金融(róng)界5月(yuè)15日消(xiāo)息 央(yāng)行今(jīn)日进行1250亿元1年期MLF操(cāo)作，中标(biāo)利率为2.75％，与此前(qián)持平(píng)。本周有1000亿元MLF到期。

　　消(xiāo)息面上，上周五曾(céng)经有(yǒu)消(xiāo)息称本月MLF中标利率有可能下(xià)调，但是机构分析，央行行长(zhǎng)易纲(gāng)曾在3月公开表示(shì)目前实际利率的水平是比较(jiào)合适(shì)，且4月28日政治局(jú)会议对(duì)一季度的经济复苏给予充分肯(kěn)定(dìng)。

　　5月以(yǐ)来资金面转(zhuǎn)松，DR007中枢回落至1.8％左右，机构杠杆率(lǜ)提升。5月(yuè)是缴税大月，需(xū)要关(guān)注下周缴税周(zhōu)对资金面(miàn)可能造(zào)成的扰动。

　　此前媒(méi)体报(bào)道称，自5月15日起银(yín)行协定存(cún)款(kuǎn)及通知存款自律上限将下(xià)调，四大国有银行(xíng)协定存(cún)款(kuǎn)和日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国通知存款自律上限下调(diào)幅度为30BPS，其它金(jīn)融机构降幅为50BPS。中信证券分析，预计银行协定存款(kuǎn)和(hé)通(tōng)知存款利率上(shàng)限的下调(diào)有助(zhù)于缓(huǎn)解银(yín)行(xíng)净息差偏窄的(de)问(wèn)题。

　　国君宏观研究指出(chū)，近期部分银行调降存(cún)款利(lì)率，严格(gé)上不算降息，属于“利(lì)率市场化”的进一步(bù)深(shēn)化。本轮(lún)存款(kuǎn)利率调降背后的(de)原(yuán)因，是储蓄(xù)偏高、资金空转增叠加(jiā)银行(xíng)净息差收(shōu)窄(zhǎi)。因此，存款(kuǎn)利率客观上可减轻银行(xíng)负债成(chéng)本，但是这并(bìng)不足以(yǐ)触发超额储(chǔ)蓄大规模转为消费及向金融资产流入。

　　（1）近期部(bù)分银行调降(jiàng)存(cún)款利率，严(yán)格上不算降息(xī)，属于(yú)“利率市场化”的推(tuī)进(jìn)。2023年4月以来，河南、广东等多(duō)地中小银行（地方农商(shāng)行(xíng)为主）发布公告下(xià)调人民(mín)币存款(kuǎn)挂(guà)牌(pái)利率，下(xià)调(diào)幅度在10-45bp不(bù)等。据《经济(jì)观察网(wǎng)》等权威媒(méi)体报道(dào)，5月15日起(qǐ)银行(xíng)协定存款及通知存款自(zì)律上限将下调，引(yǐn)发“降息潮”的热议。不过，作(zuò)为(wèi)我国利率(lǜ)体系的“压舱(cāng)石”，1年期存款基准利(lì)率（整存(cún)整(zhěng)取）依然(rán)维持在1.5％不变，因此本轮银行存款利率(lǜ)调(diào)降严格意义上并非真(zhēn)的降息。归根(gēn)结底，本轮存(cún)款(kuǎn)利率调降(jiàng)也属于“利(lì)率市场(chǎng)化”的进一步深化。

　　（2）存款利率调降背后，是储蓄偏高、资金空转增叠加银(yín)行净息差收窄。一、2023年初(chū)的人民币(bì)存款维持高位，居民(mín)储蓄释放(fàng)速度较慢(màn)。因此，存款利率(lǜ)调(diào)降背景下，居民(mín)储蓄有望(wàng)进一步流(liú)出，更多流向消费、房贷、资本市(shì)场等。二、资金(jīn)杠杆抬(tái)升、空转加剧。2023年3月降准(zhǔn)以(yǐ)来，资金利率中枢回(huí)落，资金杠杆明显抬升，资金空转有(yǒu)所加剧。存款(kuǎn日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国)利率(lǜ)调降一定程度上可以疏通流动性淤积，支撑宽信用进程(chéng)。三、MLF等政策利率接连调降(jiàng)后，银行净(jìng)息(xī)差大幅收窄，尤(yóu)其是城商行(xíng)、农商行，因此压降存款(kuǎn)成本、规范(fàn)吸储(chǔ)行为也属于大势所趋。

　　（3）总结来看，存款(kuǎn)利率调降客观(guān)上将(jiāng)减轻银(yín)行负债成本，但我们认(rèn)为，这并不足(zú)以触(chù)发超额储(chǔ)蓄大规模转为消费及向金融(róng)资产流入(rù)；回归基本(běn)面来看，“弱复(fù)苏(sū)+低通胀”组合(hé)的(de)延续，仍将利(lì)好高股息资产和(hé)长期国债。客观上，本轮银行下降存款利率的效果与2022年(nián)4月(yuè)、9月的效(xiào)果(guǒ)类(lèi)似，可以降低(dī)负(fù)债端(duān)成(chéng)本，保护(hù)银行净(jìng)息差。当前流动性淤积仍未缓解(jiě)，4月“社融(róng)-M2”剪刀(dāo)差倒挂仅(jǐn)仅小幅收窄(zhǎi)至-2.4％。本轮存款(kuǎn)利率调降，理论(lùn)上可以促使(shǐ)存款搬家，促使超额储蓄流出，更多(duō)转(zhuǎn)化为消费。但我们觉得刺激难度较大，倾向于认为消费环(huán)比(bǐ)修(xiū)复(fù)最快的时候(hòu)已经过去(qù)。再回归经(jīng)济基本面(miàn)来看，“弱复苏+低通(tōng)胀(zhàng)”组合的延续(xù)，意味着长端利率仍有望(wàng)继续(xù)下探(tàn)，高股息资产仍将(jiāng)占优。

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