2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国(guó)内地方面，沪深(shēn)300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投资基(jī)金公(gōng)会的数据显示(shì)，截至4月(yuè)29日(rì)，于中国香港注册(cè)的基金中，中(zhōng)国(guó)股票基(jī)金（投向(xiàng)中(zhōng)国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区(qū)股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个(gè)月以(yǐ)来，中(zhōng)国股票基金(jīn)净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基金(jīn)净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下(xià)来(lái)如何(hé)演绎？

　　日(rì)前(qián)，以下五(wǔ)大机构(gòu)代(dài)表(biǎo)接(jiē)受本报采访解析他们对于市场动态的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩余时间投资(zī)。他们(men)是：

　　摩根资产(chǎn)管(guǎn)理常务董(dǒng)事(shì)、亚太区首席(xí)市场策略师许(xǔ)长泰

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太(tài)区投资总监及宏(hóng)观经(jīng)济主管(guǎn)胡一帆

　　博(bó)时基(jī)金（国际）有限(xiàn)公司(sī) 基金(jīn)经(jīng)理卢(lú)里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美(měi)国陷入(rù)衰(shuāi)退几率较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨(guǐ)道，若(ruò)后续房地产等持(chí)续发(fā)力(lì)，中国经济持(chí)续快速复(fù)苏(sū)可(kě)期。随着美元(yuán)走弱，后(hòu)续人民币等其它非美(měi)货(huò)币(bì)可(kě)能会(huì)获得(dé)支撑。 谈及近(jìn)期“火”出(chū)圈的人工智能，机(jī)构人(rén)士(shì)认(rèn)为人工(gōng)智能将为各个行业带来(lái)巨变，其(qí)中硬件类公(gōng)司(sī)可能获得(dé)较为确定(dìng)的机会(huì)。

　　如(rú)何看(kàn)待今年剩余时间全球经济(jì)走势(shì)？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么主动收(shōu)紧信贷(dài)条件(jiàn)，要么因为存(cún)款外流(liú)，被动(dòng)收紧信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能获(huò)得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个(gè)人消费相对稳定，但是(shì)到了下(xià)半年美国经济(jì)衰退(tuì)的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现(xiàn)稳定增长，但不是快(kuài)速增长。日本方面内需(xū)跟服务业获诸(zhū)多因素支持。亚(yà)洲地区中国，日本过去几年受到疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中、日(rì)从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看(kàn)来，日本的经济(jì)表现不会太差，对(duì)中国持(chí)更加乐观态度(dù)。中国(guó)经济复苏在全球起着引领作用。但是，如(rú)果要中国经济复苏更稳固，更全(quán)面，还需要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨：目前(qián)市场对(duì)中国(guó)经(jīng)济在2023年的复(fù)苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是在第一季(jì)度超出(chū)预期的情况下，市场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上的(de)增长。但是(shì)对于欧(ōu)美(měi)经济的预期则(zé)有所保留(liú)。我们认为(wèi)中国仍在复苏的道路上(shàng)。如果下半年财政和地产(chǎn)方面有所表现，将会加(jiā)快复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏(sū)的(de)压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和(hé)信贷宽(kuān)松程(chéng)度没有(yǒu)实质性压力。

　　在(zài)现有通胀(zhàng)环(huán)境下，高利率几乎是(shì)美国和欧洲的(de)唯一选择，但是高利率环境对经济的压制(zhì)作(zuò)用会降低欧美经济的预(yù)期。日本目前处(chù)于一个极端宽松货币(bì)政策拐点，但是目前(qián)新任日本央行行长表现(xiàn)出会维持(chí)货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增(zēng)长会(huì)从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从(cóng)去年的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期(qī)则(zé)是从(cóng)去年(nián)的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计(jì)美国(guó)经济在2023年(nián)末(mò)或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情(qíng)和(hé)地产(chǎn)等多重(zhòng)约束因素缓和、以及(jí)周期性因素作用下，经济本(běn)身就有趋(qū)势性(xìng)的内(nèi)生(shēng)修复动力，并(bìng)不需要太强的(de)政(zhèng)策刺激，从趋势上看(kàn)无(wú)论(lùn)经(jīng)济增长还是企业盈利的修(xiū)复，目前都处在一(yī)个中(zhōng)周期修复趋势的开端(duān)，远没有(yǒu)到讨(tǎo)论(lùn)修(xiū)复(fù)是否结束、以及修复力(lì)度最大(dà)的(de)阶段(duàn)已(yǐ)经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源(yuán)价格显著(zhù)回落及冬(dōng)季天气较预期温和等(děng)，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日(rì)本：政策(cè)方面，日(rì)银新总裁植(zhí)田和男维持宽松的政策立(lì)场，短(duǎn)期调整货币(bì)政策区间可(kě)能性不(bù)高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制政策(cè)进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来(lái)一年美国有80％的概率进入(rù)衰退。美国(guó)银(yín)行业的风波提升(shēng)了(le)衰退(tuì)概率(lǜ)，劳工(gōng)市场有潜在降温的可能。随(suí)着劳工参(cān)与率的(de)提高(gāo)，以及新增(zēng)就业的(de)下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美国经济名义上(shàng)进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧(ōu)元区(qū)的经济表现好(hǎo)于(yú)预期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退(tuì)的机会为60％。该地(dì)区面(miàn)临的通胀问题比美国更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央(yāng)行将再次加息50个基(jī)点(diǎn)，将(jiāng)存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年(nián)余下(xià)时间保持这(zhè)一(yī)水(shuǐ)平。中国经济的强势(shì)复苏，是全球经济增(zēng)长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观数据进一步(bù)好转，增强(qiáng)了(le)投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经(jīng)最后一次加息了。虽然说通胀还(hái)没有回到美联(lián)储的政策目标。但是3月份(fèn)开始，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷却(què)经济的副(fù)作用。在整体通(tōng)胀数据逐(zhú)步往(wǎng)下走(zǒu)的环境之(zhī)下，企业信心也开始是(shì)越走越弱。美联储今年加(jiā)息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能(néng)要到了明(míng)年上半(bàn)年才会认真的(de)去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回(huí)落的速度(dù)不够快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在过(guò)去的半(bàn)年12个月多次提(tí)到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温和(hé)的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)的决(jué)心还是非(fēi)常明(míng)显的(de)，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增(zēng)长一部分(fēn)来抑制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过最近(jìn)的银行业问题，市场对美联储加息的预期发生(shēng)了较大波(bō)动。目前市场预(yù)计，5月(yuè)份(fèn)的加息会(huì)是最后一次，然(rán)后在第四季(jì)度开始逐步调(diào)整利率水平，以实现利率(lǜ)的正常(cháng)化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是个好消息(xī)，因为高(gāo)利(lì)率环境(jìng)导致(zhì)美元流动性下降和投资成本急剧上(shàng)升，这已经在全球资(zī)本市场上反映出来了(le)。不论是美国的银行业(yè)还是高收(shōu)益(yì)债(zhài)券领域，都(dōu)出现了流动性和短(duǎn)期成本上(shàng)升带来的(de)冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最近一次加息后(hòu)，进入观望态势。现在市场普遍预期(qī)从今年(nián)三季(jì)度开(kāi)始(shǐ)，美国(guó)将进入一(yī)个技术性衰(shuāi)谢谢谬赞经典回复，过誉和谬赞的区别退，可能在(zài)年底会有一次减息。但是美联(lián)储现在论调还是比较的鹰(yīng)派，至少(shǎo)从美联储官(guān)员的点阵图(tú)看，大部分美(měi)联储官员都认为(wèi)在2024年前(qián)不会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要(yào)动态地看(kàn)问题(tí)，应(yīng)根据未(wèi)来几个月美国经济的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月(yuè)美联储加息后进入了观察期。短期，联储(chǔ)将在控通(tōng)胀及防范金融(róng)风险之(zhī)间争取平衡。后(hòu)续如果美国金(jīn)融体系(xì)风(fēng)险(xiǎn)继续累积并形成(chéng)进(jìn)一步的风险事件，可能会(huì)推(tuī)动联储更早转向。美国经济衰退终局确定(dìng)性较高，在此情景下(xià)，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信用债会在(zài)大类资产中取(qǔ)得(dé)相对较好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前来(lái)看(kàn)，美联储可能在下半年降息50个(gè)基点。虽然美(měi)联(lián)储结束加息周期及随后(hòu)的宽松政策可能利好股市，但是(shì)这(zhè)仅在没有衰(shuāi)退(tuì)接踵而(ér)至(zhì)时成立。多数情况(kuàng)下，只有经(jīng)济状况触底才(cái)会构成股(gǔ)市反弹的充分条件。与股票不(bù)同，政府债收益率的(de)表现在(zài)美联(lián)储加息(xī)接近尾声时(shí)通常更容易预(yù)测(cè)。一(yī)直以来，10年(nián)期政府(fǔ)债收(shōu)益率的高位几乎总是在(zài)最后一次加(jiā)息前后出(chū)现，然后在接下来的(de)12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因是增长放(fàng)缓及通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候(hòu)，做(zuò)工具的大(dà)概率能赚钱(qián)。工具率先获得(dé)利好，这是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变(biàn)化，这是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提(tí)升(shēng)它的(de)投放精准(zhǔn)度(dù)。不(bù)过，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高(gāo)的。第三(sān)，中(zhōng)国(guó)有庞大的市(shì)场，政府积极的在推动数字化的进程，我们认为(wèi)中国有非常(cháng)大(dà)的潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模型在训(xùn)练环(huán)节和推理(lǐ)环节都需要(yào)消耗大量(liàng)的(de)算力，涉及到(dào)的硬件领域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯(xīn)片(piàn)构成(chéng)的(de)服务器(qì)，以及配套的交换机(jī)、光模块；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经陆续收到了上述硬件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品(pǐn)，一类(lèi)是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型的(de)分(fēn)布(bù)式计算(suàn)部署(shǔ)、数据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基于生成的(de)字(zì)段数(shù)（token）来收费；另一(yī)类是部署到私有(yǒu)云上的大模(mó)型，主(zhǔ)要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要(yào)根据(jù)部署成本来收费；应用场景落地(dì)较为(wèi)多(duō)元，在(zài)搜索、文(wén)档处理、文学(xué)艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内部(bù)管理都有非常多可以(yǐ)探索(suǒ)落(luò)地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的(de)格局，投(tóu)资机会主(zhǔ)要来源于下游潜在的(de)目标(biāo)用户群体(tǐ)规模较大、用(yòng)户的付费意愿强或者(zhě)用户的使用时长较长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高(gāo)度重视数字经济(jì)，尤其是(shì)大数据、硬科技(jì)和软科技(jì)的发展，今(jīn)年成立了(le)国(guó)家(jiā)数(shù)据(jù)局(jú)，国务院(yuàn)重(zhòng)组科技部，三大运(yùn)营商都(dōu)加大了在数据方面(miàn)的(de)投入(rù)，中国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤其看好亚洲(zhōu)半(bàn)导体的发展。该板(bǎn)块(kuài)目前估(gū)值处(chù)于历史(shǐ)低位，随着去库存的稳步推进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月(yuè)会有所(suǒ)改善。拥有(yǒu)众多半(bàn)导体企业的(de)韩国(guó)市场则(zé)将(jiāng)是亚洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也将有(yǒu)不(bù)俗表现，因为很多中(zhōng)国的科技企业在后疫情(qíng)时代(dài)，会更关注利润和现金流，从而产生一些(xiē)可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与深度学(xué)习模型）的发展将带来以下方面的投资(zī)机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与(yǔ)推(tuī)理需要大量(liàng)的(de)算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计(jì)算服务，AI模(mó)型需要(yào)庞大的数据集和计算资源进(jìn)行训练，这将推动公共云(yún)服务商的(de)发展。数(shù)据服务，AI模(mó)型(xíng)需要海(hǎi)量数据进行训练，数据(jù)采集、清洗和(hé)标注(zhù)服务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业(yè)将大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自(zì)然语(yǔ)言处理、机器人等以满(mǎn)足自动化(huà)的需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工智能专家及业界高管呼吁(xū)暂停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定(dìng)程度上增加(jiā)公众对(duì)AI技术研(yán)发(fā)的知情权以及行(xíng)业自律是有(yǒu)其必要性的。一方面，知名人士的(de)呼吁显(xiǎn)示出(chū)行业(yè)内对人(rén)工智能安(ān)全与可控性的高度重视，这有助于提(tí)高(gāo)公众对此的认识，同时(shí)促进相关法规与标准的出(chū)台。暂停开发更强大的模型有(yǒu)助于行业理解现有(yǒu)模型的风(fēng)险与影响，为下一代模型(xíng)的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要(yào)一定时间观察其(qí)对社(shè)会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难(nán)以(yǐ)有效(xiào)执行。人工智(zhì)能行业(yè)内竞争(zhēng)激烈，暂(zàn)停进一(yī)步研究难以形(xíng)成广泛共识，领先机构会继续推(tuī)进研究旨(zhǐ)在(zài)保持竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨(chén)：谢谢谬赞经典回复，过誉和谬赞的区别业界呼(hū)吁(xū)暂停开(kāi)发更强大(dà)的生成式AI 模型，并非技术发(fā)展方向出现了(le)偏差，而更多是(shì)出于对监(jiān)管缺(quē)失(shī)的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生(shēng)的法律(lǜ)规制风险以及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面(miàn)，用(yòng)户(hù)交(jiāo)互过程(chéng)中的数据可能(néng)涉及到用户隐私(sī)和企业(yè)机密，因此现在(zài)越来越多的企(qǐ)业客户开始转向规(guī)划私(sī)有部署大模型。另(lìng)一方面(miàn)，不法分(fēn)子也更有(yǒu)机会借(jiè)助(zhù)生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发(fā)限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联(lián)网(wǎng)信(xìn)息办公(gōng)室正式发布《生(shēng)成(chéng)式人工智能服务管(guǎn)理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务(wù)提供(gōng)者(zhě)应该(gāi)承担信息安全主(zhǔ)体责任，做(zuò)好个人信息(xī)保护、未成年人保护、内容安全(quán)管理等工作，我们相信在(zài)生成式人工(gōng)智能(néng)领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就(jiù)6个月(yuè)，全球市场(chǎng)资产类别(bié)方(fāng)面，固定收益或者债券为优(yōu)先，低配股票。如果(guǒ)美(měi)国经(jīng)济进(jìn)入下半(bàn)年(nián)，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰退风险增强，那么(me)目前美国股票的估值(zhí)相对于(yú)企业(yè)盈利(lì)的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始(shǐ)放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国债，它的利率还是要往下走(zǒu)，利率(lǜ)往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市(shì)场方面：股(gǔ)票的部分摩根资产(chǎn)管理(lǐ)目前是(shì)偏向中国(guó)及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目(mù)前，标普500还是跑赢沪(hù)深(shēn)300，但是(shì)经验告(gào)诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈利增(zēng)长比美(měi)国快，沪深300或(huò)MSCI中国通(tōng)常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再(zài)加上一些投资等(děng)级的企业债(zhài)。不看(kàn)好高收益债的原因在于：当经济表现(xiàn)越(yuè)来越差的时候，一些信贷评级比较低(dī)的企(qǐ)业债，它的信用差(chà)会(huì)拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美元(yuán)贬值，大(dà)部分的亚洲货币都会(huì)得到支(zhī)持。商品：对能(néng)源跟工(gōng)业金属持(chí)相对中性(xìng)态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配置策略现(xiàn)在时间(jiān)节(jié)点看，大(dà)类资(zī)产相对配置上，我们认为股票优于债券，优于商(shāng)品。年末有(yǒu)降息预期的条件下，股票估值压(yā)力会减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降和中国(guó)复苏缓慢的(de)影响，下半(bàn)年反转的机会不(bù)大。

　　股票市(shì)场上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后(hòu)可能会出现中国优于欧美(měi)股市的情况(kuàng)。尤(yóu)其是香港市场，在(zài)公司业绩普(pǔ)遍(biàn)平稳(wěn)转好的(de)基本面条件下(xià)，受其(qí)他(tā)因素(sù)影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较(jiào)大(dà)。换句话说，目前的港股表现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度看，我们(men)认为美国的盈利增长及通(tōng)胀前景仍存在(zài)较大的不确定(dìng)性。如(rú)果通胀下(xià)降，股(gǔ)票表现会较(jiào)出(chū)色，债券也(yě)会受益。如(rú)果经济出现(xiàn)严重衰退，债券表现(xiàn)一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷(juǎn)土重来，将出现(xiàn)和去年一(yī)样的(de)股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利(lì)。股(gǔ)票市场投资(zī)策略：股票(piào)方(fāng)面，我们不看好美股(gǔ)和成长(zhǎng)股。我们的股票(piào)投(tóu)资(zī)策(cè)略是分散配置。我们看好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场(chǎng)投资策略：整体而(ér)言，我们认为今(jīn)年债券的表(biǎo)现(xiàn)会优于股票的表现，特别是政府(fǔ)债券和投资级别的债券，能够提供(gōng)不错的收益率，而且即(jí)使在(zài)经济(jì)下行(xíng)的(de)时候也非(fēi)常(cháng)具有韧性。商品市场投(tóu)资策略：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金(jīn)最主要是因(yīn)为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测(cè)到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油(yóu)价(jià)会进一步上行，主(zhǔ)要是由于供(gōng)给(gěi)端的收(shōu)缩。外汇(huì)市(shì)场投资策略：由于美联储停止加息，美元的利差优势(shì)收(shōu)窄，因此我们要(yào)为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上(shàng)看，衰退情景后，债(zhài)券和黄金表现较好，成长股有阶(jiē)段性(xìng)行(xíng)情衰退情景(jǐng)下，利率带(dài)来的分母端制约改善，利好利率债及高评(píng)级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导，可能有阶(jiē)段性行情(qíng)；价值股分子(zi)端承压，整体回落石油等(děng)大宗(zōng)商品(pǐn)由于需求下(xià)降，整体回落(luò)。

　　A股市(shì)场相对和绝对(duì)估值(zhí)均(jūn)处于(yú)较低位置，宏观环境有利于权益市(shì)场，风格上建(jiàn)议高配制造、科技，低配周期(qī)、金融地产，标配消费(fèi)和医(yī)药；创业板指的吸引力相对高于(yú)沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工(gōng)、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑材(cái)料等行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质央国(guó)企；契合数(shù)字(zì)中国建(jiàn)设方向，受益于复苏的互联网板块。我(wǒ)们对美(měi)股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分(fēn)资(zī)产（例如美股）对分子端下行的定价不(bù)足。后(hòu)续若(ruò)进入利率快(kuài)速改(gǎi)善期，成长风格可能阶段性跑赢价(jià)值(zhí)。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美(měi)元也可(kě)能(néng)启(qǐ)动趋势(shì)性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子(zi)货币。日元可能扭转颓势(shì)，启动均值回(huí)归行情(qíng)。欧(ōu)洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能源供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周(zhōu)期(qī)逆(nì)转后(hòu)，欧元存在(zài)一定(dìng)重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票(piào)方面，我们继续(xù)看(kàn)好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美(měi)国(guó)和欧洲采取防(fáng)御(yù)性行业立场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹(dàn)之后(hòu)，目前中国市场(chǎng)股(gǔ)票估值仍(réng)然低廉(lián)，政策(cè)制定者继续支持经济增(zēng)长，最近(jìn)的银行存款准备(bèi)金(jīn)率下(xià)调(diào)就是明证。我们对(duì)美(měi)元进一步走(zǒu)弱的(de)预期应该会支持除(chú)日(rì)本以外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了(le)对(duì)高收益(yì)债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达(dá)市(shì)场投资级政府债券，较不青(qīng)睐高收益(yì)债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券(quàn)通常受(shòu)益于(yú)债券收(shōu)益率的(de)下降（因为(wèi)市场对增(zēng)长(zhǎng)放缓和最终降息的定价），而公司债(zhài)券收益(yì)率相对于美国政府债券的溢价因信贷(dài)质(zhì)量恶化(huà)的预期(qī)而(ér)扩大。

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