美国债务上限危(wēi)机(jī)暂时“告一段落”——美东(dōng)时(shí)间5月31日(rì)，美国国会众议院(yuàn)通(tōng)过(guò)了一项关于联(lián)邦政府债务上限(xiàn)和预算的法案，隔日参议院通过(guò)，根(gēn)据法案政府(fǔ)开(kāi)支将受到上(shàng)限(xiàn)制约直至2024年结束，但可以避免发生债(zhài)务违约。根据美国国会预算办公室数据，目(mù)前(qián)美(měi)国联邦债务规模约为(wèi)31.46万亿美元，占其国(guó)内生产总值(zhí)比例已超过120％，相(xiāng)当于每个美(měi)国人负债(zhài)9.4万(wàn)美元(yuán)。

　　事实上，二战以来(lái)，美国已103次(cì)调(diào)整(zhěng)债(zhài)务上(shàng)限，尽管未(w五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗èi)曾出现过实质性(xìng)债务违约，但债务上(shàng)限危机仍(réng)可从市场预期、流(liú)动性、风险偏(piān)好、借贷成(chéng)本等(děng)机(jī)制作用于全球金融、实物(wù)资产(chǎn)。

　　多位业(yè)内人士对(duì)《中国(guó)基金报》记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，在目前美国债务上限情景下(xià)，中长期看美(měi)债(zhài)上限违约(yuē)风险难(nán)以忽视，亚洲等新兴(xīng)市场(chǎng)股(gǔ)票(piào)表现(xiàn)将更具韧性(xìng)，而(ér)市(shì)场关(guān)注的重点(diǎn)也将重(zhòng)新回到美联储的(de)货币政(zhèng)策(cè)上(shàng)来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市(shì)场(chǎng)股票表现更具韧性

　　除本次(cì)外，1976年以(yǐ)来美国政(zhèng)府债务共有(yǒu)22次触及法(fǎ)定(dìng)上限，每次债务上(shàng)限(xiàn)触及后均得到了上(shàng)调(diào)或(huò)暂停，只是经历的时间长短不(bù)同。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年(nián)债务上(shàng)限解决前(qián)后，标普500指数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标(biāo)普500指数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而在本次债(zhài)务危机谈判过程中，亚洲市场反(fǎn)应参差，日经(jīng)225指数创(chuàng)1990年以来新高，香港恒生指(zhǐ)数则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银(yín)财富(fù)管(guǎn)理投资总(zǒng)监办公室（CIO）对记者表示，尽管美(měi)国(guó)彻(chè)底违约(yuē)的可(kě)能性(xìng)非常低，但此前因为市(shì)场担忧发生发(fā)生违约，很多国家和行(xíng)业都遭(zāo)到(dào)抛售(shòu)，但这次(cì)亚洲市场(chǎng)表现相对于美国和发达(dá)市场更具韧(rèn)性，得(dé)益于较佳的盈利增(zēng)长前景(jǐng)和(hé)具吸引(yǐn)力的(de)相(xiāng)对估值，尤其看好中国、泰国(guó)和韩(hán)国。

　　具体(tǐ)就中(zhōng)国(guó)市场而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利(lì)才是关键催化剂。中(zhōng)国今年首(shǒu)季盈利增长较去(qù)年第(dì)四季有(yǒu)所改善(shàn)，有助提振对中国(guó)资产(chǎn)的信心。与亚洲其他(tā)地区（日本除外）相比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日(rì)本除外）全球市(shì)场策略师赵耀庭也对记者(zhě)表示(shì)，债务(wù)协议的顺利(lì)通过消(xiāo)除了(le)美国乃至全球面临的一个(gè)不明朗因(yīn)素，进而短暂(zàn)提振市场情绪。中航信托宏观策略(lüè)总监吴照银(yín)对记者称，因(yīn)投资者对两党(dǎng)达成一致(zhì)有确定的预期(qī)，所以近期(qī)美国(guó)以(yǐ)及全球资本(běn)市场(chǎng)并没有对美国债(zhài)务(wù)上限问题过(guò)度反应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上(shàng)限违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类资(zī)产对于美债危(wēi)机的(de)叙事反(fǎn)应都较(jiào)为平淡，但野村东方国际证券资产(chǎn)管(guǎn)理部总经理兼投资总监肖令君对记者表示，从中长期(qī)的资产配置(zhì)角度出发(fā)，诸如(rú)美债上限(xiàn)等类(lèi)似(shì)的尾部风(fēng)险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对(duì)冲投(tóu)资组合的下行风(fēng)险，主要考虑两点(diǎn)：一是多元化(huà)低相关性(xìng)资产配(pèi)置、二是支付保险费的另类策略，为组合提供下行保护。回(huí)顾美(měi)债上限危(wēi)机历(lì)史，看到避险资产如美(měi)元、美债、黄金(jīn)在通常较风(fēng)险资产(chǎn)呈现明显的超额收益，因(yīn)此组合配(pèi)置中保有一定(dìng)比例的避险资产(chǎn)有助对冲五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗投(tóu)资组合波(bō)动。”肖(xiào)令君进一步阐(chǎn)述道。

　　长江(jiāng)证券在黄金(jīn)与(yǔ)美债(zhài)季度展望中也提到，黄金作(zuò)为典型(xíng)的避险资产，国际金价将有支(zhī)撑，短(duǎn)期或继续走高，因(yīn)为(wèi)美债(zhài)利率短期内仍会高位震荡，通胀不确定性仍然(rán)较高，同(tóng)时(shí)全球整体风险因素在提(tí)高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机环(huán)境(jìng)下，大(dà)类资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市(shì)场无差别(bié)抛售一切(qiè)资产增持现金(jīn)，传(chuán)统避险(xiǎn)资(zī)产随同风(fēng)险资(zī)产一(yī)起(qǐ)下跌，因此以期权保护组合下(xià)行风险(xiǎn)是另一种方式。美债违约并(bìng)非(fēi)我们(men)的(de)基(jī)准假设(shè)，如(rú)果(guǒ)出现此类尾部风险，做多波动率、以及做空(kōng)风险资产的衍生品策略将显著受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市场(chǎng)的最佳非对(duì)称(chēng)对冲策略是做空美国高(gāo)评级银行（评级下(xià)调、对手方(fāng)、杠杆(gān)担忧）、美国(guó)寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性(xìng)更(gèng)高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分析师黄俊则对记者(zhě)表示，美(měi)债上限的(de)提升(shēng)，将(jiāng)促(cù)进美联储停止紧缩货币政策(cè)，对美股(gǔ)也(yě)是一大利好。他还认(rèn)为，美国政(zhèng)府的财(cái)政支出得到了保证，在两年内(nèi)可以继续举债。最近两周的(de)美债(zhài)谈判关键期，美国三大股指主涨(zhǎng)，“用脚(jiǎo)投(tóu)票”的市场(chǎng)报(bào)以乐(lè)观(guān)。可见随着美债上(shàng)限谈判的尘埃落定，美股仍有(yǒu)望进一步有良好表(biǎo)现。

　　市场(chǎng)重点再次回到

　　美国财(cái)政政(zhèng)策和货币政策上

　　美国(guó)参议院(yuàn)已经投票通过债务上限法案，市场关注(zhù)焦点(diǎn)再度回到(dào)美国(guó)未(wèi)来的财政政策(cè)和货币政策上。肖令君(jūn)认为，如果未出现黑天鹅事(shì)件，预计联储仍(réng)将贯彻数据依(yī)赖原则，联储可能(néng)会持续关(guān)注就业数据(jù)和(hé)工商业运行(xíng)情况(kuàng)，等待市场自然降温至浅萧条后再开启降息，年内降(jiàng)息的乐(lè)观预期存在修正可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从(cóng)经济数据(jù)上看，美国经(jīng)济韧性好(hǎo)于(yú)预(yù)期，如果年(nián)核(hé)心PCE指标(biāo)继(jì)续反弹(dàn)走高，不排除联储还(hái)会继续加息的可(kě)能，但加息周(zhōu)期已接近(jìn)尾声(shēng)，利率基本见(jiàn)顶的趋(qū)势不会改变(biàn)，因此预计(jì)加息(xī)对市场的(de)冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上(shàng)限协议(yì)通过后，美国财(cái)政(zhèng)部预计将可于未来7个月发(fā)行逾6000亿美元的国债。随着市场流动性(xìng)收紧(jǐn)，这或将产生显著的吸力作用。债券(quàn)收益率或将随着资本流出经(jīng)济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师(shī)黄(huáng)俊(jùn)则称(chēng)，接下(xià)来美国财政部的工(gōng)作重点是如何为(wèi)美债找到(dào)买家，其中有三个重(zhòng)要看点，即第一，美(měi)联储现在仍在缩(suō)表周期(qī)，接(jiē)下来(lái)是(shì)否要(yào)调整货(huò)币政策停止缩表抛售美债(zhài)；第二，以中国为代表(biǎo)的贸易顺(shùn)差国是否购买美债；第三(sān)，美(měi)国国(guó)内普通(tōng)家庭可能成为购买美(měi)债(zhài)异(yì)军突起(qǐ)的力量。

　　黄(huáng)俊进(jìn)而分(fēn)析(xī)称，美联储现在仍(réng)在缩表周期，接下(xià)来(lái)是(shì)否要调整(zhěng)货币政策停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售美(měi)债。如果美联储缩表卖出美(měi)债，美国财政(zhèng)部发行美债（向市场卖出）这无(wú)疑会给美债市场造成极大抛压。他总结道，美(měi)债的重(zhòng)新发(fā)行，有可(kě)能(néng)促使(shǐ)美联(lián)储(chǔ)美联储停止加息和缩表(biǎo)。在(zài)5月美联储FOMC申明中删除了此前暗(àn)示未来还会加(jiā)息的措(cuò)辞，需要(yào)关注(zhù)6月(yuè)利(lì)率(lǜ)决议中美联(lián)储是否能进(jìn)一步确(què)认停止紧缩的态度。

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