5月13日，年(nián)内(nèi)首只央(yāng)企主题(tí)ETF——华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认购申请份额(é)总额超过20亿份(fèn)发行上(shàng)限，将启(qǐ)动(dòng)比例配售(shòu)。这则小公(gōng)告体(tǐ)现出(chū)市场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧(pěng)力度。

　　实际(jì)上(shàng)，近期(qī)围(wéi)绕着“中(zhōng)特估”的(de)行情(qíng)，市(shì)场关注(zhù)度(dù)非常高，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发行，更(gèng)成为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。实际(jì)上，早在去年底及今(jīn)年一(yī)季度(dù)，一些基金经(jīng)理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特(tè)估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式(shì)等问(wèn)题(tí)成为市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，中国基(jī)金报采(cǎi)访多位投(tóu)研人士，解析“中(zhōng)特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化剂(jì)？

　　市(shì)场对“中特估(gū)”主题积(jī)极追捧。不(bù)仅华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售(shòu)”情况，今年(nián)场内多只“中字(zì)头”ETF也持续(xù)“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续(xù)有多只国央(yāng)企主题基金发行，市场对此(cǐ)充满(mǎn)期(qī)待，如(rú)5月(yuè)15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪(zōng)央(yāng)企科技引领(lǐng)、央企现代能(néng)源等(děng)ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆上报(bào)的央国企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或(huò)成(chéng)为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利(lì)机会(huì)基金经理何龙表示(shì)，央企(qǐ)ETF发行(xíng)在情绪上(shàng)是构(gòu)成催(cuī)化(huà)因素的，近期银(yín)行股大涨的一个催化(huà)因素就(jiù)是积极推介相关央企(qǐ)ETF的(de)发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的(de)发行，和(hé)诸多主(zhǔ)题基金的申报发(fā)行，我认(rèn)为确实会成为引爆(bào)行情的(de)催(cuī)化剂，基本(běn)面、资金(jīn)面、政策面(miàn)都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万(wàn)家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部(bù)基金经理(lǐ)杨振建就表示，近期密集(jí)申(shēn)报的国央企主题基金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样(yàng)的布局可以更好支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发(fā)行将(jiāng)成为行情进一步上涨(zhǎng)的(de)催(cuī)化剂。去年以来公(gōng)募基金发行(xíng)整(zhěng)体平(píng)淡(dàn)，近期多只国央企主题基金申报和发行，行情(qíng)火热(rè)下将(jiāng)为市场(chǎ浴资都包括什么 浴资是门票吗ng)带(dài)来增量资金(jīn)，有望推动(dòng)进一(yī)步上涨。”杨振建进(jìn)一步(bù)表示(shì)。

　　此外(wài)，银华基金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基金积(jī)极布局央(yāng)国企主题基(jī)金(jīn)，一(yī)方面是因为新(xīn)一轮深化国(guó)企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特(tè)估”概(gài)念，央(yāng)国企(qǐ)上市公(gōng)司的投资价值凸显，该主题的(de)基(jī)金将为投资者提供更丰富(fù)的工(gōng)具以参与到(dào)央国企投资(zī)。另一方(fāng)面是(shì)落实公募基金行业高质量发展(zhǎn)的要求，引导(dǎo)更多资金(jīn)参与央(yāng)国企改革，更好发挥公募(mù)基金服务资本市场改革、服务实(shí)体经(jīng)济和(hé)国(guó)家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央(yāng)企ETF的发(fā)行将为(wèi)央企(qǐ)相关标的和板(bǎn)块带来增(zēng)量资(zī)金，提升(shēng)交易(yì)活跃度，有望成为中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量(liàng)市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年(nián)以来，市(shì)场(chǎng)结(jié)构性行(xíng)情明显，中特(tè)估和(hé)人工智能成为两大明显的主线，而新能(néng)源(yuán)等前期热(rè)门赛(sài)道(dào)股(gǔ)冷却，在(zài)此(cǐ)背(bèi)景(jǐng)下，一些基(jī)金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基(jī)金基(jī)金(jīn)经理(lǐ)章(zhāng)恒直(zhí)言，自己目前(qián)重点(diǎn)关注三大行业(yè)，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地方国资所在的行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业(yè)本身基本面在今年会有重大的向上变化的机会，比如火电，会受益于(yú)煤炭价格(gé)的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成(chéng)交(jiāo)量的放大，盈利(lì)大幅增长等(děng)。同(tóng)时(shí)，随着(zhe)国有企业改革的(de)推进，大概率(lǜ)这些企业会进入一个(gè)提(tí)质增效、释(shì)放业绩(jì)的过程。”章恒(héng)表示，中特估(gū)是(shì)过去5年10年改革的(de)成果，是非常基本(běn)面的，和他过去(qù)1至2年研(yán)究投资思路(lù)也非常吻合，为(wèi)在(zài)下半年抓住这波(bō)中特估的投资机会做(zuò)好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年(nián)底已开(kāi)始(shǐ)重(zhòng)视中特估的投资机(jī)会，判断(duàn)中(zhōng)特估(gū)的(de)机会未(wèi)来三(sān)年分两个阶(jiē)段。”融通红(hóng)利机会基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今年以数字经济和(hé)“一带一路”的主(zhǔ)题(tí)普涨性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红(hóng)收(shōu)益率极(jí)高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在(zài)主题性机会消(xiāo)散以(yǐ)后(hòu)，基于顶层(céng)设计对国(guó)央经(jīng)营管理(lǐ)价值导向(xiàng)变化，我们判断(duàn)经营(yíng)成(chéng)果随之改变是一个慢变量，会在(zài)未来两年(nián)体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面(miàn)可(kě)能发生显著(zhù)正向变化的个股提前进(jìn)行布(bù)局，比如医药和消费等行(xíng)业。

　　其(qí)实一季报已经显露出不(bù)少基金(jīn)在行动(dòng)。国金证券(quàn)研究(jiū)所数据显示，偏股主动型基金2022年年(nián)报前十大重仓股股(gǔ)票(piào)池(chí)中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露(lù)的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的(de)持仓中，占比明显提(tí)高。上述数据显示(shì)，根(gēn)据偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年一(yī)季报(bào)十大重仓股(gǔ)的(de)数(shù)据(jù)，剔除个(gè)股涨跌影(yǐng)响(xiǎng)，估计了各基(jī)金主(zhǔ)动(dòng)加(jiā)仓“中特估”概念股(gǔ)的市值占2022年(nián)末股票总市值比例，一季度(dù)超过(guò)30％的偏(piān)股主动型基金主动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一(yī)季度买(mǎi)入(rù)。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统计(jì)也显示，一季度主动偏(piān)股(gǔ)型公募基(jī)金对港股央国企的持股市值比重达到2019年以来的(de)新高(gāo)，港(gǎng)股央国(guó)企持股总市值占港股持股总市(shì)值的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建(jiàn)国央(yāng)企(qǐ)专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国特(tè)色(sè)估值体系，正(zhèng)深刻(kè)影响基(jī)金(jīn)公司的投(tóu)研，落(luò)实(shí)到日(rì)常的投研流(liú)程和(hé)实践之中，不少基金公司(sī)在(zài)加大投研力量(liàng)，更有(yǒu)专门构建国央企股票库。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何(hé)龙就(jiù)介绍，一(yī)方(fāng)面，从顶(dǐng)层(céng)设计(jì)改(gǎi)变研究员(yuán)过去对国央企的固定(dìng)思维，需要实地考察国央(yāng)企，并且需要利用当前国央企愿意交流的契机(jī)，多花(huā)精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基(jī)金(jīn)在行动上，要求研(yán)究(jiū)员将(jiāng)自(zì)己(jǐ)所(suǒ)覆盖行业的所有国央(yāng)企构(gòu)建(jiàn)专门(mén)的(de)股票(piào)库，并进行长(zhǎng)期跟(gēn)踪，包(bāo)括考察其(qí)实(shí)地调研的的(de)成果(guǒ)，了解国央(yāng)企(qǐ)经营思路和(hé)财务导向(xiàng)的变(biàn)化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼(wā)地，发现预(yù)期差(chà)。

　　同样的(de)，银(yín)华基(jī)金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视(shì)。他表(biǎo)示，通(tōng)过深入学习，对(duì)“中特估(gū)”有了更深刻的认识(shí)：首先要认识市场(chǎng)体(tǐ)制(zhì)机(jī)制、行业产(chǎn)业结(jié)构、主体持续发(fā)展能(néng)力等(děng)方面所体现的鲜(xiān)明(míng)中(zhōng)国元(yuán)素和(hé)发(fā)展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在(zài)此基础上构(gòu)建的具有时代特征和中国特色(sè)、符合国家(jiā)战略导向的估(gū)值体系(xì)，而不是(shì)简(jiǎn)单套用国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是一种新的提(tí)法，但是这个概念(niàn)所(suǒ)涉及到(dào)的行业和公司，一直在发生的变化。”万家(jiā)基金(jīn)经理章恒表示(shì)，万家基金(jīn)一直非常关注传统产业的变化，诸(zhū)如煤(méi)炭(tàn)、金融(róng)、建筑等多个(gè)领域(yù)，因此也是一(yī)定能(néng)够抓住中特估这波行(xíng)情的机会的(de)。同(tóng)时，随着时(shí)局的(de)变化，也在增加相关(guān)行(xíng)业(yè)的研究力(lì)量(liàng)。

　　此外(wài)，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国特色的估值体系是(shì)资本(běn)市场(chǎng)使命，投(tóu)资者需要(yào)学习领会(huì)并针对原有(yǒu)的(de)估(gū)值体(tǐ)系进(jìn)行改(gǎi)造，以适应现(xiàn)实的需要。明确该体系的框(kuāng)架是第一位的工作，合理设置指标也非(fēi)常(cháng)重要，投资(zī)者(zhě)的认(rèn)可和(hé)实施是最终该(gāi)体系能(néng)否(fǒu)具(jù)备长(zhǎng)期价(jià)值(zhí)的基(jī)础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是很(hěn)大(dà)的认知误区，市场化(huà)认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的(de)支柱，国企央企发展要符(fú)合国(guó)家战略发展发(f浴资都包括什么 浴资是门票吗ā)向，更需(xū)要承担社(shè)会公共(gòng)责任等(děng)。而这些都应该考虑进(jìn)估值体系之(zhī)中，也引发市(shì)场关注(zhù)。

　　多数受访的基(jī)金经理(lǐ)认为，对于国央企的估(gū)值方(fāng)式要充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家战略价(jià)值，目前(qián)已(yǐ)经形(xíng)成了(le)初步(bù)的(de)企业(yè)社会价(jià)值评价(jià)体系。

　　“如何定(dìng)价国(guó)有(yǒu)企业(yè)承担社(shè)会价值(zhí)、符合国家(jiā)战略(lüè)发展的价值？首要任务(wù)就构建中国(guó)特色(sè)的(de)价值评(píng)价体系，改变从以(yǐ)私人股(gǔ)东权益出(chū)发，现金(jīn)流折现为主要方(fāng)法(fǎ)的(de)单一(yī)价值(zhí)估值体系(xì)，转(zhuǎn)向社会整体价值观念、纳(nà)入中国特色(sè)的ESG评价体系(xì)，充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战(zhàn)略价值。”博时基(jī)金指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也直言，近年来国(guó)资委指导(dǎo)国(guó)内团(tuán)队对(duì)于中国特色ESG披露与(yǔ)评价体系不(bù)断探索，结合国际通用(yòng)规则，目前已经(jīng)形(xíng)成(chéng)了初步的(de)企业社会价值评价体系，其(qí)中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市(shì)公(gōng)司(sī)环境(jìng)、社(shè)会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基金ETF业务(wù)总监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注重(zhòng)企业价值的可持续估值，要重视(shì)股东、员工(gōng)和社会责任等要(yào)素(sù)对企业稳健成长的重大(dà)意(yì)义，重视稳定(dìng)的现金(jīn)流、持续增长(zhǎng)的(de)盈利、科技(jì)创新(xīn)对(duì)提升企业内在价值的积极作用，这(zhè)样有利于提高估值(zhí)定(dìng)价(jià)模型的科学(xué)性和有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在(zài)指数(shù)编制、策(cè)略(lüè)构建等实务工作中，都有(yǒu)成熟的量化指标可(kě)以(yǐ)使用，包括净(jìng)资产收益(yì)率、营业(yè)现金(jīn)比率(lǜ)、资产负(fù)债率(lǜ)、研发经费(fèi)投入(rù)强(qiáng)度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精选(浴资都包括什么 浴资是门票吗xuǎn)基金(jīn)经理李欣更细(xì)致分析在估(gū)值思维、估值(zhí)结论、估值判断上有变化(huà)，尤(yóu)其是估值的方法和指标(biāo)上(shàng)，他认为其包括产业(yè)链上下(xià)游的衡量(liàng)、全要素成本等，以(yǐ)及(jí)在纵向(xiàng)和横向上的(de)研(yán)究，强调政策优惠(huì)、产(chǎn)业发展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争力和可持续发展等各种因(yīn)素与(yǔ)企(qǐ)业价(jià)值的关系(xì)。这些(xiē)因素在对估值结(jié)论和判断的影(yǐng)响上，也(yě)使得中国(guó)特色的估(gū)值体(tǐ)系与传统的估值体系有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值思维的(de)变化，还有估值结论(lùn)和估(gū)值判断的(de)变化，都(dōu)是为了(le)更好(hǎo)地适应中国的市场和经济特点，提供(gōng)更精准、更合理(lǐ)的企业估值信(xìn)息。”李欣表(biǎo)示。

　　不(bù)过，创(chuàng)金(jīn)合信基(jī)金首(shǒu)席经济学(xué)家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有(yǒu)公认的指标可以使(shǐ)用。

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