上市公司(sī)退市在A股早已不稀奇，但(dàn)连带着(zhe)可(kě)转债一起退市(shì)却是个(gè)新鲜事。5月(yuè)22日，*ST搜特因股价(jià)连续(xù)20个交易日(rì)低于1元(yuán)，触(chù)及退市指(zhǐ)标，公司(sī)股票及其可转(zhuǎn)债被(bèi)终止上市，搜(sōu)特转(zhuǎn)债或成为首只因正股(gǔ)坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸退市而(ér)强(qiáng)制退市的(de)可转债。此外(wài)，*ST蓝(lán)盾也因触及(jí)退市指标被(bèi)终止上(shàng)市，其可转债已进入退市(shì)整理期，引发(fā)投资者对可转债信用(yòng)风险的(de)担忧(yōu)。

　　可转债(zhài)兼具债券和股(gǔ)票双重(zhòng)属性，自诞生以(yǐ)来颇受(shòu)市场欢迎。一个(gè)广为(wèi)流(liú)传的说法是，可转债(zhài)“下有(yǒu)保(bǎo)底，上不(bù)封(fēng)顶”，即上涨时(shí)有“股性”加油(yóu)，下跌(diē)时有(yǒu)“债性(xìng)”托底，投资者(zhě)“进可攻退可守”，几乎稳赚不赔。在可转债30多年发展中，此(cǐ)前一直未出现因正股退市(shì)而退市的情(qíng)况，也未发(fā)生(shēng)过实质性违约事件。

　　随着搜特转债(zhài)等的(de)退(tuì)市，零违(wéi)约历史或将被打破，可转债信(xìn)用风险浮出水面。虽说可转债退市(shì)后，依然(rán)可以执行(xíng)赎(shú)回和回售等条(tiáo)款，但由于大多数上市(shì)公司是(shì)因经营不善导致退市，财(cái)务状况并不(bù)乐观，资不抵债、拿不出(chū)钱进行赎回的(de)可能(néng)性较(jiào)大(dà)。而如果启动破产重整(zhěng)，公司发行(xíng)的可(kě)转(zhuǎn)债划归为普通债权，清偿顺序(xù)相对靠后，刚性兑付亦存(cún)在(zài)很大(dà)不确定(dìng)性。

　　接连2只可(kě)转(zhuǎn)债退市(shì)，投资者蓦然发现，“长(zhǎng)期稳定(dìng)的羊毛”不稳定(dìng)了。事实上，可(kě)转(zhuǎn)债退市并非完全出乎意料(liào)，早(zǎo)已在相关规则中埋(mái)下了“伏笔”。根据交易所上(shàng)市规则，上市公司股票被终止上(shàng)市的，其发行(xíng)的(de)可转债及其他衍生品种(zhǒng)应当终(zhōng)止上市(shì)。过去A股(gǔ)退(tuì)市难、退市少，成(chéng)就了可转债(zhài)30多年零退市、零违约的“神(shén)话(huà)”。随着全面注册(cè)制改革的(de)持续推进，市(shì)场优胜劣(liè)汰加(jiā)快，常态化退市机制正在(zài)形(xíng)成(chéng)，以上市股为(wèi)锚的可转(zhuǎn)债也(yě)跟着出清(qīng)，违约风险随(suí)之上升。退市，或将(jiāng)成为可转债市场新常态(tài)。

　　市(shì)场在(zài)发展，生态在改变(biàn)，投资者(zhě)没有(yǒu)理由(yóu)一成不变，是时候重塑(sù)对可(kě)转债(zhài)的认知(zhī)了(le)。投资者(zhě)要改变“闭眼买债”的路径依赖，学会优择品种，规避风险。在选(xuǎn)择债券时(shí)，要理(lǐ)性评估正股基本面、成长性、估值(zhí)水平以及发债公(gōng)司偿债能力等(děng)，防范债券退市、违约风险；在取(qǔ)舍标(biāo)的时，应远(yuǎn)离正股业(yè)绩坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸(jì)表现不佳、估值较低、退(tuì)市(shì)风险较高的标(biāo)的，而(ér)选(xuǎn)择正股经(jīng)营效益良好、估值(zhí)合(hé)理且随市场下跌(diē)估值出现压缩的(de)标的(de)。并(bìng)密切关(guān)注(zhù)可转债市(shì)场风(fēng)格变化，及(jí)时(shí)调整配置(zhì)比例和结构，学会(huì)在市(shì)场波(bō)动中“游泳”。

　　监管也(yě)应当跟上(shàng)形势(坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸shì)变化。目前关于(yú)可转债的退市处理还有不少空白和盲点，监管部门应(yīng)尽快打齐(qí)补丁，给予市场明确(què)预期。比如，可(kě)进一步明确(què)可转(zhuǎn)债在退市后是否仍存在交(jiāo)易可能(néng)、是否还(hái)拥(yōng)有转(zhuǎn)股功能等(děng)。同时，应加强对可(kě)转债的风(fēng)险防(fáng)控(kòng)，强(qiáng)化(huà)发行前的信用评级，对于信用资质较弱(ruò)的公司，可考虑提高担保资产(chǎn)与回售条款等相关要求，适当(dāng)提升(shēng)准入门槛(kǎn)，以更好保护(hù)投资(zī)者(zhě)利益。

　　全(quán)面注(zhù)册制下，证券市场将迎来全方位、根(gēn)本性的变化。过去一些“无脑买入(rù)”“跟风买入”的简单套路(lù)行不通(tōng)了，一些规则(zé)制(zhì)度上的短板不能视而不见了。各市场(chǎng)参与主(zhǔ)体(tǐ)还需顺时(shí)应势(shì)，调(diào)整包括可转债在内(nèi)的投资方法，完善配套(tào)制度，提升风(fēng)险意识，共促A股市场健康稳定发(fā)展。

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