大家周末好，先(xiān)来看(kàn)下重要消息。

　　塞尔维亚总统下令军队进(jìn)入最高战备状态，紧急向与科索沃行政线方向移动

　　据塞尔维亚(yà)南通社(shè)26日消(xiāo)息，塞尔(ěr)维亚总统武契(qì)奇当天下令，将塞尔维亚军(jūn)队的战备状(zhuàng)态提升到最(zuì)高等级，并(bìng)紧急(jí)向与科索沃(wò)行政线方(fāng)向移动。

　　报道称，武契奇(qí)提升塞尔(ěr)维(wéi)亚军队(duì)战备状态与科索沃(wò)局势骤然(rán)紧张有关。

　　当天科(kē)索沃北部(bù)兹韦(wéi)钱塞族区塞(sāi)族民众与科索沃(wò)阿族(zú)警(jǐng)察发生冲突(tū)，阿族警察在冲突中使(shǐ)用了(le)催泪弹和震爆弹，并闯入(rù)了兹韦钱区行政(zhèng)大楼(lóu)。目(mù)前(qián)兹韦钱区已经被科索沃(wò)特警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自(zì)治省，1999年科索沃战争结束后由(yóu)联合国托管。2008年(nián)，科索沃单方面(miàn)宣布独立，塞尔维(wéi)亚始终坚持对科索沃拥有主权(quán)。

　　通胀超(chāo)预期上行！这(zhè)一数据创(chuàng)年内新(xīn)高，美联储年内不降息？

　　5月26日(rì)，美(měi)国商务部最新(xīn)数据显示，美国(guó)4月PCE物价(jià)指数(shù)同比上涨4.4％，高于预(yù)期值4.3％，高于前(qián)值4.2％；环(huán)比增(zēng)长0.4％，超出预(yù)期值(zhí)和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔除食物和(hé)能源后的(de)核心(xīn)PCE物价(jià)指数同(tóng)比增(zēng)长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同样高(gāo)出前值和预期值0.3％，增速创2023年1月以来(lái)新(xīn)高。

　　与此(cǐ)同时，追踪(zōng)与当前(qián)经济周期(qī)相关的通胀压力的(de)周期性核心PCE仍然非(fēi)常高(gāo)，处于1985年以来的最高记录。

　　美联储政策利率(lǜ)期货(huò)合(hé)约交易商(shāng)周(zhōu)五加大了对(duì)美联储(chǔ)将继续加息的押注，数据公布后，这些合约的(de)隐(yǐn)含收益率上升，定价美联储在6月(yuè)会(huì)议上将(jiāng)基准利(lì)率目标(biāo)区(qū)间（目前为(wèi)5％—5.25％）上调(diào)0.25个百分点的(de)可能性约为60％。

　　据华尔街(jiē)日报报(bào)道，交易(yì)员们(men)一直(zhí)坚信(xìn)，美联(lián)储今年将多次(cì)降(jiàng)息。但他们(men)最(zuì)终承认，基于(yú)对期(qī)货的押注，今(jīn)年(nián)降息的可能性(xìng)不大。现在，他们预计在(zài)2024年(nián)之前(qián)不(bù)会降息，而且2024年(nián)的降(jiàng)息幅度低于此前的(de)预(yù)期。强劲(jìn)的(de)经济(jì)增长、通胀数据、劳动力市场(chǎng)以及债务上限担(dān)忧(yōu)的缓解降低了今年降息的可能性。交易员们现在认为(wèi)，6月(yuè)份(fèn)的会议可(kě)能会考虑加(jiā)息25个基点(diǎn)。市场预计联邦基(jī)金(jīn)利率将在2024年底降至(zhì)3.5％，就在一个月(yuè)前，衍生品市场预计基准利率届时(shí)将降至3％。

　　短(duǎn)期(qī)内煤化工品种暂(zàn)难走(zǒu)出(chū)弱周期

　　近期(qī)化工(gōng)板块整(zhěng)体走势偏弱，油化工与煤化工(gōng)板块略(lüè)显分(fēn)化。期货日(rì)报(bào)记者(zhě)观察(chá)到，煤化(huà)工品种无论是下跌幅度，还是下行斜率，均大于油(yóu)化工品种。以PTA等原料成(chéng)本(běn)端为(wèi)原油的品种，在原油下跌幅度不大(dà)的情况(kuàng)下，跌幅(fú)较小；而以尿(niào)素、甲醇原料成本端为煤炭的品(pǐn)种，跌幅较大(dà)。

　　对此，国投安(ān)信期货能源首席分(fēn)析师高明(míng)宇解释(shì)说(shuō)，终(zhōng)端产品这一(yī)分(fēn)化(huà)的根源还是原(yuán)料端(duān)表现的差异(yì)。“俄乌(wū)冲突(tū)的战争风险溢价将能(néng)源危机(jī)在期货市场的影射推向顶峰，2022年(nián)下(xià)半(bàn)年起市场进入衰退交易主题(tí)，且目前工(gōng)业品整(zhěng)体仍处于衰(shuāi)退交易的(de)中(zhōng)后场。”她称。

　　“从能源(yuán)板(bǎn)块(kuài)内部来看，前(qián)期原油价(jià)格的下行(xíng)已触碰到中(zhōng)东主(zhǔ)要产油国的(de)财政盈亏平衡成本、页(yè)岩油(yóu)生产(chǎn)商边际产油(yóu)成本、美国收储目标(biāo)价位，在(zài)美(měi)国页岩油非常规能源产量(liàng)增速持续不达预期的情况下，以沙(shā)特和俄(é)罗(luó)斯主(zhǔ)导的OPEC+主动减产再度推(tuī)动(dòng)原油供给约束的(de)兑现，在能源品的(de)下行(xíng)趋势中原油的(de)成本(běn)支(zhī)撑、供应减(jiǎn)量率先发生，价(jià)格也率(lǜ)先呈现震荡筑(zhù)底(dǐ)的迹象(xiàng)。”高明宇如是(shì)说。

　　而对于煤炭而言(yán)，年(nián)初(chū)以来港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高于国内三西(xī)主产(chǎn)区(qū)动力(lì)煤的(de)边际到港成本900元/吨左右，在煤炭全行(xíng)业利(lì)润丰厚(hòu)的情况下(xià)供应有增(zēng)无减，宽松的供需面持(chí)续带动产(chǎn)业链各环节累库，价格(gé)下(xià)跌趋势明确，亦对近期煤化工品种构(gòu)成较大压制。

　　“今年年初以来，煤(méi)炭价(jià)格整体便处于震荡下行的趋(qū)势中，原料煤(méi)炭成(chéng)本端的支撑弱化，使煤化工品(pǐn)种(zhǒng)的估(gū)值中枢(shū)不断下移。”中信建投期货分析师刘书源表示，相较于煤炭，原油整体为区间弱(ruò)势震荡(dàng)的走势(shì)，并未出现较大(dà)的单边走弱(ruò)趋势(shì)。

　　“就煤化(huà)工(gōng)市场而言，本周持(chí)续走弱未见反转迹象。”方正中期期货(huò)研究院(yuàn)上海分院负责人夏聪聪解释说，煤化工市场缺(quē)乏利好驱动，消息面(miàn)无利好刺激，导致行情持续低迷。国内(nèi)煤炭市场(chǎng)供(gōng)应存在保(bǎo)障，在进口煤增加的情况下(xià)，市场可流通货源充裕，今年受到天(tiān)气因素的影响，水电(diàn)出力预计逐步好转，电煤需求存在增加，但增速或(huò)放缓。

　　在她看来(lái)，煤炭市场价格(gé)仍存在下(xià)调可能(néng)，成本(běn)端(duān)难以提供有(yǒu)力支撑。加之煤化工(gōng)整体需(xū)求端(duān)不佳，高温雨季(jì)部分(fēn)区域(yù)需求受到(dào)影响。需求(qiú)处于季节性淡季，下(xià)游用煤(méi)企业库(kù)存水平偏高，价格承(chéng)压下(xià)行，煤(méi)化工受到成本(běn)端的拖累。

　　事实上，煤化(huà)工近期的持续走弱也与(yǔ)宏(hóng)观需求(qiú)弱势以(yǐ)及自身品种的产(chǎn)能投放(fàng)周期有关。

　　“根据前期(qī)调(diào)研，部分甲醇(chún)和尿素的(de)终端工厂(chǎng)，在经历(lì)疫情几年(nián)之后(hòu)，并(bìng)未重启，所以终端产品的(de)需求并没有因疫情解封后(hòu)，出现(xiàn)显(xiǎn)著恢复。叠加近期港(gǎng)口和(hé)坑口煤价加速(sù)下跌(diē)，导致煤(méi)化工品种的估值(zhí)中枢不断下移，难见反转。”刘书源(yuán)称(chēng)。

　　记者了解(jiě)到，随着煤(méi)炭的(de)大幅走弱，目前(qián)甲醇(chún)企(qǐ)业(yè)亏损较(jiào)之前有所放(fàng)大。“煤(méi)化工产业链上下(xià)游均弱化(huà)，尽(jǐn)管成本端松动(dòng)，但(dàn)煤化(huà)工品种自身表现同样低迷，面(miàn)临较大的亏损压力。”夏聪聪表(biǎo)示，近(jìn)期，甲(jiǎ)醇期货价格(gé)创(chuàng)2020年10月份(fèn)以来新低，现货价(jià)格(gé)同步(bù)走低，内(nèi)蒙地区报价(jià)跌破2000元/吨，价(jià)格(gé)下跌幅度大(dà)于(yú)原料端(duān)，利润修复过程(chéng)中止。“今年以来，从甲醇成本理论核算来看(kàn)，行业整体处于不(bù)景气阶段。”她(tā)称。

　　对此，刘(l像火花像蝴蝶段绍荣是谁杀的iú)书源也表示，由于(yú)甲醇现货(huò)价格(gé)不断创下新低，部分地(dì)区现货价格(gé)回到(dào)历史低位(wèi)，上游甲醇生产企业(yè)整体利润并没(méi)有(yǒu)随(suí)着煤价回(huí)落、采购成本下降(jiàng)而明显转好。“尤其是(shì)单(dān)一的煤(méi)制(zhì)甲(jiǎ)醇(chún)企业，理论亏损幅(fú)度较大(dà)，且部分内地企(qǐ)业(yè)有(yǒu)传出因甲醇价(jià)格太低(dī)，出现停车或者(zhě)降负的(de)消息，后续值(zhí)得持(chí)续关注这一问题。”刘(liú)书源如是说。

　　受访人士普(pǔ)遍认为，短期，煤化工(gōng)品种(zhǒng)暂(zàn)难走出(chū)弱周期的迹(jì)象。“经历过前几年的持续投产，国内甲醇和尿素的产(chǎn)能(néng)不断扩张，当前下(xià)游的需求难以(yǐ)匹配(pèi)新增的产能，未来其价格可能在1—2年都(dōu)维持较(jiào)低(dī)水平，从而(ér)开启(qǐ)倒(dào)逼上游降负(fù)或者去产能的阶段，后续大概率是一个产能的上下游再平衡周(zhōu)期。”刘书源称(chēng)。

　　在夏(xià)聪(cōng)聪看(kàn)来，煤化工能否走出偏(piān)弱周期主(zhǔ)要取决于需求的恢(huī)复(fù)情况，下半年(nián)部分品(pǐn)种面临较(jiào)大投产压力，进口体(tǐ)量大的品(pǐn)种将受到低(dī)价进口(kǒu)货源的冲击，中长期(qī)看，煤化(huà)工(gōng)行情难有起(qǐ)色，即使存在上涨，也表现为长期(qī)下跌后(hòu)的(de)反弹，而不是行情的反转。

　　油制强于(yú)煤制的可能性依然(rán)较(jiào)大

　　采访中记者了解到(dào)，近期能源化工（尤其是油化工）板块较为强势(shì)主(zhǔ)要还(hái)是(shì)基于原料端(duān)的驱动。

　　据(jù)光(guāng)大期货分(fēn)析师杜冰沁(qìn)介(jiè)绍，本周原油整体呈现先抑后扬的走势(shì)，受到(dào)供需基本面收紧的前景(jǐng)提振油价上涨(zhǎng)，带动(dòng)油化工板(bǎn)块表(biǎo)现(xiàn)较为坚挺。

　　“在(zài)本轮(lún)大(dà)宗商品多数下跌的行情中，原油尽管受到美国债(zhài)务上(shàng)限谈判陷入僵局带(dài)来的宏(hóng)观情绪扰(rǎo)动(dòng)，但是沙(shā)特(tè)能源部(bù)长发言力挺油价和(hé)G7在(zài)其年度领(lǐng)导人会议上承诺将加大力度打击(jī)俄罗斯(sī)逃避其石油(yóu)和燃料出口(kǒu)价格上限的行为都(dōu)对于油价起到提振作用。”杜冰沁表示(shì)，从(cóng)基(jī)本(běn)面(miàn)来(lái)看，下半年全球原油供需将进一步收紧(jǐn)。IEA最新月报预计今年全球需(xū)求(qiú)同比增加220万桶/日(rì)，主要来自于中国(guó)需求复苏的持续(xù)；同时(shí)美国(guó)宣布将在8月收储像火花像蝴蝶段绍荣是谁杀的300万桶，叠加(jiā)美国(guó)即将(jiāng)进入夏季汽油消费旺季(jì)。“原油维持(chí)强势从成本端带动油化工(gōng)整体(tǐ)强于煤化(huà)工。”她称。

　　目前来看(kàn)，油化(huà)工(gōng)较煤化工较强的关键(jiàn)原因还(hái)是在于(yú)原料端(duān)。在杜冰沁(qìn)看来，本周EIA和API商业原(yuán)油库存超预期(qī)大幅下降，主要源自原(yuán)油进口的大幅下(xià)降和随着(zhe)出(chū)行旺季来临显著增长的需求；包括汽油(yóu)和精炼油在内(nèi)的成品(pǐn)油(yóu)库存均出现(xiàn)不同程度的下降(jiàng)，同(tóng)时汽、柴油表需也环比增加50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及预(yù)期(qī)，但沙特能(néng)源部长发言力挺(tǐng)油价(jià)，市场计价(jià)OPEC+可能(néng)在6月(yuè)4日的会议(yì)上考虑进一步减产，叠加美国的收(shōu)储均(jūn)将收紧下半年全球(qiú)原油平衡表(biǎo)。但(dàn)在美国债务(wù)上限(xiàn)谈判达成一(yī)致前，宏观层面(miàn)的不确(què)定性仍然会影响市场情(qíng)绪(xù)。”杜(dù)冰沁认为，短期(qī)市场需(xū)关注美国债务上限谈判结果和6月(yuè)4日(rì)OPEC+会(huì)议决议(yì)。

　　对此，申万期(qī)货能化高级分析师(shī)陆(lù)甲明认为，6月(yuè)份OPEC+的月度会议将(jiāng)近。考虑(lǜ)目前油价被市(shì)场接受度(dù)提(tí)升，预(yù)计(jì)6月化工品市场(chǎng)对标(biāo)的原油成(chéng)本将(jiāng)基本维持5月平均价格水平。因此(cǐ)，预计6月OPEC+会议(yì)可能不会有动(dòng)作。“考虑目(mù)前油价被市场(chǎng)接受度提(tí)升。预计(jì)6月化工品市场对标的原油成本(běn)将基本(běn)维持5月平均价格水(shuǐ)平(píng)。”陆甲明(míng)说。

　　实际(jì)上(shàng)，5月份至(zhì)今，国(guó)内石(shí)脑(nǎo)油制的聚乙烯生产毛利(lì)，已经从500多元/吨(dūn)，逐(zhú)步(bù)跌落至-500多元/吨(dūn)。虽然油价(jià)也有(yǒu)下跌，但由于聚乙烯自身现货价格表(biǎo)现更弱，因而以原油(yóu)折(zhé)算成本的加工(gōng)利润(rùn)反而出现了下(xià)降(jiàng)。

　　“展望后(hòu)市，原油(yóu)供应端的(de)利好已(yǐ)进入(rù)兑现期。”高(gāo)明(míng)宇认为(wèi)，OPEC及俄罗斯的(de)减产(chǎn)已在原油(yóu)及成(chéng)品油发(fā)运船期中有所体(tǐ)现。“加拿(ná)大野火蔓(màn)延造成的31.9万(wàn)桶/天减(jiǎn)产及3月末起暂停的(de)伊拉克45万桶/天北(běi)向原油出口仍未恢复，亦对本无弹(dàn)性(xìng)的原油供应构成扰动(dòng)。且近期沙特能源部长再(zài)次对原油市场做空者发出警告(gào)，面(miàn)对欧(ōu)美银行业(yè)危机和美国债务上(shàng)限谈判(pàn)带来(lái)的需求端(duān)不确定性，不(bù)排(pái)除OPEC+在6月4日会议再次减产的小概率事件(jiàn)发生，二季度(dù)起的基准去库预期(qī)仍将(jiāng)为原(yuán)油带来相(xi像火花像蝴蝶段绍荣是谁杀的āng)对(duì)支撑。”她称。

　　“下个(gè)阶(jiē)段，化工品表(biǎo)现中，油制强于煤制的可能(néng)性依然较(jiào)大。”陆甲明(míng)表示，原(yuán)料价格(gé)表现上，目前国内(nèi)煤炭供给相对(duì)充裕，因此煤炭价格下行(xíng)的(de)趋(qū)势依然存(cún)在。原油(yóu)方面，夏季是成品油消(xiāo)费(fèi)高峰，因此油价往往(wǎng)容易获得(dé)支撑。因此，成本端强(qiáng)弱反差或依然存在。

　　同样，在高明(míng)宇看来，在国内动力煤市场(chǎng)中下游库存(cún)有(yǒu)效(xiào)去化(huà)，或低价格(gé)刺激(jī)内产、进口兑现减(jiǎn)量预期之前，油化工(gōng)结构性强(qiáng)于煤化工的行(xíng)情仍然有望延续。

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