金融界5月(yuè)16日消息 国新办今日上午举行4月份国民经(jīng)济运行情况新闻发(fā)布会。现场有记者提(tí)问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤(yóu)其是PPI通缩(suō)加剧(jù)，请问(wèn)原因(yīn)有(yǒu)哪些？国家统(tǒng)计局如何看(kàn)待未来(lái)的走(zǒu)势？

　　国家统计局新闻(wén)发言人、国民经(jīng)济综(zōng)合统计(jì)司司(sī)长(zhǎng)付凌(líng)晖回(huí)应称(chēng)，当前价格低位运行主(zhǔ)要(yào)是阶段性的，当前中国经济不存在通(tōng)缩，总的来看(kàn)，下阶段也不会(huì)出现通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总(zǒng)体上是回落(luò)的，4月份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比(bǐ)上个月(yuè)回落了0.6个百(bǎi)分(fēn)点，CPI走(zǒu)低主要是一些(xiē)阶段性因素(sù)影响。

　　一是食品价格(gé)的回落。随着气温的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供应增(zēng)加，市场(chǎng)价格有所回落(luò)。同时，生(shēng)猪市场供应总体是(shì)充足的。进入4月份以后(hòu)，猪肉消费进入淡季，猪肉(ròu)价格下行，也带(dài)动了食品价格(gé)的回落(luò)。4月份，食(shí)品价格同(tóng)比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅(fú)比上月回落2个百分点(diǎn)。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以来，受到世界经济复苏(sū)乏力、全球(qiú)能源价格总体上趋(qū)于回落，对国内居民消(xiāo)费汽柴油价格输出型影响显现(xiàn)，4月份CPI中(zhōng)，能源价格同比(bǐ)下降5.4％，比上月(yuè)降幅(fú)有所扩大。

　　三是(shì)国内部分(fēn)耐用消费(fèi)品降价促销。今年以来，受(shòu)到汽车(chē)优(yōu)惠(huì)补贴政(zhèng)策(cè)去年底到期(qī)影响，国六(liù)B的排放标准在今年7月份(fèn)切换，车企降价促销(xiāo)力(lì)度加(jiā)大，带(dài)动(dòng)了价格的下行。我们看(kàn)到，4月份燃油(yóu)小汽车价(jià)格环比还在下降。

　　四(sì)是(shì)上年(nián)同期对比基数走高。上年同期(qī)受到疫情冲击(jī)，猪肉(ròu)价格进入到上(shàng)涨周期等(děng)因素的影响，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际(jì)地缘政治冲突、全球疫情(qíng)影响，去年(nián)国际油(yóu)价高(gāo)涨，带动(dòng)了CPI中能源价格上升。在(zài)这些(xiē)因素共同影响下，去年4月份CPI同(tóng)比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖指出，在价(jià)格中(zhōng)食品和能源由(yóu)于受到短期(qī)因(yīn)素影响，往往波动(dòng)会比较大，看价格总(zǒng)体的状况，更(gèng)重要的还要(yào)看核心CPI。从(cóng)核心CPI的状况(kuàng)来看，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持(chí)基本稳定。从(cóng)核心CPI目前(qián)的情况来看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情前相(xiāng)比还是偏(piān)低的，很重(zhòng)要的(de)原因是服务(wù)需求仍在(zài)恢复中(zhōng)，相关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他(tā)表示(shì)，随着经济社会恢(huī)复常态化(huà)运行(xíng)，服务(wù)需求稳(wěn)步(bù)扩大(dà)，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回(huí)升，带动服(fú)务(wù)价(jià)格涨幅有所扩大。4月份(fèn)，服务(wù)价格(gé)同比上涨1％，涨幅(fú)比上月扩大(dà)0.2个百分(fēn)点，连续两个月回升。未来随着服(fú)务消费需求带动增强，价格回升也(yě)会推动核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情(qíng)况来看，今(jīn)年以来受到国(guó)内(nèi)外多重因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主(zhǔ)要影响因素有以下几个：

　　一是国际输入性因素影响。我(wǒ)国部分(fēn)大宗商品价格与(yǔ)国(guó)际(jì)市场联系比(bǐ)较紧密，今年以来受(shòu)到世界经济恢(huī)复乏力影响，国际大(dà)宗商品价(jià)格走(zǒu)低、国内石油、有色价格出(chū)现(xiàn)下(xià)降，4月份(fèn)石油和(hé)天然气开采业价格下降16.3％，化(huà)学(xué)原料和化学制品业价格(gé)下(xià)降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和压延加工(gōng)业价格下降8.6％。

　　二是(shì)部分行业市场需(xū)求(qiú)不足。经济(jì)恢(huī)复常态(tài)化运(yùn)行以后，部分(fēn)行业产(chǎn)能供给充裕，但市(shì)场(chǎng)需(xū)求相对不足，价格有(yǒu)所(suǒ)下降。比(bǐ)如煤炭产能继续释放，进口持(chí)续(xù)增(zēng)加(jiā)，而(ér)电煤需求季节性减少，市场(chǎng)进入淡季，价格降幅有所扩大，4月(yuè)份煤炭开采和(hé)洗选(xuǎn)业价格下降9.3％。我国(guó)钢材(cái)产能(néng)比较(jiào)充(chōng)足，而市场需(xū)求还在(zài)恢复中，价格出现下(xià)降，4月份黑色金属冶(yě)炼和压延加工业价格(gé)下(xià)降13.6％。

　　三是上年价格变动翘(qiào)尾下拉(lā)影响加大。4月(yuè)份(fèn)上年价格翘尾影(yǐng)响(xiǎng)是负2.6个(gè)百分点，比3月(yuè)份下拉(lā)影响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段情况来看，国际输(shū)入性影响还(hái)会持续，国内市场需(xū)求(qiú)仍在恢复(fù)中(zhōng)，部分工业品(pǐn)价格(gé)短期下行情况还会延续。但是随着国内经(jīng)济恢复，市场(chǎng)需求回暖，总的(de)判断，下半年PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央(yāng)行报告(gào)：当前(qián)我(wǒ)国(guó)经济没有出现通缩

　　值得注意的是，昨天央行发布的一季度货币政策(cè)报告(gào)也提及通缩(suō)。报告提到，我国通胀水平处于温和区间。过去一年、五年和十年，CPI年(nián)均(jūn)涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落，主要与供需(xū)恢复时间差(chà)和(hé)基数(shù)效应(yīng)有关。我国(guó)经济(jì)运行(xíng)开局良好，同时通胀保持温和(hé)，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行(xíng)在负(fù)值区间。

　　总的看，若(ruò)经济(jì)保持正常(cháng)增长态势(shì)，CPI阶段性回落的影响不宜夸(kuā)大(dà)。

　　本轮(lún)物价回落客(kè)观上有以下因素：

　　一是(shì)供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽子政策有力(lì)支(zhī)持下(xià)，国(guó)内生产持续加快恢复，PMI生产分项(xiàng)保持在较高景气区间；农副产品(pǐn)生产稳定、物(wù)流渠道(dào)畅通，也保证了居民(mín)“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供应(1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面yīng)充(chōng)足。

　　二是(shì)需求复苏偏慢。实(shí)体(tǐ)经济生产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等环节本身有个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退(tuì)，居民超额储蓄向消费(fèi)的(de)转化受收入分配分化(huà)、收入预期不稳等制(zhì)约，特别是汽车、家装等(děng)大宗消费需求偏弱。近期居(jū)民出现提前还贷现象，也一定程度(dù)影响当期消(xiāo)费。

　　三是基(jī)数效应明(míng)显。去年(nián)国际油价一度逼近(jìn)140美元大关，今年以(yǐ)来已回(huí)落至80美元附近，带(dài)动(dòng)CPI交通工具燃料和(hé)居住水电燃料的同(tóng)比增速走(zǒu)低；疫情扰动(dòng)使(shǐ)得去(qù)年3月鲜(xiān)菜价(jià)格反季节(jié)上涨，对今年也存(cún)在高基数影响。GDP等(děng)宏观经济数据同样存在明显基数效应，去年二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下(xià)今年(nián)二(èr)季度(dù)GDP增速(sù)可(kě)能(néng)明显回升。

　　未来几个月受高基数等影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波动。今年(nián)5-7月CPI还将阶段性保持低位(wèi)，主要受(shòu)去年同(tóng)期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左右的高基(jī)数影响。但要看(kàn)到，随着基数降低，特别(bié)是政策效应将进(jìn)一步显(xiǎn)现，市场机(jī)制发挥充分作用，经(jīng)济内生(shēng)动力也在增强，供需缺口(kǒu)有望趋于(yú)弥合，预(yù)计下(xià)半年CPI中枢可能温和(hé)抬升，年末可能回升至近(jìn)年(nián)均值水(shuǐ)平附(fù)近。

　　报告表示，当前我国经济没(méi)有出现通缩。通缩主要指价格持续负(fù)增长，货币供应量也(yě)具有下降(jiàng)趋势，且通(tōng)常(cháng)伴(bàn)随经济衰退。我国物价仍(réng)在温和上涨(zhǎng)，特别是核心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右，M2和社融(róng)增长相对(duì)较快，经济运(yùn)行持续好转，不符(fú)合通缩的(de)特(tè)征。

　　中长期看，我国(guó)经(jīng)济总供求基本平(píng)衡，货币条件(jiàn)合理适度，居民预期稳定，不存在长(zhǎng)期(qī)通缩或通胀的基础。

　　国金宏(hóng)观：通缩讨论，可(kě)以休矣

　　一问：通缩(suō)大讨(tǎo)论？通缩是个伪命题，担忧大可不必(bì)

　　物价是经济短(duǎn)周(zhōu)期波动的(de)滞后指标，不(bù)能仅以物价回落来评判经济进入“通缩”。过往(wǎng)经验显示，经济的周(zhōu)期性波动(dòng)主要(yào)由需求驱动，物(wù)价跟随(suí)需(xū)求变化而(ér)变化，使得物价(jià)变化(huà)滞(zhì)后(hòu)经(jīng)济11页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面-2季度左右；经济复苏初期，需求才刚(gāng)刚开始修复，对价格的提振(zhèn)尚不明显，使得物价指(zhǐ)标低位徘(pái)徊(huái)，例如(rú)，2015年初、1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标(biāo)持续修复，显示(shì)经(jīng)济处于(yú)复(fù)苏初期。以企业中长期资金来源刻画的(de)有(yǒu)效社融增(zēng)速，去年9月以来持续(xù)回(huí)升，由去年8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点(diǎn)至今年4月的(de)11.5％；按照有效社融变化(huà)领先(xiān)经济2个季度左右的(de)经验(yàn)规(guī)律(lǜ)，本轮(lún)信用(yòng)扩张会(huì)带动经(jīng)济(jì)在2023年初见底(dǐ)回升，1季度(dù)经济指标已有所(suǒ)体现。

　　年初以来物(wù)价的回落，受基数(shù)、供给和外需等影响(xiǎng)较大；伴(bàn)随(suí)拖累减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开始抬(tái)升。除去年基数较高外，猪肉、鲜(xiān)菜等食品价(jià)格回落(luò)，及油(yóu)、气(qì)价格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线下(xià)活(huó)动相关(guān)服务、衣着等价格逐步抬(tái)升(shēng)。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部(bù)回(huí)升(shēng)、PPI在年(nián)中前后开始抬(tái)升(shēng)。

　　二问：资金空转加剧，政策(cè)托底无用？周期启动，渐入佳(jiā)境

　　经济复苏初期，资(zī)金存在一定空转较(jiào)为(wèi)常见。经(jīng)验显(xiǎn)示，资金空转(zhuǎn)多发(fā)生在经济(jì)回落、货币明显宽松阶(jiē)段(duàn)，部分资金滞留(liú)在金(jīn)融体(tǐ)系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去年底(dǐ)以来也有类(lèi)似特征；有所(suǒ)不同(tóng)的(de)是，当前资金多滞留在(zài)银行(xíng)体系、而不是非银金融机构(gòu)，与居民(mín)理财回表(biǎo)、购房偏弱带来的居民与企业之(zhī)间信用派生偏(piān)少等紧(jǐn)密相关。

　　稳增(zēng)长思路不同，使得信用派生(shēng)驱动和表征不同过往，企业有效(xiào)信用派(pài)生自去年(nián)9月以来(lái)持续(xù)改善，而房(fáng)地产相关(guān)融资拖累总体信(xìn)用(yòng)派(pài)生。传(chuán)统周期下，信用扩张以房地产驱动(dòng)为主(zhǔ)，使得(dé)居民贷款增长明显快于企业；相(xiāng)较之下，本轮信用(yòng)修复主要靠企(qǐ)业融(róng)资扩张(zhāng)，有效社融从去年9月(yuè)开始持(chí)续回升，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来的经济效应不同过(guò)往(wǎng)，有效信用派生对(duì)企业(yè)行为的支持已开始显现(xiàn)。去年3季(jì)度以来，资(zī)金加速流向制造业，而房地产相关(guān)融资(zī)显(xiǎn)著弱于以往，使得制(zhì)造(zào)业投(tóu)资表现显著强于房地产；伴(bàn)随融(róng)资的持(chí)续改善，企业资本开支在1季度(dù)有所扩大。但房(fáng)地产“缺(quē)位”，压低了(le)信用派生和经济增长的弹性(xìng)。

　　三(sān)问：中观数(shù)据已现(xiàn)“疲(pí)态”？疫情“后遗症”或被过(guò)度渲染

　　高(gāo)频指(zhǐ)标报(bào)复性反(fǎn)弹后走(zǒu)弱，主(zhǔ)要缘于场景恢复的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕效应(yīng)”的存在，使得大(dà)家容易产生悲(bēi)观情(qíng)绪。疫情(qíng)政策(cè)调整，放大了“春(chūn)节效应”带来的经济(jì)波动，部分高(gāo)频(pín)指标报复性反弹后(hòu)出现(xiàn)走弱的(de)迹象。其中，偏消(xiāo)费(fèi)端的活动多(duō)在2月底之后走弱，偏生产端略(lüè)晚一(yī)点，导致宏(hóng)观数(shù)据屡(lǚ)超预(yù)期的(de)同时，市场信心反(fǎn)其道而(ér)行之。

　　内生动(dòng)能(néng)的修复已然开始，消费动能(néng)或(huò)被低估，前(qián)半(bàn)程靠居民出(chū)行和企业消费，后半程靠居民消费能力的恢复(fù)。出(chū)行意愿的持续(xù)改善、企业经(jīng)营(yíng)活动正常化等，皆指向场景恢复(fù)带来的消费修复持续性(xìng)和弹性(xìng)不宜(yí)低估；批(pī)发零售、住宿餐(cān)饮(yǐn)等服务业，及稳增长相(xiāng)关行业招(zhāo)工需求在逐步修复，有助于推动收入与消费的正循环。

　　地产(chǎn)链(liàn)条的“积极”信号也在(zài)累积。地(dì)产(chǎn)大周期向(xiàng)下已是共(gòng)识，地产(chǎn)链条(tiáo)修(xiū)复会弱于传统周期(qī)；但小周期超调后的(de)修复(fù)出现一些“积极”信号。1）高能级城市(shì)地产供给增(zēng)多、质量改善(shàn)，利于需求释放、形成供需“正向(xiàng)循环”；2）中西部地(dì)区棚改(gǎi)加码（可比(bǐ)口径增长近60％）、中(zhōng)西部地区收入修复等，有利于稳(wěn)定(dìng)低能级城(chéng)市(shì)需求。

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