公(gōng)募基金交易结算模式再现(xiàn)创新突破(pò)！

　　继过往较(jiào)为常见(jiàn)的(de)托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模式和(hé)券商结算模式之后，一(yī)种(zhǒng)创新(xīn)模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记(jì)者了解(jiě)，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期(qī)混合是(shì)首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的基(jī)金，该基金由博道(dào)基(jī)金、广发证券、兴业银行三方合作推(tuī)出。目(mù)前正在(zài)发行(xíng)的易方达中证软(ruǎn)件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将(jiāng)由易(yì)方达与广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行合(hé)作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸引了行业各(gè)方目光，据业内人士(shì)透露，除了(le)广发证(zhèng)券有落地(dì)的基(jī)金产品(pǐn)之外，其他券商、基金(jīn)公司也在关注研究这一新的(de)模式，也在(zài)摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业(yè)内人士看来，目前基(jī)金结算模式迎(yíng)来新时代(dài)。券商结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)三类模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算模式(shì)，最大限度(dù)的调(diào)动各(gè)方资(zī)源，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募(mù)基金(jīn)25年(nián)的历(lì)史(shǐ)长河中，托管人结(jié)算(suàn)模式是(shì)最早(zǎo)出现也(yě)是最(zuì)为(wèi)成熟(shú)的(de)基金结算模(mó)式。到了2017年，券(quàn)商结(jié)算模式启(qǐ)动试点，成为基金公司撬动券商(shāng)资(zī)源(yuán)的(de)有力抓手，之后由试点(diǎn)转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易(yì)结算模式——“类QFII结算模式(shì)”正在行业各方(fāng)探索中落地。

　　据中国(guó)基金报记(jì)者了解，2022年3月8日成立的博道(dào)盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金。而目(mù)前正在(zài)发行的易(yì)方(fāng)达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只基金(jīn)分别由博道(dào)、易方(fāng)达两(liǎng)家基(jī)金(jīn)公司与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证券是率先(xiān)有落地基(jī)金(jīn)产品的券(quàn)商，据(jù)了解，其他券商也在积极研究这一新(xīn)的业务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基(jī)金(jīn)参照(zhào)QFII模式，通过证券公司进(jìn)行交易申(shēn)报，由托管银行进(jìn)行结算，在这(zhè)种模(mó)式下(xià)，资金(jīn)存(cún)放在托管银行(xíng)的托管账户，无须银(yín)证(zhèng)转账到证券公司。这也成为类QFII模式的(de)与一般券结(jié)模式的最(zuì)大不同点。

　　具(jù)体来看(kàn)，类(lèi)QFII模式中产品资金集中(zhōng)存放(fàng)在托管(guǎn)银行，在(zài)券商(shāng)开立的(de)资金账户(hù)无需实际上的(de)银(yín)证转账存入(rù)资金，每个交易日基金公司采(cǎi)用申报交易额(é)度，使用虚头寸(cùn)资金的方式进行场内交易，券商根据(jù)已申(shēn)报的交易额(é)度每日(rì)滚(gǔn)动(dòng)计算产品资金账户虚头寸资金余额，以实现穿着高跟鞋的女奥特曼，穿红色高跟鞋的奥特曼(xiàn)对产品场内交易额度的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交易通(tōng)过经纪券(quàn)商完成，仍然保留了原先券商交易结算模式的(de)交(jiāo)易前端控制、验(yàn)资验(yàn)券的优点(diǎn)，同(tóng)时(shí)资金结算由托管行完成，解(jiě)决了部分托管(guǎn)行比(bǐ)较(jiào)关(guān)注的托管资金归属保管问题，一定(dìng)程度上调(diào)动了(le)托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模(mó)式，丰富了公募(mù)基金与证券(quàn)公(gōng)司(sī)结(jié)算模式的选择，更好地满足(zú)各方差异化的需求，也印证了券商财富管理转(zhuǎn)型已(yǐ)经进入更加成熟(shú)和高速发展阶段(duàn) ，多样的结算模式(shì)备选可以有(yǒu)助(zhù)于降低运(yùn)营风险 、提升效率，促进公(gōng)募基金、券商渠道、基金投资人共(gòng)赢(yíng)发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以保(bǎo)证较好(hǎo)运营效率带(dài)来的优质交易体验(yàn)的(de)同时，兼顾券(quàn)商与基金公司的商业(yè)利益深度捆绑。随(suí)着“买方(fāng)投顾业(yè)务，产品(pǐn)工具化配置”的趋势逐渐形(xíng)成，该模式将进一步促进，金融(róng)机构为广大投(tóu)资人提供更多的交易工(gōng)具选择。”他(tā)进一(yī)步分析指(zhǐ)出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现行客户交(jiāo)易结算资金的三方存(cún)管框架，谈及这类(lèi)模(mó)式的(de)创新(xīn)点，平安基(jī)金(jīn)总(zǒng)结为三大方(fāng)面：“一是虚(xū)头(tóu)寸：实现虚头寸指令对(duì)接(jiē)，资金无需三方存(cún)管；二是交易交(jiāo)收分离(lí)：证(zhèng)券公(gōng)司(sī)对产品场内交(jiāo)易进行前(qián)端验资验券；三是日终资金对账：实现证券公司(sī)与(yǔ)托管(guǎn)人(rén)系统对接对(duì)账。”

　　加强(qiáng)交易(yì)前(qián)端验资(zī)验券功能(néng)

　　兼(jiān)顾与券商(shāng)渠道的商业模式创新(xīn)

　　作为一种新(xīn)的交易结算(suàn)模式，投资者对类QFII结算模式还是比较(jiào)陌生。相(xiāng)比过往的结算模式，公募基金采用(yòng)类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)有哪些优劣势？也(yě)是(shì)投(tóu)资者关注的(de)问题(tí)。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度分析指出(chū)，从销售(shòu)端(duān)上看，ETF的募集和日常(cháng)申购(gòu)赎(shú)回都通过券商完(wán)成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投(tóu)资端(duān)业务也是(shì)通(tōng)过(guò)券商完(wán)成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司(sī)对(duì)产品(pǐn)场内交(jiāo)易进行前(qián)端验资验券，可有效防(fáng)控异常交(jiāo)易和超买风险。”博道(dào)基(jī)金表示。

　　“对(duì)于(yú)公募基金管理人而言，公(gōng)募(mù)类QFII结算模式，较传统托管银行结(jié)算(suàn)模式，有两(liǎng)方面好处：一是，加(jiā)强了交(jiāo)易前端验资(zī)验券功(gōng)能，优化(huà)交易监控(kòng)和(hé)头寸透支风(fēng)险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商(shāng)业模式的创新，类(lèi)似(shì)与券商(shāng)结算模式，捆(kǔn)绑了商业利(lì)益，有利于券商代买市占率的提(tí)升。博(bó)时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也谈了自己的(de)看(kàn)法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券商(shāng)结算模(mó)式，公募类QFII结算模(mó)式，也(yě)有(yǒu)两方面好处(chù)：一是，无需银(yín)证转账(zhàng)即可调(diào)整场内外(wài)资(zī)金(jīn)分布，效率有所提升；二是(shì)，简化了(le)开(kāi)户环节(jié)，免(miǎn)去了(le)三(sān)方存管(guǎn)登记确(què)认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认为，对于基金管(guǎn)理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资金使用效(xiào)率与风险控制(zhì)两(liǎng)方面的穿着高跟鞋的女奥特曼，穿红色高跟鞋的奥特曼需求，相？过往(wǎng)的(de)结(jié)算模式体(tǐ)现(xiàn)出了？定优势。相(xiāng)比券(quàn)商结算模式，类QFII结算模式(shì)下(xià)无需银证转账即可(kě)调(diào)整(zhěng)场内外(wài)资金分布，效(xiào)率有所提升，同时也简(jiǎn)化了开户环节(jié)，免去了三(sān)？存管登记确认；而相(xiāng)比托管(guǎn)人结算模式，类QFII结算模式下加强了交(jiāo)易前端验(yàn)资验券(quàn)功能，可优化(huà)交易监控和头寸透支风(fēng)险管(guǎn)理。

　　平(píng)安(ān)基金将(jiāng)ETF采用类QFII结(jié)算模式的主要优(yōu)势归结为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产品(pǐn)资(zī)金不是(shì)集中于原(yuán)来(lái)的(de)证券(quàn)公司资金账户，仍然存放在托管(guǎn)行(xíng)账(zhàng)户，实现的(de)方(fāng)式(shì)是需要将(jiāng)托(tuō)管(guǎn)行和券商(shāng)打通。通过(guò)“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证转账(zhàng)的步骤(zhòu)，解(jiě)决了普通券结(jié)模(mó)式下(xià)资金分散(sàn)管理(lǐ)，资金划拨时间受银证转账时间范围限制(zhì)的(de)痛点。日常(cháng)投资(zī)运作过程，减少银证转账资金划拨工作，例(lì)如，定期费用(yòng)支付(fù)、新股新债(zhài)缴款与银行(xíng)间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二(èr)是(shì)，对比券商结算模式，一定量减少了证券资金账户开户与(yǔ)银证关联挂钩(gōu)环节(jié)工作；

　　三是，更有利于明确各方(fāng)职责所在(zài)，以及(jí)完善(shàn)业务风险管(guǎn)理(lǐ)。通(tōng)过交易交收分离(lí)，证券(quàn)公司前(qián)端验资验券可有(yǒu)效防控异(yì)常交易和(hé)超买风险，托管人负责交收；日终资金对账实现证券公司与托管(guǎn)人系统对接对(duì)账(zhàng)，可(kě)防范(fàn)资金结算风险。

　　平安基(jī)金同(tóng)时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几点不足之处(chù)：一方(fāng)面，类似托管人结算模式，该模式与托(tuō)管人结算模式(shì)一致，对投资组(zǔ)合(hé)而(ér)言需按月计算(suàn)缴(jiǎo)纳(nà)最(zuì)低结(jié)算备付金与保证机制(zhì)；另(lìng)一方面，虚头(tóu)寸机制下，管理(lǐ)人(rén)、托管(guǎn)人(rén)与券商(shāng)三方需每日确立场(chǎng)内/外(wài)资(zī)金分配比例(lì)。取决于投资组(zǔ)合交易特(tè)征，将增加日常投资运营管理工(gōng)作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部(bù)基金(jīn)公司跟(gēn)随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三方共赢

　　从(cóng)业内观察看，不少基金公司对(duì)类QFII结(jié)算模式(shì)的关(guān)注(zhù)度较(jiào)高，也在筹(chóu)备或启动相应(yīng)的合(hé)作。不过，参与这类业务还(hái)涉及系统改造(zào)，以(yǐ)及固收、QDII等复(fù)杂型公募(mù)产品的限制仍有待解决等问题，初期或更多是(shì)头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期(qī)也在(zài)公司内部(bù)对这一业务进行了(le)探讨(tǎo)，业务操作上(shàng)的障(zhàng)碍并不大。”一(yī)家(jiā)基金公(gōng)司人士(shì)表示，这类业务(wù)具(jù)备一定吸引力，相比较(jiào)托管行结算(suàn)模式和券(quàn)商结算模式，这一模式可以同时激发银行、券(quàn)商双(shuāng)方的销售力度，同时在此类模式刚刚起步阶(jiē)段阶段参与，存在(zài)明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结算模(mó)式仍(réng)处(chù)于发展(zhǎn)初期，该模式特点鲜明。但是，对(duì)于固(gù)收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制(zhì)仍有待解决(jué)，成为主流(liú)结算(suàn)模式仍不(bù)具备条(tiáo)件。展望未来，预(yù)计相关金融机构(gòu)对该模式(shì)会保持(chí)高度(dù)关注(zhù)，会(huì)成(chéng)为选择之(zhī)一。

　　平安基(jī)金相关(guān)人士更有信心(xīn)，认为(wèi)这是一个基金、券商、银行三方(fāng)共赢(yíng)的模式，有望成为新的(de)行业发展趋(qū)势。对管理(lǐ)人而言，类(lèi)QFII结算模式较(jiào)传统券结(jié)模式、托管人结(jié)算模式均有比较(jiào)优势；对托管人(rén)而言(yán)，产品资金(jīn)全额留存在托管账户(hù)，无(wú)需银证(zhèng)转账；对证券公司提高服务机构客户的能力，也(yě)加强了公司(sī)品(pǐn)牌影(yǐng)响力。

　　不过(guò)，基金公司(sī)开启类(lèi)QFII结算模式，也涉及不少系(xì)统改造，尤其(qí)是(shì)托管行(xíng)和券商。博道基金(jīn)就表示(shì)，对基金公(gōng)司(sī)来说，总(zǒng)体保留沿用券商结算模(mó)式下的场内交易(yì)前(qián)端验资验券相关流程和业务(wù)系(xì)统，个别如清算模块涉及(jí)一些小(xiǎo)改动(dòng)。但券商和托管(guǎn)行(xíng)的(de)系(xì)统改(gǎi)动较大(dà)，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外清算等多个环(huán)节(jié)需要进行升级改造。

　　目前(qián)已经实现的模式来看，主要是广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行、基金(jīn)公司三(sān)方参与。而记者从业内了解到，也有一些(xiē)银行(xíng)、券商对此也(yě)抱有(yǒu)积极(jí)态度，愿意布局(jú)此类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三类模式(shì)

　　基金行业(yè)发(fā)展25年(nián)以来，结算模式发生(shēng)了重要变化，从(cóng)单一模(mó)式(shì)走(zǒu)向券商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模式三类模(mó)式(shì)的时代。

　　自公募基金(jīn)诞生(shēng)起，采取的(de)就是银(yín)行托管人(rén)结算模式(shì)，到目前(qián)已25年了，仍然是目前(qián)公募基金结算的主(zhǔ)流模式。这一模式(shì)是，基金管理(lǐ)人租用券商(shāng)的(de)交易席位直(zhí)连报(bào)盘(pán)交易所，托管人作为(wèi)特殊结算(suàn)参(cān)与人与中国结算进行资金和证券(quàn)的(de)清算交收。

　　券商结(jié)算模式在(zài)2017年启(qǐ)动试点(diǎn)，并于2019年初由试点转常规，至今已历时(shí)5年有余。随着运作(zuò)机(jī)制渐(jiàn)稳(wěn)、结(jié)算效率改善及券商财富管理业务高(gāo)速发展，券(quàn)结模式(shì)自(zì)2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共(gòng)有(yǒu)144只新(xīn)成立基金采用了券结模式(shì)。根据中金公司统(tǒng)计(jì)，截(jié)至2023年2月(yuè)24日(rì)，券结基(jī)金(jīn)数(shù)量(liàng)与规模分别为(wèi)616只和5709亿(yì)元，占据全(quán)部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基(jī)金(jīn)结算模式也正式进(jìn)入(rù)了新时(shí)代。

　　博道基金相关人士就表示，券(quàn)商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式，每种结算模式各(gè)有优劣，基金(jīn)管理人可(kě)以根据(jù)不同(tóng)情况(kuàng)，选(xuǎn)择不(bù)同的结算模式，最大限度的调动(dòng)各方资源(yuán)，为持有人提(tí)供更好的(de)服务。

　　“随着券结模式的持续推行(xíng)，尤其是(shì)类QFII结算模式的创(chuàng)新发展，伴随着权益(yì)市场行情修复及券商财富管(guǎn)理业务高速(sù)发(fā)展，在主动权益基金(jīn)、ETF在内的指(zhǐ)数(shù)型基金等产品(pǐn)类型(xíng)上(shàng)，券结模式(shì)将有较(jiào)大发展(zhǎn)空间(jiān)。”上述平安(ān)基金相(xiāng)关人士表示。

　　不少人士(shì)也看好券(quàn)结模式(shì)的发展。据一位(wèi)业内人(rén)士表示，现(xiàn)阶段券商结算模(mó)式在中小基(jī)金公(gōng)司中更(gèng)加普遍。中小(xiǎo)基金相对来说获(huò)得银行渠道(dào)的营(yíng)销支持(chí)难度较大，券结模式能有效推动券商和基金公司的合作关系，有助于中(zhōng)小基金新(xīn)产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述(shù)人士(shì)也表示，券(quàn)结模式保有量会(huì)更稳定一些，对于托管行有一(yī)个制衡的作用(yòng)。以前是小公司为(wèi)主，现在也有(yǒu)一(yī)些(xiē)大公司(sī)陆续开始试(shì)水，以后会(huì)是一个趋势。

　　博时基金券商业务部(bù)副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也表示(shì)，券(quàn)商结算模式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边际(jì)制约因素，也从(cóng)“投入成本较大、技术系(xì)统探索(suǒ)较困(kùn)难”转变(biàn)为“产品策略与(yǔ)市(shì)场(chǎng)环(huán)境及需求的匹配度、业绩(jì)表现与客户体验(yàn)的舒适度(dù)、销售(shòu)服务(wù)与(yǔ)渠道(dào)陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金(jīn)产品与券商渠道的(de)中(zhōng)长期利益(yì)深度绑(bǎng)定；在此模式下，竞争(zhēng)格局会发生(shēng)分化(huà)，回(huí)归“买方投顾陪伴模式(shì)”的服务本质，”持(chí)续提供“好产(chǎn)品、好服务”的基金公司和(hé)证券公司会受益(yì)于(yú)这一发展变化。

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