4月美国就业报告大(dà)超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小(xiǎo)时(shí)工资(zī)环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农(nóng)就业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国(guó)就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽(suī)超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份，或导(dǎo)致非(fēi)农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不(bù)确(què)定(dìng)。非农发(fā)布后(hòu)，截至北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月美国(guó)就(jiù)业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但或与季节(jié)性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时(shí)工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期(qī)（图1）。非农就(jiù)业(yè)数据(jù)与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农就业虽(suī)超(chāo)预期，但整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于(yú)以往年(nián)份（图2），或(huò)导致非农就业数据(jù)偏高，未(wèi)来持(chí)续性存在较大不(bù)确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储23年底降(j皇太极的父皇是谁，清朝历代帝王顺序表iàng)息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于(yú)101.5；美(měi)国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回(huí)升(shēng)，其中(zhōng)商品(pǐn)相关行(xíng)业回(huí)升明显。4月(yuè)商品相(xiāng)关行业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其(qí)中，制(zhì)造业、建(jiàn)筑(zhù)业等新(xīn)增就业(yè)均边际回升。商品相关行业就业边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商品通胀环比(bǐ)也边(biān)际回(huí)升。4月服务业(yè)相关行(xíng)业新增(zēng)就(jiù)业(yè)从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中(zhōng)，医(yī)疗保健和商业服务新增(zēng)就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加(jiā)1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多的休(xiū)闲(xián)酒店业(yè)4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人(rén)（图(tú)表4）。其他需求指标指示，服务业需(xū)求可能仍在走弱。例(lì)如3月(yuè)美国休闲(xián)餐饮、医疗保健与零售业的总空缺(quē)约(yuē)384万人(rén)，较22年(nián)12月的470万人(rén)大幅下降，回落至21年5月(yuè)的水平(píng)（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时工资增(zēng)速(sù)回(huí)升，显示劳工市(shì)场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇(yù)硅(guī)谷银行风波的(de)不确定性冲击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强，短期(qī)仍(réng)有望保持稳健。1季度(dù)小时工资(zī)增速低于其他(tā)工资指标，4月小时工(gōng)资增速回升后，与(yǔ)其(qí)他工资(zī)指标的(de)差距收窄，指示(shì)美国潜(qián)在的工资增速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右(yòu)），这可能加大美联储(chǔ)的紧缩压力(lì)。3月(yuè)岗位空(kōng)缺数据显示，美国(guó)就(jiù)业市(shì)场劳(láo)动力(lì)供应紧张局势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映就(jiù)业市(shì)场紧(jǐn)张程度之一(yī)的职位空缺与待业(yè)人数之比连续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史(shǐ)经(jīng)验，当前职位(wèi)空缺和求职人之比的回(huí)落(luò)速度(dù)接近(jìn)1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年(nián)4季度(dù)，美国就业市场才(cái)能更(gèng)接近供需(xū)平衡（图表(biǎo)8）。

　　皇太极的父皇是谁，清朝历代帝王顺序表我们认为，超预期的非农(nóng)就业数据将进一步削弱联储(chǔ)的降(jiàng)息意愿(yuàn)，但实际经济动能(néng)或弱于非农就业数(shù)据所指示的水平(píng)，后续需要(yào)关注季节因子扰动下降后就业数据的走势(shì)。非农就业超预期叠加(jiā)工资增速回(huí)升，预计联储将维持相对(duì)市场更加鹰派的(de)立场。若(ruò)就业数据出现明显恶(è)化，联(lián)储转(zhuǎn)向(xiàng)的可能性将加大(dà)。5月以来，第(dì)一共和(hé)银行被接管、西太平洋合(hé)众银行等区域(yù)银行股(gǔ)价大幅下(xià)挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵(jiào)（参见《美(měi)国第(dì)14大(dà)银(yín)行(xíng)倒闭昭示(shì)了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发(fā)时(shí)点提(tí)前，前景(jǐng)存在(zài)较大不确定性（参见《美国债务上限提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加(jiā)不断发酵的(de)银行危机以及债务上限(xiàn)风波，金融市场动荡可能性加(jiā)大(dà)，不排除金融风险以(yǐ)及实(shí)体经济(jì)的(de)脆弱性倒逼(bī)联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提(tí)示：美国中(zhōng)小银行再现挤兑(duì)风波(bō)；欧美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布(bù)的《非农强于预期，但或许(xǔ)和(hé)季节性(xìng)有关》

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