金(jīn)融界5月27日消息 近日因为(wèi)昆明(míng)国(guó)资委(wěi)的一封声明，让城(chéng)投债成为关注的焦(jiāo)点，当前地方债(zhài)的(de)规模(mó)和地方政府的偿(cháng)债(zhài)能力已经越来越被重视。如何如何处置地(dì)方债务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券首席经(jīng)济学家李迅雷(léi)发文称，地方债包括地方一般债(zhài)、专(zhuān)项债和包(bāo)括城(chéng)投债在内的各种(zhǒng)隐形(xíng)债，其规(guī)模究竟(jìng)有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括(kuò)银行、保险、基(jī)金等在内的机(jī)构投资者是地方债(zhài)的主要持有者，他们普遍担心的还(hái)是城(chéng)投债(zhài)务、非标等地方政府隐形债风(fēng)险。例如，近(jìn)期贵州(zhōu)省政(zhèng)府(fǔ)发(fā)展研究(jiū)中心提出，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有(yǒu)效解(jiě)决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与(yǔ)事权不匹(pǐ)配问题(tí)又凸显出来(lái)。在我(wǒ)国政府(fǔ)杠杆(gān)率水(shuǐ)平并不算高(gāo)的前提下，我(wǒ)国地方政(zhèng)府的杠杆(gān)率水平确实(shí)够(gòu)高了。需(xū)要调整(zhěng)中央(yāng)和地(dì)方之间债务余额的比例关系。“今后应加大中央政府(fǔ)的发债规(guī)模，为地方经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认为(wèi)，在当前中国(guó)经济转(zhuǎn)型(xíng)的关(guān)键阶(jiē)速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉段，维护(hù)地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区域(yù)性金(jīn)融风(fēng)险显得尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投公司还没有(yǒu)与政(zhèng)府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予(yǔ)困难省份(fèn)一(yī)定(dìng)的“托底”支持(chí)，在政策上大(dà)力度(dù)支持地方政府“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城投公(gōng)司(sī)的借新(xīn)还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长债务期(qī)限（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的(de)低息(xī)资金来降(jiàng)低债务(wù)成本，让债(zhài)务(wù)更加(jiā)容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支(zhī)持(chí)地方政府通过出让(ràng)国有资产(chǎn)来(lái)偿债。他表示这类典型案例(lì)为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市(shì)公(gōng)司共计1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地(dì)方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城(chéng)投(tóu)有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债券和中期票(piào)据。按照新预算(suàn)法、“43号文(wén)”出台明确(què)城(chéng)投(tóu)债与地方政府信用脱钩，城(chéng)投公司定位由(yóu)地(dì)方政府(fǔ)投融资机构转(zhuǎn)变为(wèi)市(shì)场(chǎng)化运营主体，地(dì)方政府(fǔ)不再对城(chéng)投债(zhài)兜底(dǐ)。但实(shí)际上市(shì)场仍然把(bǎ)城投(tóu)债看作由地(dì)方政(zhèng)府背书的高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司通常(cháng)都是(shì)地方(fāng)政府下(xià)设的投融资(zī)机构，很难完全独(dú)立成为与政府无关的纯市场(chǎng)化的企业(yè)。城投的(de)债务主要包括向银(yín)行借款和发行债(zhài)券融资这两种方式，以前一(yī)种(zhǒng)方式为主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元(yuán)以上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以来(lái)，全国城投有息债务(wù)快速(sù)扩张，每年(nián)增速均(jūn)保(bǎo)持在10％以上，到(dào)2022年(nián)末，全国城投有息债(zhài)务为54.1万(wàn)亿(yì)元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台发债余(yú)额的增长

图片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实际(jì)上(shàng)已(yǐ)经成为(wèi)地方债务的主要体现形式，规模明(míng)显超过地方政府的一般债和专(zhuān)项债之和。城(chéng)投平(píng)台中，如今(jīn)，城投(tóu)平台的债券余额(é)大约为13.8万亿(yì)元，迄(qì)今并无违(wéi)约(yuē)案例，说明城投债(zhài)仍属于(yú)地方(fāng)政(zhèng)府背书的高等级信用债。但是，城投平台的非标(biāo)违约情况时有发(fā)生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政府应确保城投债按时兑付(fù)，不能(néng)轻易违约(yuē)

　　当前市场对(duì)地方政府(fǔ)债(zhài)务增长和财政收入增速下(xià)降甚至(zhì)负增长(zhǎng)的现象普(pǔ)遍担心(xīn)，尤其对(duì)财力(lì)偏弱的(de)东(dōng)北、中(zhōng)西(xī)部省(shěng)份，城投债的(de)收益率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债(zhài)务(wù)利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的(de)情况(kuàng)更加(jiā)明显。

　　河南的永煤(méi)债(zhài)违约之后，对河南省乃至全国的(de)信用债市场都造(zào)成(chéng)负面冲(chōng)击，信用(yòng)分层现象加剧(jù)，部分(fēn)经济偏(piān)弱区域被边缘化(huà)。例如青海(hǎi)、云南和(hé)天津(jīn)等近几年融资成(chéng)本(běn)仍在上(shàng)升(shēng)；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融(róng)资成本大幅(fú)上升(shēng)，虽(suī)然2020年以来融资(zī)成本有(yǒu)所下降，但(dàn)整体降幅相较全国(guó)更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年(nián)以来城(chéng)投债加权平(píng)均(jūn)票面(miàn)利率(lǜ)降幅(fú)也明(míng)显不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏(sū)不及(jí)预期的背景下，投(tóu)资者(zhě)的风(fēng)险偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政(zhèng)府应该确保城投债(zhài)的按时兑付。因为违约(yuē)不仅(jǐn)不能解决债务(wù)问(wèn)题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企(qǐ)融资难、融(róng)资贵。从(cóng)未来区域(yù)经济发(fā)展的角(jiǎo)度看(kàn)，政府部门仍需要持续举(jǔ)债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要保(bǎo)持政府信用，不(bù)能轻(qīng)易(yì)违(wéi)约。

　　建议中央大(dà)力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”

　　因此，当前(qián)迫切需(xū)要增强城投(tóu)债权人的(de)持有信心，首先要确保(bǎo)城投债不(bù)违约，这就意(yì)味(wèi)着城投公司能够具(jù)备低(dī)成本(běn)的借(jiè)新还旧(jiù)能力。

　　中央(yāng)提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但建议给予(yǔ)困(kùn)难(nán)省份(fèn)一(yī)定的“托(tuō)底”支(zhī)持(chí)，即(jí)在政策上大力度(dù)支持地方政府“化(huà)债”，如帮(bāng)助(zhù)地方政府（如城投公司(sī)的借(jiè)新还(hái)旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债(zhài)券(quàn)类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银(yín)行贷(dài)款展期(qī)），通(tōng)过政策性银(yín)行或商业银行的(de)低(dī)息(xī)资金来降(jiàng)低债务成本，让债务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可(kě)否通过出让国有资产来速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉偿(cháng)债方面，也(yě)希(xī)望中(zhōng)央给予政(zhèng)策上(shàng)的支持。因为今年3月1日(rì)，国资(zī)委(wěi)在(zài)对政协(xié)十三届全国委员会(huì)第五次(cì)会议第00503号(hào)提案(àn)的答(dá)复(fù)中表(biǎo)示，将适(shì)时(shí)出台制度规定及(jí)操作(zuò)细则，探索国(guó)有权益(yì)份(fèn)额规(guī)范化退出的(de)有效(xiào)方式和途径，充分发挥有限合伙企业的(de)优势(shì)，助力(lì)国(guó)有企(qǐ)业创新发(fā)展。

　　通(tōng)过(guò)出让国有企业(yè)股权获得收入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无(wú)偿(cháng)划(huà)转上(shàng)市公(gōng)司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时(shí)市(shì)价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要(yào)，故在城(chéng)投(tóu)公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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