文(wén)|招商宏观张静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事(shì)件：2023年5月(yuè)27日，国家统计(jì)局发布(bù)4月全国(guó)规(guī)模以上工(gōng)业企业绩效(xiào)数据(jù)。4月份，规模以上工业企(qǐ)业(yè)营(yíng)业收入累计(jì)同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比(bǐ)增速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探(tàn)底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从决定(dìng)企业(yè)利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看(kàn)，我(wǒ)们(men)认为(wèi)，此(cǐ)轮(lún)工业企(qǐ)业利润增速(sù)由正转负(fù)的原(yuán)因(yīn)主要源于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工(gōng)业(yè)企业利(lì)润累(lèi)计增速的下探(tàn)幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠(dié)加导致无法企及是什么意思，不可企及是什么意思的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间(jiān)偏长以及(jí)费(fèi)用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与去年同(tóng)期相比，工(gōng)业企业(yè)经营绩效的增长压力依然较大，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品存(cún)货周转天(tiān)数和(hé)应(yīng)收账(zhàng)款平均回收(shōu)期进一步增加。2）分所有(yǒu)制类型来(lái)看，外商及港澳台商和(hé)私营企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅出现(xiàn)收窄，国有工(gōng)业企业和股份制(zhì)企业利(lì)润累计同比降幅进一(yī)步扩大。3）上游采选业(yè)中(zhōng)非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速(sù)无法企及是什么意思，不可企及是什么意思表现较(jiào)好，石油和天然(rán)气开采等其他行业的(de)利润增(zēng)速降幅依然较大；中游原材料(liào)加工业和装备制造业的利(lì)润增(zēng)速(sù)出现明显分化，中游原(yuán)材料加工(gōng)业的(de)利(lì)润增速均为(wèi)负，是(shì)整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖(tuō)累，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业利(lì)润增速回升幅度(dù)较大，成为整体(tǐ)工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速的主要拉动项。在价格水平、内部需(xū)求、外部需求同时走弱的(de)情况(kuàng)下，下游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工(gōng)业(yè)企业利润数据已表现出明(míng)显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业(yè)利(lì)润累(lèi)计(jì)增速爬(pá)升(shēng)的行业进一步增多(duō)；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)有望继续(xù)成(chéng)为拉动工业企业利润增速(sù)回升的(de)主要拉动力。按当月利润(rùn)增(zēng)速计算，4月份表现(xiàn)较好的(de)行(xíng)业主要有：汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用设备制造(zào)业、电(diàn)气(qì)机(jī)械及器材制造业、仪(yí)器仪表制(zhì)造业、文教、工(gōng)美、体育和(hé)娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及(jí)水的(de)生(shēng)产和供应(yīng)业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然(rán)处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的(de)量、价(jià)、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增(zēng)速由正转负(fù)的原(yuán)因主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮(lún)工业企(qǐ)业利润累计(jì)增速(sù)的下(xià)探(tàn)幅(fú)度之深(shēn)和持续(xù)时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业(yè)利(lì)润由正转负；（2）主动去(qù)库(kù)存(cún)时间偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制约(yuē)工(gōng)业企业利(lì)润爬(pá)坡速度(dù)。

　　与(yǔ)上个月(yuè)相比，39个主要(yào)细分(fēn)行业中，有26个行业的营业利(lì)润累计增速出现回(huí)升，其他13个行业(yè)的(de)营业利润累(lèi)计增速均出现(xiàn)回落，其中回落幅度较大的行业主要是(shì)农副食品加(jiā)工、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选、有色金属矿采选、造纸及(jí)纸制(zhì)品(pǐn)、 纺(fǎng)织服装、服(fú)饰等行业，回升幅度(dù)较大的行业主要(yào)是(shì)机械(xiè)和设备修(xiū)理(lǐ)、汽车制造、通(tōng)用设备制(zhì)造、橡胶和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长压力依然较大(dà)，与(yǔ)3月(yuè)份相(xiāng)比，产成(chéng)品存货周转天数(shù)和应收账款平(píng)均回(huí)收期进(jìn)一步增加。

　　数据显示，规模以上工业(yè)企业(yè)累计(jì)每百(bǎi)元营业收(shōu)入中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产(chǎn)成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天(tiān)（环比(bǐ)增(zēng)加0.14天）；应收(shōu)账款平均(jūn)回收期(qī)为(wèi)63.10天(tiān)（3月为61.80天(tiān)），同比增(zēng)加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型(xíng)来看，外商及港澳(ào)台(tái)商(shāng)和私(sī)营(yíng)企(qǐ)业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅(fú)出现收(shōu)窄，国有工(gōng)业(yè)企业和股(gǔ)份制(zhì)企业利润累(lèi)计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企业利润累计同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和(hé)股份制企业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的利(lì)润增速表(biǎo)现较好，石油(yóu)和天然气开采(cǎi)等其他行业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅(fú)依然(rán)较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的增(zēng)速依然(rán)为正(zhèng)，分别(bié)收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选、黑色金属矿(kuàng)采选业、废物资源综合利用的增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装备(bèi)制造业的利润(rùn)增速出现明显分化。中游原材料加工业(yè)的利润增速均为(wèi)负，尽管(guǎn)与上(shàng)个月相比(bǐ)，利润增速跌(diē)幅普遍收(shōu)窄，但依然是整体工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增速的主要(yào)拖累(lèi)。中(zhōng)游装备制造业(yè)利润增速回升幅度较(jiào)大，成(chéng)为(wèi)整体工业企业利润增速的(de)主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电(diàn)气机(jī)械及器材制造(zào)、仪器仪表制造增(zēng)幅(fú)延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升(shēng)和(hé)汽车(chē)产(chǎn)业链出口(kǒu)强(qiáng)劲，汽车(chē)制造业的利润增速降幅由负(fù)转正(zhèng)，此(cǐ)外叠加去年同期基(jī)数较低，汽车(chē)制造业当月(yuè)利润(rùn)增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料化学制品跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专(zhuān)用设备(bèi)制造(zào)、石油煤炭及燃(rán)料加(jiā)工、非金属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化学(xué)纤维制(zhì)造、金属制品、计算机通信和(hé)电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制(zhì)造、通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造增幅(fú)依旧为正(zhèng)，并且增速出现明显回升(shēng)，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车(chē)制(zhì)造增幅由负(fù)转(zhuǎn)正，录(lù)得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求、外部需求同时走(zǒu)弱(ruò)的情况(kuàng)下，下(xià)游行业内部(bù)的(de)利润增速反弹乏(fá)力，文(wén)教工(gōng)美(měi)体(tǐ)育娱乐用(yòng)品、食品制造(zào)、纺织业(yè)、家具(jù)制造等(děng)多个行业(yè)的利润增速跌幅(fú)放(fàng)缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰等(děng)多个行(xíng)业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部需(xū)求转好速(sù)度较慢(màn)，这也(yě)意味(wèi)着下游行业的(de)利润增(zēng)速向上爬坡的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据(jù)显示，农(nóng)副(fù)食品加工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛(máo)羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)和医(yī)药制造跌幅(fú)扩大，分(fēn)别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制(zhì)造(zào)和印(yìn)刷和(hé)记录媒(méi)介(jiè)利(lì)润降幅放缓，但持(chí)续(xù)维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制(zhì)品增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增(zēng)速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶(chá)制造利润(rùn)增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机械和(hé)设备修(xiū)理、电力热力利润(rùn)增速相对较(jiào)高，燃气生产和供应利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。其中机械和设备修理利(lì)润累(lèi)计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利(lì)润累(lèi)计同比增(zēng)速(sù)收窄，但仍然保持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和(hé)供应增幅略有上(shàng)升，收(shōu)录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上(shàng)个(gè)月相比，4月份公布的工业企业利润数据(jù)已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增速(sù)爬升的(de)行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业(yè)有(yǒu)望继续成为拉动工业企业利(lì)润增速回升的(de)主要(yào)拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空(kōng)航(háng)天和其(qí)他运输设备(bèi)制造业 、通(tōng)用设备制(zhì)造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如(rú)我们(men)在(zài)《今年(nián)工业(yè)企业利润增速能否转正？》中所言，当前(qián)正处(chù)于第6次工业(yè)企业利(lì)润(rùn)探底(dǐ)阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如果按最近两次(cì)探底历史来(lái)演(yǎn)绎的话，至(zhì)少还要(yào)在负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的(de)时间，预计(jì)工业企业(yè)利润增(zēng)速转正最早也需等(děng)到四季度。目前我(wǒ)国仍面临内需(xū)增长(无法企及是什么意思，不可企及是什么意思zhǎng)缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导(dǎo)致企业的产(chǎn)能利用率持(chí)续(xù)下滑。此外，叠(dié)加营业成本高(gāo)居不(bù)下导致的内(nèi)部压力，本轮工业企业利(lì)润增(zēng)速反(fǎn)弹速度大概率较为缓慢(màn)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：

　　内需(xū)恢复力度低于预期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月27日(rì)的《中(zhōng)游装备制造业利(lì)润增速明显回(huí)升——2023年4月工业企业利润(rùn)分析(xī)》报告(gào)，报告作者张静(jìng)静、张一平，联系人罗丹

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