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　　5月(yuè)11日，统计(jì)局公布4月物价数据(jù)：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构(gòu)分(fēn)化、与终(zhōng)端(duān)需(xū)求(qiú)相关的服务业延续(xù)涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的(de)滞后指标(biāo)，在经(jīng)济复(fù)苏(sū)早期多表现相对(duì)低迷、实(shí)属(shǔ)常(cháng)态。传统周期下，经济(jì)的周期性波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价作为经济(jì)的滞后(hòu)指标，表现(xiàn)出明显的周期性波动(dòng)。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价指标，与经济(jì)走势(shì)大体(tǐ)类似，一般滞(zhì)后经济表现2个(gè)季度(dù)左(zuǒ)右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位(wèi)、主要(yào)缘于供给端影响(xiǎng)和外(wài)需拖累部分(fēn)商品价(jià)格回落等(děng)。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同比持续(xù)回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自(zì)于(yú)食品和非食品中的(de)商(shāng)品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回(huí)落成为拖(tuō)累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非(fēi)食品中(zhōng)，原(yuán)油等(děng)国际定价(jià)的大宗商品价(jià)格回落，带动交(jiāo)通(tōng)工具用(yòng)燃料等(děng)分项环比(bǐ)延(yán)续低于季节性，部(bù)分耐用品价格回(huí)落也有拖累、与(yǔ)相关(guān)原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线(xiàn)下消费相关的(de)商(shāng)品和(hé)服务，在(zài)价格上已(yǐ)有连(lián)续体现。终端需(xū)求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初以来明显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教(jiào)娱制(zhì)造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续(xù)或逐步回升(shēng)。线下消费(fèi)活动持续(xù)改善等或带动内生动能逐步增强，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡献(xiàn)、及部分(fēn)商品价格回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低(dī)预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾因素(sù)较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环(huán)比(bǐ)中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉(ròu)环(huán)比降幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价(jià)延续。食(shí)品环比中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜果大(dà)量(liàng)上市，价格(gé)分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加(jiā)消费淡季影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非食品环(huán)比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品(pǐn)服务环比明显上涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产(chǎn)资料拖累(lèi)，生活(huó)资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由(yóu)平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原(yuán)材(cái)料(liào)和加(jiā)工(gōng)工业(yè)亦(yì)有走(zǒu)弱；生活资料环(huán)比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落外，衣着(zhe)、一般日(rì)用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上游原材(cái)料链条相关(guān)价格回落(luò)，与线下消费(fèi)相关(guān)的中下(xià)游行业(yè)价格回升(shēng)。4月，多数行业环比价格回落、上(shàng)游原材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃(rán)气供应环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通(tōng)信制造等部分中(zhōng)下游制(zhì)造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近(jìn)终(zhōng)端制造(zào)业价格有所(suǒ)回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研(yán)究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券股份有限公司

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