力量。

　　黄(huáng)俊(jùn)进(jìn)而分析称(chēng)，美联(lián)储现在仍(réng)在缩表(biǎo)周(zhōu)期，接下来是(shì)否要调(diào)整(zhěng)货币政策停止缩(suō)表抛售美债。如果美(měi)联储(chǔ)缩(suō)表卖出美债，美(měi)国财政部发行美债（向市(shì)场卖出）这无疑会给(gěi)美(měi)债市(shì)场造成极大(dà)抛(pāo)压。他(tā)总结道，美债的重新(xīn)发行，有可能促使美联储(chǔ)美联储停(tíng)止加(jiā)息和(hé)缩表。在5月美联(lián)储FOMC申明中(zhōng)删除了(le)此前暗示未来还会(huì)加息(xī)的措(cuò)辞，需要关注6月利率决议(yì)中美联储是(shì)否能进一步确认(rèn)停止紧(jǐn)缩的态度。

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