金融界5月8日(rì)消息(xī)今日早(zǎo)盘，A股市场银行(xíng)板块再度(dù)走高(gāo)，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超(chāo)3％。

　　截至目前(qián)，中信银行(xíng)年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通(tōng)银行(xíng)、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙(shā)银行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券(quàn)在(zài)近日的研报中梳理了银(yín)行(xíng)上(shàng)涨的(de)逻辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻(luó)辑——政策(cè)改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金融让(ràng)利。银行业也开始落实，比如(rú)一些地方小银行下调存(cún)款利率后，股份(fèn)行(xíng)也出现下调(diào)；而年初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达(dá)普惠小微的(de)政(zhèng)策任务。政(zhèng)策(cè)改变(biàn)的原(yuán)因之一是银行需要(yào)资本扩(kuò)展，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能过度让利；另(lìng)一个(gè)是中央讲中(zhōng)特估和国(guó)企改革，银行(xíng)作为(wèi)资产规模(mó)最大的国企行业，按政策导向(xiàng)要提高(gāo)资产收益率。而取消金融(róng)让利(lì)有利于银行估值(zhí)修(xiū)复。从2020年开始(shǐ)的(de)金融(róng)让利(lì)使银行股的PB估值低于(yú)正常估(gū)值。银行作为ROE较(jiào)高（大于(yú)10％）的(de)行(xíng)业(yè)，在(zài)利(lì)润(rùn)正增长(zhǎng)的情况下(xià)正常(cháng)PB估值应该(gāi)在(zài)1倍多，但由于(yú)让(ràng)利(lì)之下市(shì)场(chǎng)担心(xīn)银行(xíng)ROE会降低，给出的估(gū)值(zhí)在(zài)0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改(gǎi)变对银行股是一种(zhǒng)长时间的利(lì)好，有利于(yú)银(yín)行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现(xiàn)在已(yǐ)进入不(bù)良率下降周期。2020年底银行(xíng)业(yè)的不良贷款率(lǜ)开始下降，到今年一季度已经连续10个季度(dù)下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会(huì)存在滞后性。目(mù)前市场还没充(chōng)分意识，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不(bù)良率下(xià)降(jiàng)周期能够持续验证，我(wǒ)们(men)认为这会让银行业(yè)的PB从1倍(bèi)到1倍以上(shàng)。部分(fēn)投资者对于地产和城(chéng)投(tóu)风险有担忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比(bǐ)很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率影(yǐng)响较小；而且中国经过(guò)对债(zhài)务(wù)风(fēng)险的(de)分部门处理，地(dì)产(chǎn)上下游的很多行业的债务风险已经(jīng)解决(jué)。总体上(shàng)银行(xíng)不良率(lǜ)还是(shì)下(xià)降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业(yè)绩(jì)出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行(xíng)收入(rù)增(zēng)速自去年(nián)一季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已(yǐ)到最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会(huì)逐季改(gǎi)善，特别(bié)是中小银行(xíng)。出现拐点的(de)原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行(xíng)贷(dài)款利率(lǜ)重定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市(shì)场已经消化，所以银行(xíng)股会出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情使得(dé)银行股估值(zhí)被压制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行估(gū)值不会碳酸银是不是沉淀 碳酸银在水中是沉淀吗再有太多影响，疫情(qíng)折(zhé)价(jià)已过(guò)，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑(jí)——存款利率下调(diào)，政(zhèng)策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款利(lì)率下调，低利率贷款行为(wèi)经过(guò)窗(chuāng)口指导已经取消，这对银行息差有比较正向的催化(huà)，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议并未如市场预期(qī)一(yī)样出(chū)现明显政策收紧(jǐn)，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易(yì)层面罗列了(le)一下两大催化因素(sù)：

　　第一(yī)，债(zhài)券市场(chǎng)出现资产荒(huāng)，一些稳定的高股息行业会成为替代(dài)品，银(yín)行(xíng)股就得益于(yú)此。

　　第二，现在政策重视(shì)提高(gāo)国企ROE，很多做股票投资或(huò)股权投资的国(guó)企央企可以投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨的持(chí)续(xù)性，海通国际证券给予肯定态(tài)度。该机构(gòu)认(rèn)为，接(jiē)下来的5-7月份的(de)业(yè)绩真空期，银行(xíng)股的表(biǎo)现将取决于宏观环(huán)境、政策规划以及市场交易情绪，在没有经济(jì)衰退和政策打压(yā)的情况下银行股(gǔ)不会出(chū)现大幅回(huí)撤。关于如何(hé)避免可(kě)能的小回撤，该机构(gòu)建议选股(gǔ)时选择业绩好(hǎo)但股价还未上涨的小银行。之前中特估的概念使(shǐ)得大行(xíng)的估值(zhí)得到(dào)抬(tái)升，之后其他类型的银行估值也(yě)要相应(yīng)抬(tái)升，本质原因是各类银行的估值没有系统性(xìng)的(de)差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后的年化不(bù)良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初以来随着疫(yì)情影响的消退和经济(jì)的稳(wěn)步复苏，银(yín)行不(bù)良生成压力边际缓释。前(qián)瞻(zhān)性指标方面，绝大多数银行关(guān)注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨(bō)备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比(bǐ)下(xià)降3BP，行业(yè)的拨备水平继续保(bǎo)持充裕(yù)。目(mù)前银行资(zī)产质量(liàng)压力的峰值已经过去(qù)，展望而(ér)言，经济复苏态势良好，企业经(jīng)营环境改(gǎi)善、居(jū)民信(xìn)心提升碳酸银是不是沉淀 碳酸银在水中是沉淀吗(shēng)，叠加地产政策的持(chí)续宽松(sōng)，银行的资产质量表现有望延续向(xiàng)好(hǎo)态(tài)势(shì)。

　　中信(xìn)建(jiàn)投在银行业2023年中期投资策略报告中(zhōng)表示，经济复苏进(jìn)行时(shí)，银行重(zhòng)回基本面主逻辑。银行基本面的(de)量、价、质三方面的(de)景气度均较去年(nián)提升：价格端(duān)，息差企稳回升新趋势将是重要的行业催化(huà)剂，利(lì)好整(zhěng)体估值提升。规模端，信贷需求从大到(dào)小(xiǎo)逐步传导，下半年企业贷款需求高景(jǐng)气(qì)延续的同时，看好零售、小微贷(dài)款的需求(qiú)复苏(sū)。资产质量方面，优质房(fáng)地(dì)产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将在居民还(hái)款能力提升下长期向好，银(yín)行资产质量下行风险封(fēng)住。银行(xíng)板块配置上(shàng)，建议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近(jìn)期(qī)表示，看好全年盈利能力修复，银行板块配置(zhì)价值提升。该(gāi)机(jī)构认为1季报行业盈利增速低点确认(rèn)，主要受资产重定价以及居民端复(fù)苏(sū)低于预期(qī)的影响。展望后续季度，国(guó)内经济向好趋势(shì)不变，在此背景下，居民消费倾向(xiàng)和风险(xiǎn)偏(piān)好的修(xiū)复仍然值得期(qī)待(dài)，成为推(tuī)动(dòng)板块盈利回升的催化剂。我们继续(xù)看好银(yín)行板块(kuài)全年表现，考(kǎo)虑到当前(qián)银行(xíng)板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平，在(zài)后(hòu)续盈利有望(wàng)逐季修复的背景下，当(dāng)前时点银行(xíng)板块的配置(zhì)价值提升。

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