事件

　　5月(yuè)11日，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结(jié)构(gòu)分(fēn)化、与终端需求相关的(de)服(fú)务业延续涨价

　　物价作为经济(jì)表现的滞后指标(biāo)，在(zài)经(jīng)济(jì)复苏早期多表现(xiàn)相对低迷、实(shí)属常态。传(chuán)统周(zhōu)期下，经济(jì)的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表现(xiàn)出明显的(de)周期性(xìng)波(bō)动。经验(yàn)显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走(zǒu)势大体(tǐ)类似，一般滞(zhì)后(hòu)经(jīng)济表现2个季度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下(xià)的(de)低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响和(hé)外需拖累部分商品价格(gé)回落等。年(nián)初以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)持(chí)续(xù)回(huí)落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来(lá独立事件与互斥事件的区别与联系公式，独立事件与互斥事件的区别与联系视频i)自于食品和非食品中的商品、不(bù)完(wán)全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成(chéng)为拖累食品同(tóng)比自年初(chū)的(de)6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际(jì)定(dìng)价(jià)的大(dà)宗(zōng)商品价格回落，带动(dòng)交通(tōng)工具用燃料等分项(xiàng)环(huán)比(bǐ)延续低于季节(jié)性(xìng)，部(bù)分独立事件与互斥事件的区别与联系公式，独立事件与互斥事件的区别与联系视频(fēn)耐用品价格回落(luò)也有拖累(lèi)、与(yǔ)相(xiāng)关原材料成本压力缓解等有关。

　　需(xū)求修复较(jiào)早的领域、线下消费相关(guān)的商品和服务，在价格(gé)上已有连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步(bù)凸显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服(fú)务同比自(zì)年初以来明显回(huí)升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求(qiú)回暖带动(dòng)部分(fēn)中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱(yú)制(zhì)造(zào)业价格(gé)环(huán)比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或(huò)已见(jiàn)底，后续(xù)或(huò)逐步回升。线下消费活(huó)动持续(xù)改(gǎi)善等或(huò)带(dài)动内生动能逐步增(zēng)强，对价格的支(zhī)撑仍(réng)在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品(pǐn)价格(gé)回(huí)落拖累逐(zhú)步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落(luò)，生(shēng)产资(zī)料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因素较上月回落(luò)0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，食(shí)品环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教娱等服务(wù)项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠(dié)加消费(fèi)淡季(jì)影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品(pǐn)环比(bǐ)中，原油价格回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服(fú)务环(huán)比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料(liào)由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加工工业亦有走弱；生活资料环(huán)比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续(xù)回落外，衣(yī)着、一般日用(yòng)品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分(fēn)行(xíng)业来看(kàn)，原油等上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料链条相(xiāng)关价格回落，与线下消费相(xiāng)关的中下游(yóu)行业价格回升(shēng)。4月，多数行业环比(bǐ)价格(gé)回落、上游(yóu)原材料链条尤其明显。煤(méi)炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应环(huán)比延续(xù)回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通信制造等部分(fēn)中下游制造(zào)业价格有所回落，但(dàn)文(wén)教娱制品等靠近终端(duān)制(zhì)造业价格有(yǒu)所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对(duì)外发(fā)布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股份有限公司(sī)

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