文丨明明(míng) 章立(重庆小面调料哪个牌子正宗一些呢 重庆小面是碱水面吗lì)聪 余经纬

　　跨季结束后资金利率自低位(wèi)持续上行，即(jí)便税期结束，资(zī)金利率却仍未回落，反而(ér)进一步走高。我们认为主要(yào)是源(yuán)于(yú)：①货币政策力度边(biān)际转弱；②税期走款叠加4月(yuè)信贷(dài)投放情况较好，导致(zhì)银行资金融出意(yì)愿(yuàn)与能力降低。③资金较为拥挤导(dǎo)致债市敏感(gǎn)度增加(jiā)。考(kǎo)虑假期(qī)和月(yuè)末因素，预计短期内，资(zī)金利(lì)率下(xià)行空(kōng)间有限，波动幅度加大，建议投资者关注资金面的(de)边际变(biàn)化，警惕(tì)流动性大幅收紧对债市(shì)情绪以(yǐ)及头寸管(guǎn)理的(de)影响。

　　▍近期(qī)资金利率持续上行。

　　跨季结束后(hòu)资金利率自低位持续上(shàng)行，4月18-19日税(shuì)期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行，然而税期结束后(hòu)却并未回落(luò)，4月21日冲高至(zhì)2.27％，隔(gé)夜(yè)利率(lǜ)上行(xíng)幅(fú)度更大。从隔夜利率角度观(guān)察，银(yín)行与非(fēi)银机构间流动性分层现(xiàn)象弱化；此外，隔夜利率(lǜ)与(yǔ)7天利率的期限利(lì)差也明显压缩(suō)，DR001与DR007甚至已经倒挂。我(wǒ)们认(rèn)为税期结束，资金不松，主要有以下几点原因：

　　▍其一(yī)，货币政策力度边际转弱。

　　稳健的货币政策坚持以我为主、稳字当头(tóu)，保持货币信(xìn)贷合理(lǐ)增长(zhǎng)，确(què)保利率(lǜ)水平合(hé)适，在追求经济(jì)提(tí)振(zhèn)的同时，也注重防(fáng)范市场过热带来的金融风险。在(zài)满足广义(yì)流动性供需匹(pǐ)配的(de)前提下，货币工具力(lì)度可能会(huì)有所回摆。从央行的(de)具(jù)体操作上来(lái)看(kàn)，MLF小幅增量续做，逆回购投放(fàng)低量操作，结构性(xìng)工具“有进(jìn)有退”，均(jūn)预示后(hòu)续政策将更加(jiā)“精准有力(lì)”，流动性投(tóu)放趋于(yú)谨慎。

　　▍其二，税期走款叠(dié)加4月(yuè)信贷投放情况较好，导致银行资金融出意愿与能力降(jiàng)低。

　　4月18到19日(rì)税期缴款，而4月通常是(shì)缴税(shuì)大月，因此走款(kuǎn)可能对银行间流(liú)动性(xìng)带(dài)来(lái)了一(yī)定的压力。此外，参(cān)考(kǎo)近(jìn)期票据利(lì)率走势，预计信(xìn)贷增(zēng)速较一季度(dù)将(jiāng)会有所放(fàng)缓，但4月预计仍将保持同比(bǐ)多增(zēng)的态(tài)势。税(shuì)期(qī)缴款叠加(jiā)信贷投放，银行系统整(zhěng)体资金流出，因此向同(tóng)业融出的意愿(yuàn)和能力有所降低。

　　▍其三，资金较为拥挤可(kě)能(néng)会导致债市脆弱性和敏感度(dù)增加，且投资者对(duì)于未(wèi)来(lái)一个月资金利率(lǜ)上(shàng)行(xíng)的担(dān)忧(yōu)增加。

　　从质押式(shì)回购成(chéng)交量和(hé)我们测(cè)算(s重庆小面调料哪个牌子正宗一些呢 重庆小面是碱水面吗uàn)的杠杆率来看，虽然(rán)上周受资金收(shōu)紧(jǐn)影响，加杠(gāng)杆情绪有所降温，但依然处于(yú)历史相对积极的水(shuǐ)平，导致债(zhài)市敏感(gǎn)度(dù)增(zēng)加。此外(wài)投(tóu)资(zī)者(zhě)对货币(bì)政策力度以及跨月资金面情况仍存担忧(yōu)，使得(dé)市场上对于(yú)未来一(yī)个月内(nèi)资金价格上行的(de)预期(qī)更为强烈。

　　▍后(hòu)市展望：五一假期临近，回购资金(jīn)的期限被动(dòng)拉(lā)长，利率下行空(kōng)间(jiān)有(yǒu)限。

　　月末往往财政(zhèng)集中支(zhī)出(chū)，向(xiàng)市场释放资金；但跨月(yuè)前夕银行资金融出意愿一般较(jiào)低(dī)，预计资金波动(dòng)幅(fú)度较大。对于债(zhài)市(shì)而言，短期交易主线或延续政策与基本面预期交易，预(yù)计利率以震荡走势为主，建议投资者关(guān)注资金(jīn)面的(de)边(biān)际变化，警惕流动性大幅收(shōu)紧对债市情绪以及(jí)头寸管理(lǐ)的影(yǐng)响。

　　▍风险提示：

　　央(yāng)行货币政策不(bù)及预期；经(jīng)济复苏(sū)节奏(zòu)不及预期；银行间市场流动性过(guò)快收紧。

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