2023年(nián)前4个(gè)月，尽管美国通(tōng)胀(zhàng)高企(qǐ)，美(měi)联储(chǔ)持续加(jiā)息，但是美(měi)股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国(guó)内地方面(miàn)，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港(gǎng)投(tóu)资(zī)基金公会的数据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港(gǎng)注册的(de)基金中(zhōng)，中国(guó)股票基金(jīn)（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净(jìng)值上涨7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过去6个月以(yǐ)来，中国(guó)股票基金净值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地区（不(bù)含(hán)英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接受本报采访解析他(tā)们对于市场动态的(de)看法，以帮助投资者(zhě)把脉今年剩余(yú)时间(jiān)投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚(yà)太(tài)区首席市场策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资(zī)总监(jiān)及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博(bó)时基(jī)金（国际）有限(xiàn)公司 基(jī)金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年(nián)剩余时间美国(guó)陷入衰退几率(lǜ)较(jiào)大(dà)。中国经济复苏步入轨道，若后(hòu)续房(fáng)地产等持续发(fā)力，中国经(jīng)济(jì)持续快速复苏可(kě)期。随(suí)着美元走弱，后续人民币等(děng)其它(tā)非(fēi)美货币可能会获(huò)得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人士认为人(rén)工智能(néng)将为各个行(xíng)业带来巨变，其中硬件类公司可能获(huò)得较为(wèi)确定的机会(huì)。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银(yín)行要么主动收紧信贷(dài)条件，要么因为存(cún)款外流(liú)，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业(yè)、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人(rén)消(xiāo)费相对稳定，但(dàn)是到(dào)了下半年(nián)美(měi)国经济(jì)衰退的(de)风险较(jiào)为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲(zhōu)跟日(rì)本(běn)可能实(shí)现稳定增(zēng)长(zhǎng)，但不是(shì)快速增长。日本方面内(nèi)需(xū)跟服(fú)务业获诸(zhū)多因素(sù)支持。亚洲地区(qū)中国，日本过去几(jǐ)年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢(huī)复过来。2023年，在(zài)摩(mó)根资(zī)产管理看来(lái)，日本的经济表现不(bù)会太差，对中国持更加乐观态(tài)度。中国(guó)经(jīng)济复苏在全球起(qǐ)着(zhe)引领作用。但是，如果要(yào)中国经济(jì)复(fù)苏(sū)更稳固，更全(quán)面，还(hái)需要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经济在(zài)2023年的(de)复苏(sū)抱有较高(gāo)的期望，尤其是在第一季度超(chāo)出预期的(de)情况下，市场普(pǔ)遍(biàn)认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的(de)增长。但是(shì)对于(yú)欧美(měi)经济的预期则(zé)有所保(bǎo)留。我们认为(wèi)中国仍在复苏的(de)道路上(shàng)。如果下(xià)半(bàn)年财政和(hé)地产方面(miàn)有(yǒu)所(suǒ)表现，将会加快复(fù)苏(sū)进(jìn)程。目前(qián)来看(kàn)，经济(jì)复(fù)苏的压力主要(yào)来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚(shàng)需(xū)时间(jiān)，市场流动性和信贷(dài)宽(kuān)松(sōng)程度没(méi)有实质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下(xià)，高利(lì)率几乎是美国和欧(ōu)洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率环境对经济的压(yā)制作(zuò)用会降低欧美经济的预期(qī)。日本(běn)目(mù)前处(chù)于一个极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目(mù)前(qián)新任日(rì)本央行(xíng)行长表现出会(huì)维持货(huò)币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认(rèn)为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从(cóng)去年(nián)的(de)3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品(pǐn)通胀(zhàng)压力(lì)已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复(fù)，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束(shù)因素缓和、以及周(zhōu)期(qī)性因(yīn)素(sù)作用下(xià)，经济本(běn)身就有(yǒu)趋势性(xìng)的(de)内生(shēng)修复动力(lì)，并不需(xū)要太强(qiáng)的(de)政策(cè)刺激，从趋势上看无(wú)论经济增长还是企业盈利(lì)的修复(fù)，目前都处在(zài)一个中周期修复(fù)趋势的开端，远没有到(dào)讨论(lùn)修复是(shì)否(fǒu)结束、以(yǐ)及修复力度最(zuì)大的阶(jiē)段已(yǐ)经过去等问题(tí)。欧(ōu)洲：受益于能源价(jià)格显著(zhù)回(huí)落(luò)及冬季(jì)天气较(jiào)预期温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情况。日(rì)本：政策(cè)方面，日银(yín)新总裁植田(tián)和男维(wéi)持(chí)宽(kuān)松(sōng)的政策立(lì)场，短期调(diào)整货币政(zhèng)策区(qū)间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控制(zhì)政(zhèng)策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们认为(wèi)未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业(yè)的风波提升了衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳工市场(chǎng)有(yǒu)潜在降温的可(kě)能。随着劳工(gōng)参与率的提(tí)高，以及新增就业的下(xià)降，未来(lái)失(shī)业率有(yǒu)抬升的可能(néng)，这将会是导致美国经济名义上进(jìn)入衰退(tuì)，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经(jīng)济表(biǎo)现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月出现衰退的(de)机会为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比美(měi)国更为(wèi)持(chí)久。因(yīn)此，我(wǒ)们预计(jì)欧(ōu)洲央行将再次加息50个基点，将存(cún)款(kuǎn)利率提高(gāo)至3.5％，并在(zài)今年余下时(shí)间(jiān)保持(chí)这一水平。中国经济的强势(shì)复苏，是全球经济(jì)增长“混(hùn)沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增强了投资者对(duì)于国内经济增(zēng)长复苏(sū)的(de)信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经(jīng)最后(hòu)一次(cì)加息了(le)。虽然(rán)说通胀还没有回到美联储的政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银行出现问(wèn)题，这都(dōu)是(shì)高利率环(huán)境(jìng)带来(lái)冷却经(jīng)济的副作(zuò)用(yòng)。在整体通(tōng)胀数据逐步往下走的环境之下(xià)，企业信心也(yě)开始是(shì)越走(zǒu)越(yuè)弱。美(měi)联储今年(nián)加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联(lián)储可(kě)能要到(dào)了明年上(shàng)半年才会认真(zhēn)的去(qù)考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回(huí)落，但是回(huí)落的速(sù)度不够快，而(ér)且(qiě)美联储主席(xí)鲍(bào)威尔在过(guò)去的半年12个月(yuè)多次提到，他宁(níng)愿经济(jì)出现一个温和的(de)经(jīng)济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通(tōng)胀(zhàng)的决(jué)心还是非(fēi)常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问题，市场对(duì)美(měi)联储加(jiā)息的预期发生(shēng)了较大波(bō)动。目前市场预计，5月(yuè)份的加息会(huì)是最后一次，然(rán)后在(zài)第四季度开始逐步调(diào)整利率水平，以(yǐ)实现利率的正常(cháng)化(huà)（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这(zhè)是(shì)个好(hǎo)消息，因为高利率环(huán)境导致(zhì)美元流动性下降和投(tóu)资成本(běn)急剧(jù)上升，这(zhè)已经(jīng)在(zài)全球资本市场上反映(yìng)出来了。不(bù)论是美国的银行业还是(shì)高收益债券领(lǐng)域，都出现了(le)流动性和(hé)短期成本(běn)上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认(rèn)为(wèi)美联储最近一次加(jiā)息(xī)后(hòu)，进(jìn)入观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度开始(shǐ)，美国将进入(rù)一个技术性衰退，可能在年底会有一次减息(xī)。但(dàn)是美联储现(xiàn)在论调还是比较的(de)鹰派，至(zhì)少从美联储官员的点阵图看，大部分美(měi)联储官员都(dōu)认为在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期有一定的差距(jù)。当然，我们要动态地看问题，应(yīng)根据未来几(jǐ)个月美国经(jīng)济(jì)的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息后进入了观(guān)察(chá)期(qī)。短期，联(lián)储(chǔ)将在控通胀及(jí)防范(fàn)金(jīn)融风险之间争取平衡。后续如果(guǒ)美(měi)国金融体系风险继(jì)续累(lèi)积并形成(chéng)进一步的(de)风险事件，可能会推(tuī)动联储(chǔ)更(gèng)早转向。美国(guó)经(jīng)济衰退终局(jú)确定性较高，在(zài)此情景下，长久期的利(lì)率债(zhài)、高评级(jí)信用债会在(zài)大类资产(chǎn)中取得相对(duì)较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能(néng)在(zài)下半年降息50个基点。虽然美联(lián)储结束加息周(zhōu)期及随后(hòu)的宽松(sōng)政策可能利好(hǎo)股(gǔ)市(shì)，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵而至时成立。多(duō)数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有经济状况触(chù)底才会构成股市(shì)反(fǎn)弹的充(chōng)分条(tiáo)件。与股票不(bù)同，政府(fǔ)债收益率的表现在美联储加(jiā)息接近尾声时通常更容易预测。一(yī)直以来，10年(nián)期政府债收(shōu)益率的高位几乎(hū)总是在最后一次加息前后出现，然后(hòu)在接下来的12个(gè)月(yuè)平均(jūn)下跌70个基点，原因(yīn)是(shì)增(zēng)长放缓及通胀(zhàng)下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经录得(dé)一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时(shí)候(hòu)，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是比较自(zì)然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是(shì)我(wǒ)们(men)需(xū)要(yào)思考的问题。例如广告公司(sī)，AI是否可以进一步提(tí)升它的投(tóu)放精(jīng)准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性(xìng)是比较高的(de)。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积极的在推(tuī)动数字化的进程，我们(men)认为(wèi)中国有非常(cháng)大的(de)潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环节和(hé)推(tuī)理环节都需要(yào)消耗大量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片(piàn)构成(chéng)的服(fú)务器，以及配套的(de)交(jiāo)换机、光模块；自去(qù)年年底以来，产业链已经(jīng)陆续收到了上述硬(yìng)件产品环节的订单上修(xiū)。

　　大(dà)模型主要涉及两类(lèi)产品(pǐn)，一类是公有(yǒu)云上部署的大模型，包(bāo)括模型的API接口调用(yòng)、模型的分布式计算(suàn)部署、数据库等中间(jiān)件(jiàn)，主要面向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端场(chǎng)景(jǐng)，主要基于生成的(de)字段(duàn)数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到(dào)私有云上(shàng)的大模型，主要面(miàn)向to-B类的(de)终端场景，主要根据部署成(chéng)本(běn)来收费；应(yīng)用(yòng)场景落地(dì)较为(wèi)多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文(wén)学艺(yì)术创作(zuò)、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都有非(fēi)常多(duō)可(kě)以探索落地的案例(lì)，在未(wèi)来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的(de)格局，投资机(jī)会(huì)主要(yào)来源于下游潜在(zài)的目标用户群(qún)体规(guī)模(mó)较(jiào)大、用户的付费意愿强或者用户的(de)使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我们看到，中国高度重视数字经济(jì)，尤其是大数据、硬科技(jì)和软科技(jì)的发(fā)展，今年(nián)成立了国家数(shù)据局，国务院重组科技(jì)部，三大运营商都加(jiā)大了在数据方(fāng)面(miàn)的投(tóu)入，中国的云企(qǐ)业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们(men)尤其(qí)看好亚洲半导体的发展。该板块(kuài)目前估值处(chù)于历(lì)史低位，随着去库存的稳(wěn)步推进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多(duō)半(bàn)导体企业的韩国(guó)市(shì)场则(zé)将是(shì)亚洲(zhōu)上升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不(bù)俗表现(xiàn)，因为很多中国的科(kē)技(jì)企(qǐ)业在后(hòu)疫(yì)情时代，会更关注(zhù)利(lì)润和现金(jīn)流(liú)，从而产生一些(xiē)可以(yǐ)跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学习(xí)与(yǔ)深度学习(xí)模型）的发展将带来(lái)以下方面(miàn)的投资机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型(xíng)的训练与推理需要大量(liàng)的(de)算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的(de)需求与发展。云计(jì)算服务，AI模(mó)型需要庞大的数据集和计算资源进行训练，这(zhè)将推动公共云服务商山登绝顶我为峰全诗李白，最霸气的十首诗(shāng)的发(fā)展。数据(jù)服(fú)务，AI模型需要(yào)海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购各类(lèi)AI软件(jiàn)与服(fú)务，如山登绝顶我为峰全诗李白，最霸气的十首诗机(jī)器视觉、自(zì)然语言处理(lǐ)、机器人等以满足(zú)自(zì)动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及业界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更(gèng)强大(dà)的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在(zài)一定程度上增加公众对AI技术研(yán)发的知情(qíng)权以及行业自律是有(yǒu)其必要性的。一方面，知(zhī)名(míng)人士的(de)呼吁显示出行业内对人工智能安全与可控性的高(gāo)度重视(shì)，这(zhè)有助于提高(gāo)公众(zhòng)对此(cǐ)的认识，同时促(cù)进相关法规(guī)与标(biāo)准的出台。暂停(tíng)开发更(gèng)强大的(de)模型有助(zhù)于行业(yè)理解现有模(mó)型的风险与(yǔ)影(yǐng)响(xiǎng)，为下一(yī)代模型(xíng)的(de)管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定时间观察其对(duì)社会(huì)产生的影响。但另(lìng)一方面(miàn)，依(yī)靠公众人(rén)士发起的(de)自律性暂停(tíng)可能难以有效执行。人工(gōng)智能行业(yè)内竞争(zhēng)激烈，暂(zàn)停(tíng)进一步(bù)研究难以形成广泛共识，领(lǐng)先(xiān)机构会继续(xù)推进研究旨在(zài)保(bǎo)持竞争优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界呼吁暂停开发更强大(dà)的(de)生(shēng)成式(shì)AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差(chà)，而更多(duō)是出(chū)于对监管缺失的担(dān)忧，因而(ér)呼吁社会思考(kǎo)在使用过程中产生的法律规制风险以及科技(jì)伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上(shàng)面(miàn)，用户交(jiāo)互过程中的数据可能(néng)涉及到用(yòng)户隐私(sī)和企业机密(mì)，因此现(xiàn)在(zài)越来越多的(de)企业客户开始转(zhuǎn)向规划私(sī)有(yǒu)部署大(dà)模型(xíng)。另一方(fāng)面，不(bù)法(fǎ)分子也更有机会借(jiè)助(zhù)生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发(fā)限制性产品的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进度(dù)上(shàng)领先于(yú)海外，2023年4月11日(rì)，国家(jiā)互联网信息办公室正式发(fā)布《生成(chéng)式人工智能(néng)服务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人工智能(néng)服务提供者应该承担信息安全主体责任，做(zuò)好个人信息保护、未(wèi)成年(nián)人(rén)保(bǎo)护、内容安全管理等(děng)工作，我们相(xiāng)信在生成式人工智能(néng)领(lǐng)域的监管(guǎn)会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市场资(zī)产类别方面，固定收(shōu)益或者(zhě)债券为优先，低配(pèi)股票。如果(guǒ)美国经济(jì)进入下(xià)半年，经济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么(me)目前美国股票(piào)的估值相对于(yú)企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放(fàng)缓，即便美联储不降(jiàng)息(xī) ，那么(me)10年(nián)期30年期的美国国债，它的(de)利率还是要(yào)往下走，利率往下走代表这些债券(quàn)的价格(gé)往上(shàng)升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部分摩根(gēn)资产管理目前是偏向中国(guó)及广(guǎng)泛意义(yì)上的(de)亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目(mù)前，标(biāo)普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是(shì)经验告(gào)诉我们(men)，如果中(zhōng)国的企业盈利(lì)增(zēng)长(zhǎng)比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通(tōng)常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比较(jiào)青睐欧美的政府债券，再(zài)加上(shàng)一些(xiē)投资等级的(de)企业债(zhài)。不看好高收益债的(de)原因(yīn)在于：当经济表现(xiàn)越来越(yuè)差的时候，一些信(xìn)贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美(měi)元贬值(zhí)，大(dà)部分(fēn)的亚洲货(huò)币都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品(pǐn)中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时(shí)间节(jié)点看，大类(lèi)资产相(xiāng)对配(pèi)置上，我(wǒ)们认(rèn)为股票优于债券，优于商品。年末有降息预期(qī)的条(tiáo)件下(xià)，股票估值压(yā)力会减小。商品受全球总(zǒng)需求下降和中国复苏(sū)缓(huǎn)慢的影响，下半年(nián)反转的(de)机会(huì)不大。

　　股(gǔ)票市场上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之(zhī)后可能会出现(xiàn)中国优于欧美股(gǔ)市的情(qíng)况。尤(yóu)其是香港市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基(jī)本(běn)面(miàn)条件下，受其他因(yīn)素影响的估值因素(sù)带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换句话说(shuō)，目前(qián)的港股表(biǎo)现有背离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资(zī)产(chǎn)配置(zhì)角度看，我们认为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在(zài)较大的不确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票(piào)表现会较出(chū)色(sè)，债券(quàn)也会受益。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债(zhài)券表现一定优于股(gǔ)票。如果通胀(zhàng)卷(juǎn)土重来，将出现和去年一样的(de)股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股票(piào)市场投(tóu)资策略：股票(piào)方面，我们不看好美股和(hé)成长股。我们的股票投(tóu)资策略(lüè)是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而(ér)言，我们(men)认为今年债券的表现会优于股(gǔ)票(piào)的表现，特别是政府债券和投资(zī)级别的(de)债券，能够提供不错的(de)收益率，而且即使在经济下(xià)行的时(shí)候也非(fēi)常具(jù)有韧性。商品市场投资策略：我们同(tóng)时也看好黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金最主(zhǔ)要是因为(wèi)避险情绪(xù)的上(shàng)升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上(shàng)行，主(zhǔ)要是由于供(gōng)给(gěi)端(duān)的(de)收(shōu)缩。外汇市(shì)场投资策略：由(yóu)于美联(lián)储停止加息，美元的(de)利差优势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看(kàn)，衰退情景后(hòu)，债券和黄(huáng)金(jīn)表(biǎo)现较好，成长股有阶段(duàn)性行情衰(shuāi)退情景下，利率带(dài)来(lái)的分母端制约(yuē)改善，利(lì)好(hǎo)利(lì)率债及(jí)高评级债券、黄金(jīn)等资(zī)产类别成长(zhǎng)股受分母端改善主(zhǔ)导，可(kě)能有阶段(duàn)性行情(qíng)；价(jià)值股分子(zi)端承(chéng)压，整体回(huí)落(luò)石油(yóu)等(děng)大宗商品由于需(xū)求(qiú)下(xià)降，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相对和绝(jué)对估值均处于(yú)较低位置，宏(hóng)观环境有利(lì)于权益市场(chǎng)，风格上建议高配制造、科(kē)技，低配周期、金(jīn)融地产(chǎn)，标配(pèi)消费和医(yī)药；创(chuàng)业(yè)板(bǎn)指的(de)吸引力相对高于沪深300。行业(yè)层面，电(diàn)子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材(cái)料(liào)等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高股息的优(yōu)质央国企(qǐ)；契(qì)合(hé)数字中国建设方(fāng)向，受(shòu)益于(yú)复苏的互联(lián)网板(bǎn)块。我们(men)对美(měi)股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前(qián)期，部分资产(chǎn)（例如(rú)美股）对分子端下行的定价不足。后续若进入利率快速改(gǎi)善期(qī)，成长风格(gé)可能阶段性跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市场交(jiāo)易重心(xīn)可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能启动趋(qū)势性(xìng)下(xià)行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能(néng)仍强于一篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动均值回归(guī)行情。欧洲(zhōu)经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍(réng)然趋弱，但在(zài)美元强势周(zhōu)期逆(nì)转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在(zài)股票方(fāng)面，我(wǒ)们(men)继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性(xìng)行(xíng)业立场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年(nián)10月(yuè)的(de)反(fǎn)弹之后(hòu)，目前中国(guó)市(shì)场股(gǔ)票(piào)估值仍然低廉，政策(cè)制定者继(jì)续支持经济增长，最近的银行存款准备金(jīn)率下(xià)调就是明(míng)证。我们对美元(yuán)进(jìn)一步(bù)走弱的预(yù)期应该会支持(chí)除日(rì)本以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我(wǒ)们增加了对高质(zhì)量政府债券的敞口，并(bìng)减少了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们(men)更青(qīng)睐发达(dá)市场投资级政府债券(quàn)，较不青(qīng)睐高(gāo)收益债(zhài)券。这与美国的(de)衰退周期所体现出的特征(zhēng)一致，在(zài)美国，政府债(zhài)券通常受益于债券(quàn)收益率(lǜ)的下降（因为市场对(duì)增(zēng)长放缓(huǎn)和最终(zhōng)降息的(de)定价(jià)），而公司债券收益(yì)率(lǜ)相对于美国政府债券的溢价因(yīn)信贷质量(liàng)恶化的预(yù)期而扩大。

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