近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资(zī)机构加强研(yán)究。不少国企、央企上市公司已获外资显著加仓(cāng)。外资机构认为(wèi)：国企已成为“市场关注焦点”，中国国(guó)企(qǐ)已(yǐ)迎来(lái)积极信号，投资者(zhě)可从中(zhōng)挖掘(jué)盈(yíng)利能力持续改善的(de)标的，从(cóng)而获得长期稳健的投资回报(bào)。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关注焦点(diǎn)，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净买入额(é)最(zuì)多的(de)10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石化(huà)、建设(shè)银行(xíng)、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪高(gāo)铁、拓普集(jí)团(tuán)、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸(xī)金(jīn)前十大公司分别吸引10亿到(dào)20亿元(yuán)人民币(bì)不等。

　　近期北向资金净流入额(é)前十(shí)的(de)股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上(shàng)市公司财(cái)报公(gōng)布，不(bù)少(shǎo)全球主权(quán)投资机构跻身国(guó)企的前十大(dà)的股东行业。例如，一季(jì)度报告显示，阿布达比(bǐ)投资局、科(kē)威特30公分等于几厘米 30公分等于30厘米吗政府投资局等(děng)多家主权财(cái)富基金(jīn)增持多家国企央企A股上市公(gōng)司(sī)股票。例如科威(wēi)特政府投(tóu)资局增持中青旅(lǚ)、中(zhōng)国重汽。阿布达(dá)比投资局一(yī)季度增持了浦东金桥。挪威央行一季(jì)度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点(diǎn)基金截(jié)止4月底的前十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金(jīn)-中国焦点(diǎn)基金，截至(zhì)4月底的前十大重仓股包(bāo)括(kuò)：阿里巴巴、腾(téng)讯控股(gǔ)、工商银行、建设(shè)银行、中(zhōng)国石化、华润置地、中银航空租赁(lìn)、中升集团(tuán)、百度等，含(hán)不少国(guó)企公司。而基金在4月对这些国(guó)企进行了幅(fú)度(dù)不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于30公分等于几厘米 30公分等于30厘米吗an style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>30公分等于几厘米 30公分等于30厘米吗中(zhōng)国国(guó)企公司的(de)讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报(bào)告中解(jiě)释了他们对(duì)于国企改(gǎi)革的看法。报告认为，在中国(guó)国企(qǐ)改(gǎi)革并非新鲜事(shì)，但是这(zhè)一次国企改革事关重大。而资本市场(chǎng)显然已经(jīng)关注到了“国企”主(zhǔ)题。举(jǔ)例来说(shuō)，放在平(píng)常，中国中铁(tiě)可能(néng)是乏人问津的(de)防(fáng)御(yù)性公(gōng)司(sī)。它(tā)虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其(qí)它的国企股价(jià)在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中石(shí)化(huà)、中(zhōng)国铝业等。这背后的(de)原因可能包括：随着高(gāo)层重(zhòng)提(tí)“国企改革”，投资者认为相关(guān)方面或敦促国企改善(shàn)治理等以(yǐ)增(zēng)加股东回报。

　　中国(guó)中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外(wài)资机构持(chí)仓中更(gèng)倾向于私(sī)营部门，这与他(tā)们的选(xuǎn)股标准相关。基(jī)于(yú)公司(sī)的股东(dōng)回报等标准，不少国企公司在过去(qù)难(nán)以进入部(bù)分(fēn)外(wài)资的选股(gǔ)池子。例(lì)如从(cóng)每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据(jù)显示(shì)，非(fēi)金融类国企公司截至去(qù)年年(nián)底的平均每股盈(yíng)利水平仍(réng)低于10年前2012年水平(píng)。这说明国(guó)企公司的(de)资本(běn)效率还有很(hěn)大(dà)的提(tí)升空(kōng)间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的(de)外(wài)资投资者认(rèn)为国(guó)企(qǐ)长期的低估值为(wèi)投资者提供了厚厚的安全(quán)垫。部分公司的(de)投资价值被低估(gū)了。

　　富(fù)达在报告中指(zhǐ)出，如果国企改革能(néng)够取得(dé)成(chéng)效，投(tóu)资者会重估国(guó)企的投资(zī)者价值。投资(zī)者(zhě)对于能够持续提供(gōng)良好的股(gǔ)东回报的公司是愿意支付(fù)溢价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的(de)平均每(měi)年的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易(yì)的重要原因(yīn)之一(yī)。除了房地(dì)产行业(yè)，目前来(lái)看大部分国企的市(shì)净率低于私(sī)营企业(yè)。

　　除了股东(dōng)回报(bào)，国企如何与(yǔ)投(tóu)资者(zhě)互动(dòng)，增强透明(míng)性是全球(qiú)投(tóu)资者(zhě)关注的问(wèn)题(tí)。此外(wài)，投(tóu)资(zī)者关(guān)注的(de)其它问(wèn)题还(hái)包括：对于国企来说，如何(hé)在(zài)服务国(guó)家战略的同时增强它的商业效(xiào)率，如(rú)何改善(shàn)激励措施等。尽管这次改革的成效仍待时(shí)间检验，但是“注重股(gǔ)东回报”是被资本市场(chǎng)认(rèn)可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续(xù)性

　　高盛亚太首席股票策略师慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记者(zhě)表示(shì)，目(mù)前国企主(zhǔ)题受到关注，可能个别股票有一(yī)定量的“炒作”资金参与，但是(shì)有充分的理由认为国企主(zhǔ)题是可(kě)持(chí)续(xù)的(de)。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估值仍然很低(dī)。虽然它已经从极(jí)低(dī)的(de)水(shuǐ)平上升，但(dàn)总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其(qí)次，如(rú)果(guǒ)公司能够(gòu)继续(xù)改善他(tā)们(men)的财务表现，提高每(měi)股盈利水平和利润增长，并通过股息或(huò)股票回购，将利润分(fēn)配(pèi)给股东。这(zhè)些都将成为(wèi)股(gǔ)票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三(sān)，从全球投资(zī)者的角度看，他们(men)对国企(qǐ)的持有或配置仍然(rán)相当(dāng)保守。因为如果回顾过去的5到(dào)10年，大多数境外的观(guān)点是看好上(shàng)市民营企业(yè)（POEs）。目(mù)前(qián)，许多外资投(tóu)资组合经理(lǐ)只关(guān)注经济(jì)的(de)私(sī)营部分。随(suí)着事(shì)态(tài)改变(biàn)，他们有(yǒu)提升配(pèi)置的(de)空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估(gū)值远远低于全球同行。不排(pái)除(chú)有些(xiē)公司会(huì)受(shòu)到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地(dì)区(qū)的资金）受地(dì)缘(yuán)政治影响较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏味无(wú)趣的(de)行业(yè)部分公(gōng)司的股价有(yǒu)了非(fēi)常显(xiǎn)著(zhù)的(de)回升，还有类似的机会可以挖(wā)掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉进(jìn)一步指出：在任何(hé)市场，投(tóu)资都必须持有(yǒu)前瞻(zhān)性的观点。如果(guǒ)等到所有的证据都摆在面(miàn)前(qián)，那(nà)么他们已经(jīng)被市场价格反映出来，因为市场总(zǒng)是预先反应(yīng)。所以我们(men)永远(yuǎn)不(bù)会有百分百的确定(dìng)性(xìng)或信心(xīn)。一(yī)些积极的变化正在发生。“如果问过去(qù)多年，通过观察中国市场我们学到了什么(me)？我们学到的重要一课就是(shì)：跟随(suí)政府的政策投资。中国的国(guó)企已(yǐ)经迎来了积(jī)极的(de)信号”。投(tóu)资者需要一些机制来从大量的(de)国有企业中筛(shāi)选出有更高(gāo)成(chéng)功机会的(de)企业。

　　高(gāo)盛(shèng)试(shì)图找到符合(hé)政(zhèng)府政策导向、管理(lǐ)层(céng)有(yǒu)改进动力、有(yǒu)客观证(zhèng)据显(xiǎn)示其盈利能力已(yǐ)经改(gǎi)善的企业。同时，这些企(qǐ)业所处(chù)的行业整体收益增长(zhǎng)、有(yǒu)良好的(de)资产负债表和低(dī)债务水平等(děng)经(jīng)济运(yùn)行(xíng)。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使外国投资者很重要，真(zhēn)正决(jué)定价格的还(hái)是国(guó)内投资(zī)者。如果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将是对(duì)国(guó)有企业股价的额外推动力。

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