来源：高瑞东宏观(guān)笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫(yì)后复苏红利驱(qū)动，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形势(shì)好转(zhuǎn)，出行(xíng)需求释放催化下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)回暖。从行业表现看，制(zhì)造业从(cóng)去年(nián)四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量(liàng)升价跌(diē)”，企业(yè)或从主动去库转向被动去库。从景气度边际表现(xiàn)看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材料加工；服(fú)务业(yè)中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等(děng)线下(xià)活动回暖，但距(jù)离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到(dào)疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓(huǎn)、海(hǎi)外总需(xū)求回(huí)落预期(qī)逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级将成为推动下一阶段国内经济复苏的(de)主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济(jì)复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输(shū)、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点相(xiāng)一致。

　　从制(zhì)造业内(nèi)部来看，今年3月，制(zhì)造业各(gè)行业(yè)景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期，供给冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟端修复好于需求端，行业整体去(qù)库(kù)进程尚未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业(yè)景气度表(biǎo)现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料(liào)茶(chá)、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱、烟(yān)草、家具制造行(xíng)业景气度较高，部分行(xíng)业表(biǎo)现为“量(liàng)价(jià冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟)齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机(jī)械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设(shè)备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设(shè)备(bèi)。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善幅度最弱，由于(yú)行业(yè)库存(cún)水(shuǐ)平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，有色金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利驱(qū)动。需(xū)求方面，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房(fáng)、服务消费需求得(dé)以释放；供(gōng)给(gěi)方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，生(shēng)产端快速恢(huī)复，是(shì)推(tuī)动年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济(jì)复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动(dòng)边际转弱，随着未来海外(wài)总需求(qiú)回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来(lái)自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向(xiàng)上修复(fù)，消费倾向明显(xiǎn)回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势(shì)头缓(huǎn)和(hé)，未来消费回暖的确定性(xìng)进一(yī)步(bù)增(zēng)强。预计交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服(fú)务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地(dì)产后(hòu)周期相关的可(kě)选消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口优势(shì)增强，有望维持出口韧性；随着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向(xiàng)上修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需(xū)求有望改善，推(tuī)动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力度不(bù)及预期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费(fèi)降(jiàng)温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经(jīng)济复苏(sū)有(yǒu)哪些结构(gòu)性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一季度经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主因(yīn)

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同于海外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮(lún)国内疫后(hòu)复苏(sū)发生(shēng)在外需回落、国内经济(jì)转向高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆(gān)”的过程(chéng)中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏的力量(liàng)并不均(jūn)衡，行业分(fēn)化特征明(míng)显。因此，我们重点从行业层面(miàn)，观(guān)测当前(qián)各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价(jià)观(guān)测各行业表现(xiàn)来看，今年一季度制造业、交通运(yùn)输(shū)业、房地产业景气(qì)度明显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱(ruò)的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年份的(de)复合(hé)增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季(jì)度第一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农(nóng)业强国，推进(jìn)农业(yè)农村(cūn)现代化的(de)目标有关。

　　今(jīn)年一(yī)季(jì)度(dù)第二产业(yè)增(zēng)加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏，增加(jiā)值增(zēng)速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低(dī)于(yú)2021年全年增速，与去(qù)年(nián)下半年之后外需转弱、居民商品(pǐn)消(xiāo)费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景气(qì)度(dù)明显回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季(jì)度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第(dì)三产业增(zēng)加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情前(qián)仍存在(zài)产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和(hé)邮政(zhèng)业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速明显提升，自(zì)去年四季(jì)度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年(nián)增速；住宿(sù)和(hé)餐(cān)饮业(yè)增加值增速小幅(fú)回升(shēng)，尽(jǐn)管高于(yú)疫(yì)情(qíng)三(sān)年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢(huī)复较慢。而(ér)受益于新房和二手(shǒu)房销售回(huí)暖，今年一季度房地产业增加值增(zēng)速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏(sū)分化，中(zhōng)下游改善(shàn)幅(fú)度好于(yú)上游

　　对于行业景(jǐng)气(qì)度的观测，我们采用量（各行业工(gōng)业增加(jiā)值增速）与价格（各行业工业(yè)品价格(gé)增(zēng)速）分(fēn)别(bié)作(zuò)为供需的衡量指标。主要(yào)选取28个主要行业自2019年以来的月度数(shù)据，首先将(jiāng)各行业增(zēng)加(jiā)值增速调整为以2019年为基期的(de)复(fù)合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每(měi)月的(de)增加(jiā)值增(zēng)速和PPI增速的(de)分位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年(nián)3月的分(fēn)位(wèi)数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景气度(dù)出现普遍回(huí)暖，多数从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修(xiū)复好于需求(qiú)端，行(xíng)业整体去库(kù)进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度呈现高(gāo)位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期(qī)相关的行业景气度最高，部分行业(yè)步入“量价齐(qí)升(shēng)”阶段。今(jīn)年(nián)3月，与居民(mín)外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)乐的量价分(fēn)位数水(shuǐ)平均处在高(gāo)景气(qì)度(dù)区间，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现“量价(jià)齐升(shēng)”的特(tè)征；食品制造景气度有所回落，农副加工(gōng)行(xíng)业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要与(yǔ)高(gāo)库存水平有关(guān)，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上(shàng)分位(wèi)数水(shuǐ)平；而(ér)随着防疫需求(qiú)的降温，医药(yào)制造(zào)业景气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业(yè)行业景气(qì)度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表(biǎo)现好(hǎo)于内需，部分(fēn)行(xíng)业仍在(zài)去库(kù)进程有冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟关(guān)。其(qí)中，电气(qì)机械、专用设备、运输(shū)设(shè)备工业增加值增速改(gǎi)善幅度(dù)最大(dà)，受益于国内产(chǎn)业(yè)升级(jí)、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设备(bèi)、电(diàn)子设备，与(yǔ)房地(dì)产新开工强度较弱、消费(fèi)电子行业(yè)周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行业景气(qì)度改善(shàn)幅度偏(piān)弱(ruò)，由于行业库存(cún)水平(píng)偏(piān)高，多数行业仍受制于价(jià)格(gé)下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端(duān)改善幅(fú)度最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数水平，但受全(quán)球(qiú)大(dà)宗(zōng)商品下行周期影响(xiǎng)，价格(gé)依旧承压(yā)；随着年初建筑业(yè)施工回暖，相(xiāng)关的黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属制品景气度(dù)提升(shēng)，但由于库存(cún)水平偏高，价格仍处(chù)在下跌(diē)区间，拖累整体盈利(lì)水平；石化链条行(xíng)业生产水平普(pǔ)遍回(huí)暖(nuǎn)，但分位数水平(píng)仍(réng)处在50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今(jīn)年由(yóu)于能源(yuán)危机(jī)缓(huǎn)解(jiě)，产品价格相较去年同(tóng)期(qī)也出现普遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)景气度仍处在(zài)高位，但出现边际放缓，生产及价(jià)格水平同步回落。这与(yǔ)去年以来行业(yè)产(chǎn)能持(chí)续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同(tóng)比处在(zài)2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业(yè)升级(jí)或(huò)是推动下一阶段经济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复(fù)苏主要受益于疫后(hòu)复(fù)苏红利。一(yī)方(fāng)面，消(xiāo)费(fèi)场景恢复(fù)后，出行(xíng)类(lèi)消费快速复(fù)苏，前期(qī)积压(yā)的购(gòu)房(fáng)、服务性需(xū)求得以释放(fàng)；另一方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，保证供(gōng)给端(duān)的快速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向(xiàng)疫(yì)后红利释放效果转弱，随(suí)着未来(lái)海外(wài)总需求回落(luò)的(de)预期(qī)逐步(bù)兑现，后续(xù)驱(qū)动国内经(jīng)济增(zēng)长的线(xiàn)索，大(dà)概率来自(zì)于(yú)消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和(hé)消费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性进一步增强(qiáng)，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景(jǐng)气度均有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从一(yī)季(jì)度居民(mín)收入和(hé)消费数据看，居民收(shōu)入增速提升，消费(fèi)倾向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基(jī)期的复合(hé)增(zēng)速看(kàn)，今年一季度，全国(guó)居民(mín)人均可支配收入增速(sù)提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差距(jù)。未来随着服务业恢(huī)复(fù)持续向好，有(yǒu)望带动相关就业(yè)岗位(wèi)加快恢复，进一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费(fèi)和投(tóu)资(zī)信心正在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新(xīn)增存款同比(bǐ)增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量(liàng)均值，也(yě)低(dī)于2022年(nián)6617亿元(yuán)的月均(jūn)同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民部门新增(zēng)净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信(xìn)贷(dài)同比(bǐ)多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门新(xīn)增净融资(zī)连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向居(jū)民预期可(kě)能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开(kāi)始(shǐ)放(fàng)缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄(xù)意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路径(jìng)驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优(yōu)势增强(qiáng)，以及相关行(xíng)业(yè)设备投(tóu)资更(gèng)新，有望推动(dòng)中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气度(dù)维持高位。

　　一方面(miàn)，今年(nián)一季度国(guó)内出口数据回(huí)暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短(duǎn)期走阔(kuò)、国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进外(wài)，也受(shòu)益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及(jí)汽车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势(shì)增强。今(jīn)年在(zài)海外(wài)总(zǒng)需求回落(luò)背(bèi)景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新能(néng)源产品优势强化，有望(wàng)维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位，对制造业投资(zī)扩产造成一(yī)定压力(lì)。但随着下游消费稳步修复(fù)、二(èr)季(jì)度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造业企业盈(yíng)利有望(wàng)向上修复(fù)。目前看，电(diàn)气机械等装备制(zhì)造业去(qù)库进程已进(jìn)入(rù)下(xià)半(bàn)场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专用设备、通(tōng)用设备(bèi)产(chǎn)成品库(kù)存增速呈现触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利(lì)修复(fù)，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转向被动(dòng)去(qù)库、主动(dòng)补库，设(shè)备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数(shù)据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行。本周（截(jié)至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周(zhōu)末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上周末(mò)上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英(yīng)国10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年(nián)期和2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利(lì)差较上(shàng)周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益(yì)债(zhài)期权调整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球(qiú)股市(shì)涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下跌，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯(sī)达克指数(shù)分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生(shēng)指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察(chá)：美(měi)欧(ōu)加息(xī)步(bù)伐或将继(jì)续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示(shì)近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几(jǐ)周美国总体经济(jì)活动(dòng)几乎没(méi)有(yǒu)变化，几个(gè)辖区(qū)指出在(zài)不确定性(xìng)增加和对(duì)流动性的担忧加剧之际，银行收紧了(le)贷款标准。近期美国总(zǒng)体物价(jià)水平(píng)温和上升(shēng)，但价格上(shàng)涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一步(bù)收紧政策来应对高通胀，加息结(jié)束(shù)后美(měi)联(lián)储将需(xū)要在一(yī)段时间内维持利率稳定。同日美联储梅(méi)斯(sī)特表(biǎo)示(shì)，预计今年货币政策将需要进(jìn)一(yī)步进入限制(zhì)性区域，终端利率或将高于5％，具体取决(jué)于经(jīng)济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪要公布，绝大多数委(wěi)员同意(yì)将利率上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示(shì)，货币政(zhèng)策在降低通胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一些委员(yuán)认为(wèi)整体而言通(tōng)胀风险倾(qīng)向于(yú)上(shàng)行(xíng)。金融市场紧张局势被视(shì)为经济和通胀前景重大不确定性(xìng)的(de)来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局(jú)势(shì)不太可能从根本上改(gǎi)变(biàn)欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀(zhàng)前(qián)景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案(àn)”落地；美财(cái)长耶(yé)伦强调(diào)美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲(zhōu)议(yì)会通过了一项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致(zhì)。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元(yuán)资金(jīn)提(tí)振半导体行业，以将欧盟占全(quán)球半导体制造(zào)市场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大(dà)幅提升芯片制(zhì)造(zào)工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供应链，并与(yǔ)美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众(zhòng)议(yì)院(yuàn)议长麦卡锡表示(shì)，正在推出一份债务上(shàng)限相(xiāng)关立法措施。白宫需要开始就(jiù)债(zhài)务(wù)上(shàng)限进行(xíng)谈判(pàn)；众议院共和党希望(wàng)提高债(zhài)务上限并削(xuē)减支出；正在(zài)推出(chū)一份(fèn)债(zhài)务上限相关立法措施(shī)；债务法案将设法收(shōu)回(huí)未使(shǐ)用的防疫资金用于日常(cháng)开支(zhī)；法案(àn)将减少对(duì)国税局的拨款，并(bìng)结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦就中(zhōng)美关系发表(biǎo)讲话，表明美国(guó)无意与中国脱钩，但未来仍(réng)将(jiāng)强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称(chēng)，任(rèn)何与(yǔ)中国脱钩的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻(xún)求(qiú)与中(zhōng)国建(jiàn)立“建设性和公平(píng)的经(jīng)济关系”。但“当美国(guó)利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安全(quán)，即(jí)使以牺牲中美关系为代价(jià)。在国际关系中，耶(yé)伦表示美(měi)中两国有必(bì)要(yào)“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债务问题(tí)的(de)新兴市场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油价格(gé)环比上涨，环比由(yóu)负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正为(wèi)本(běn)月的10.06％，最新月(yuè)度(dù)均(jūn)价(jià)为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布(bù)伦(lún)特原油价格(gé)环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新(xīn)月度(dù)均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环(huán)比上升(shēng)，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥(ní)价(jià)格指数环比上升。4月(yuè)以(yǐ)来，全国(guó)水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以及西(xī)南各区(qū)价格(gé)指数环比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环(huán)比由(yóu)正转负，环(huán)比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三线城市商品房成(chéng)交面(miàn)积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地(dì)成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面(miàn)积(jī)同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为(wèi)5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格(gé)环(huán)比(bǐ)下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜(cài)价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅(fú)扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零(líng)售(shòu)销(xiāo)量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场(chǎng)利(lì)率趋势(shì)分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货(huò)币(bì)市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行(xíng)。2023年(nián)4月(yuè)以来，R001较上月(yuè)末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业债利率较上月末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调(diào)提振消费持续回升的动(dòng)力；国资委强调着力发展战(zhàn)略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革(gé)委举行4月份新闻发布(bù)会，强调要(yào)提振消费持续回升的动力。接下来将重点做好四方面工(gōng)作：一(yī)是，研究起(qǐ)草关于恢复(fù)和扩大(dà)消费的政策文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村(cūn)消(xiāo)费等重(zhòng)点(diǎn)领域；二是，下大力气稳定汽车(chē)消费，大力推动新能源汽车下乡；三是(shì)，会同(tóng)有关(guān)方面优化(huà)就业(yè)、收入分配和消费全链条良性循环促进(jìn)机制(zhì)；四是，研(yán)究制定关于营造放心消费(fèi)环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大会议(yì)，强调推动国资央企(qǐ)着力发展实体经济特别是战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴产业(yè)。会议认为，要更(gèng)好(hǎo)推(tuī)动国(guó)资央企在中国(guó)式现代化新征程中走(zǒu)在前列，着力提(tí)升科技自立自强(qiáng)水(shuǐ)平(píng)，提升自主创新能力；着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性(xìng)新兴产业，加快推(tuī)进现代化(huà)产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部(bù)举办发布会介(jiè)绍一季度工业(yè)和(hé)信息(xī)化发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示下(xià)一步将制定(dìng)实施重点行(xíng)业(yè)稳增长的工作(zuò)方案。一是营造(zào)良好产业发展(zhǎn)环(huán)境，落实落细(xì)稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质(zhì)，加(jiā)大对制(zhì)造(zào)业外贸企业的(de)支持(chí)力度，配合有关部门落实好稳外(wài)贸(mào)政策举措；三是(shì)促进内(nèi)需加快(kuài)恢复，以(yǐ)高质量供给促进消费(fèi)；四是(shì)持续增强发展(zhǎn)动能(néng)，加快战略性新兴产业的(de)创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历(lì)

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内(nèi)经济恢(huī)复力度不及预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预(yù)期回(huí)落(luò)。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟