4月美国就业(yè)报告大(dà)超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭(péng)博(bó)一致预(yù)期的(de)+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就(jiù)业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以(yǐ)往年份，或导致非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农发(fā)布(bù)后，截至(zhì)北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美日本还敢不敢打中国，日本未来会打中国人吗元指(zhǐ)数(shù)基本持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非(fēi)农数(shù)据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但(dàn)或(huò)与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博(bó)一(yī)致预期的(d日本还敢不敢打中国，日本未来会打中国人吗e)+18.5万人(rén)；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小时工资(zī)环比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非农(nóng)就业数据(jù)与此前超(chāo)预期(qī)的(de)ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就(jiù)业虽超(chāo)预期，但整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月(yuè)季节(jié)因子要(yào)高(gāo)于(yú)以往年(nián)份(fèn)（图2），或导致非农就业(yè)数据偏高，未来持续性存(cún)在较大(dà)不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升，其中商(shāng)品相关行(xíng)业回升明显(xiǎn)。4月商(shāng)品相关行业新增非农(nóng)就业(yè)3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增(zēng)加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等(děng)新增就(jiù)业均边(biān)际回升。商品(pǐn)相关行业就(jiù)业边(biān)际(jì)改善，或(huò)反映制造(zào)业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商(shāng)品通胀环比也边际(jì)回升。4月服务业相关行(xíng)业新增就业从(cóng)3月的(de)18.2万上(shàng)升至22万，但内部出(chū)现分化。其(qí)中，医疗保(bǎo)健和(hé)商业服务新增就业(yè)分别为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但此前吸纳(nà)就业较多的(de)休闲酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月(yuè)回落0.9万(wàn)人(rén)（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指(zhǐ)示，服务(wù)业需(xū)求可能(néng)仍在走弱。例如3月美国(guó)休(xiū)闲餐饮、医(yī)疗保健(jiàn)与零售(shòu)业的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人大幅(fú)下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时(shí)工资增速回(huí)升(shēng)，显示劳工市场韧性(xìng)较(jiào)强(qiáng)。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波的不确定性冲(chōng)击，4月失业(yè)率(lǜ)仍然(rán)下降0.1个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位(wèi)于(yú)历史低(dī)位，反映就(jiù)业市(shì)场韧(rèn)性较强(qiáng)，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小时工资增速低于其他(tā)工(gōng)资指(zhǐ)标(biāo)，4月小时工资增速回(huí)升后，与其他工(gōng)资指标的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在(zài)的工资(zī)增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于(yú)联储合意水平（3％左右），这可能(néng)加大美联储的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺(quē)数据(jù)显示，美国就业市场劳动力供应紧张局(jú)势(shì)整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的(de)职位空缺与(yǔ)待业人数(shù)之比连续(xù)三月(yuè)下降，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经(jīng)验，当前职位空缺和求职(zhí)人之(zhī)比的(de)回落速度接近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市(shì)场(chǎng)才能(néng)更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农(nóng)就业数据将进一步削(xuē)弱联储的降息意愿，但实际经(jīng)济动能(néng)或弱于(yú)非(fēi)农就业数据所(suǒ)指示的水平，后续(xù)需要关注(zhù)季节因子扰(rǎo)动下降后就业数据的走势。非(fēi)农就(jiù)业(yè)超预期叠加工资增速回升，预计联储将(jiāng)维持(chí)相(xiāng)对市场更加鹰派(pài)的立场(chǎng)。若就业数据(jù)出现明显恶化，联储(chǔ)转向的可能性将加大。5月以来，第一共和(hé)银行(xíng)被(bèi)接管(guǎn)、西太平洋合(hé)众银行(xíng)等(děng)区域银(yín)行(xíng)股价(jià)大幅下挫，中小银行风险仍在(zài)发酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发时点提前，前(qián)景存在较大不确定性(xìng)（参见《美国债务上(shàng)限提前触发(fā)会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断(duàn)发(fā)酵的银行危机以及债务上限风波(bō)，金融市场动荡可(kě)能性加大(dà)，不排(pái)除金融风险以(yǐ)及实(shí)体经(jīng)济的脆(cuì)弱性(xìng)倒(dào)逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美(měi)国中(zhōng)小银行再现挤兑风波；欧(ōu)美(měi)陷(xiàn)入衰退(tuì)概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日(rì)发(fā)布(bù)的《非(fēi)农强于预(yù)期，但或许和季节性(xìng)有(yǒu)关(guān)》

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