金融界4月21日(rì)消息 自国(guó)家统计局4月11日发布3月份物(wù)价数据后，近日关(guān)于(yú)所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦(tǎn)利(lì)中国(guó)首席经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低(dī)通胀可能是我们(men)的优势，至(zhì)少给(gěi)决策层(céng)提供(gōng)了(le)充足的(de)政策空间，无(wú)需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种(zhǒng)优势(shì)

　　而我们从(cóng)疫情(qíng)中复苏走过3个(gè)月，并且没有采取强刺激(jī)，更多(duō)靠内生动力(lì)，由于我们产能充裕(yù)，供给(gěi)端恢(huī)复略(lüè)快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有(yǒu)利于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国(guó)家举例，疫情之(zhī)后货币(bì)政策强刺激，带来高通胀后果不(bù)得不进行(xíng)加息，而(ér)矫(jiǎo)枉过正的加(jiā)息过程又带来(lái)银行业(yè)震荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀可能是(shì)我们的优势(shì)，至少给(gěi)决策(cè)层提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认(rèn)为，对于近期(qī)中国通(tōng)胀水(s厦门面积多少万平方公里，厦门岛内多大面积huǐ)平较低(dī)可以看得(dé)更乐(lè)观一些，不必担心中国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢(xíng)自强也指(zhǐ)出，这也是一(yī)个滞(zhì)后指标(biāo)，不会率(lǜ)先(xiān)好转，需(xū)要经济环境有明(míng)显改善、企业感到(dào)盈利、订单(dān)有比(厦门面积多少万平方公里，厦门岛内多大面积bǐ)较强(qiáng)的(de)转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复(fù)苏，就业为什么也没有特别明(míng)显改善？邢自(zì)强指出(chū)，现在(zài)还处(chù)于(yú)经济修(xiū)复阶段，疫情(qíng)前(qián)正(zhèng)常年(nián)份(fèn)服务业能创(chuàng)造800万个就业(yè)岗位，但是21年(nián)、22年(nián)服务业只创造了100万(wàn)个岗位，两年加起来少创造了(le)约1300万(wàn)个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形(xíng)的失业(yè)，现在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到原来(lái)的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业(yè)相(xiāng)对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受(shòu)到的服(fú)务业在回升并(bìng)不(bù)矛(máo)盾，“回升只(zhǐ)是(shì)补上去年底的坑(kēng)，还没有回到潜在增速上，只(zhǐ)有(yǒu)回到潜在增速上才能够逐(zhú)步消化之(zhī)前积压(yā)的潜(qián)在失业。”邢自强判断，服(fú)务性行业可(kě)能要(yào)逐季恢复，大概在今年底回(huí)到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统(tǒng)计局公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民(mín)消费价格(gé)指(zhǐ)数(shù)）同(tóng)比(bǐ)增长0.7％，比上(shàng)月回落(luò)0.3个百分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)者出(chū)厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比(bǐ)降(jiàng)幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速(sù)双双(shuāng)回落，一季(jì)度新增贷款却创纪录，引(yǐn)发了关(guān)于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于(yú)经济数据，反映出供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下(xià)午，央(yāng)行举(jǔ)行2023年(nián)一季(jì)度(dù)金融统计数(shù)据厦门面积多少万平方公里，厦门岛内多大面积有关(guān)情况新闻(wén)发布会。央(yāng)行货币政策司司长邹澜回应称，我(wǒ)国(guó)不存在长期(qī)通缩或通胀的(de)基(jī)础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩(suō)”提法(fǎ)要合理看待，通缩(suō)一般具有物价水平持续负(fù)增(zēng)长、货币供应量持续(xù)下降的(de)特征(zhēng)，且常伴随经济(jì)衰退。当前我国物(wù)价仍(réng)在(zài)温和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融增长相对较快(kuài)，经济运行(xíng)持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别(bié)。

　　近期的物价回(huí)落是因为经(jīng)济基本面和高基数等因(yīn)素。邹澜进一步(bù)解释，一方面(miàn)，供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持(chí)下，国内(nèi)生产持续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障(zhàng)到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国际油价(jià)暴涨(zhǎng)和国内(nèi)鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也带来(lái)高(gāo)基数扰动。货币信(xìn)贷较快增长与(yǔ)物价回(huí)落并存(cún)，本质上受时滞影响。稳健货币政策注(zhù)重从供给侧发(fā)力(lì)，去年(nián)以来支持稳(wěn)增长力度持续加大，供给端(duān)见效(xiào)较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环(huán)节的效应传(chuán)导(dǎo)有一个过(guò)程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业(yè)和居(jū)民信心偏弱(ruò)，需求(qiú)端存有时滞。总体看，金融(róng)数(shù)据领先于经济数据，实际上反映(yìng)出(chū)供需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国(guó)经济没有出(chū)现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩(suō)

　　4月18日(rì)一季(jì)度经济数据(jù)发布会(huì)上，国家统(tǒng)计发言人(rén)付凌(líng)晖就近(jìn)期市场热(rè)议的中(zhōng)国经济是否会陷入通(tōng)缩进(jìn)行了回应。他表示，总的来看(kàn)，当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现(xiàn)通缩。从(cóng)下阶(jiē)段来看，物价(jià)会稳步(bù)恢复，价(jià)格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格(gé)表现来看，由于去年基数较高(gāo)，国际大(dà)宗商品价格涨幅较高，再(zài)加上国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季(jì)度(dù)CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保(bǎo)持(chí)低(dī)位，但(dàn)这不说(shuō)明通货紧缩。随(suí)着下半年影响因素逐步消除，价(jià)格会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信(xìn)证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通(tōng)缩观点并不成(chéng)立，预计下(xià)半(bàn)年基(jī)数效应消退后，CPI同比增速(sù)将开始(shǐ)回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩(suō)”，当(dāng)前物价下降既(jì)不全面亦难持续，货币供应(yīng)创新高(gāo)，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰(tài)宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服务(wù)业和(hé)其他不可贸易品的通(tōng)胀。而作为（不(bù)计(jì)入CPI的(de)）最大的“不可贸易(yì)品”，地价(jià)和房(fáng)价“再通(tōng)胀”是(shì)更广义的通胀走(zǒu)势(shì)最重要的风向标(biāo)之(zhī)一。华泰宏观认(rèn)为(wèi)，不论(lùn)是从居民收入、居民消费倾向、还(hái)是居(jū)民资产负债表(biǎo)的边际变化而(ér)言(yán)，居民消费能(néng)力(lì)和购(gòu)房(fáng)意愿在(zài)防疫(yì)政策优化后都(dōu)在修复，而非恶(è)化。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券提到(dào)，一季度CPI走势(shì)并不满足央行(xíng)对(duì)通(tōng)缩的(de)认定，其(qí)主要反(fǎn)映局部性、外生性与阶段(duàn)性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续(xù)走弱(ruò)看(kàn)似反常，实则(zé)反映疫(yì)后(hòu)复苏(sū)结构性特点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏观提到(dào)，当前的物(wù)价下(xià)行不是通(tōng)缩，而(ér)是(shì)与基(jī)数效应、前期非经济(jì)政策对(duì)企(qǐ)业家信心的冲击(jī)以及(jí)疫情后居(jū)民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前中(zhōng)国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融(róng)等指标(biāo)反映经济恢(huī)复向好，并且呈现出服务业好于(yú)工业、内需恢复好于(yú)外需(xū)的特点。

　　国(guó)民(mín)经济研究所副所长王小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度超过(guò)经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格(gé)走低，这(zhè)不是通缩，是产能过(guò)剩和消(xiāo)费需求(qiú)不足抑制了价格(gé)上(shàng)涨。这种(zhǒng)情(qíng)况下(xià)货(huò)币(bì)扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补(bǔ)，反而推高不良债务，加剧产(chǎn)能(néng)过剩。

　　国君宏(hóng)观则认(rèn)为，造成当前(qián)“类通缩(suō)”复苏的本质是货币与有(yǒu)效需求或供给的不匹(pǐ)配，背后是(shì)居民与(yǔ)企(qǐ)业支出谨(jǐn)慎、地产角色变(biàn)化、海外市场转(zhuǎn)向三个(gè)原因。经济预(yù)期在经历(lì)一(yī)轮(lún)上修与下修后，当前宏(hóng)观预期波动(dòng)率再次抬(tái)升，国军(jūn)宏观认(rèn)为会持续至5月之后，当宏观(guān)预期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长端利率(lǜ)依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成长风格(gé)会相对占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环(huán)境下(xià)景气行业(yè)的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的(de)重要外部因素，物价水平的回落(luò)多(duō)与有效需求不足相关，在传统(tǒng)周(zhōu)期行(xíng)业景(jǐng)气低(dī)迷的环境下，产业(yè)周期上行的成长行业(yè)优势凸显。

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