金(jīn)融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的(de)一封声(shēng)明，让城(chéng)投债成为关注的焦点，当前地方债的规(guī)模(mó)和地方政(zhèng)府的偿债能(néng)力已经越来越(yuè)被重视。如何如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经(jīng)济学家(jiā)李迅雷发文(wén)称，地方(fāng)债包括地方一般债、专项债(zhài)和包(bāo)括城投债在内(nèi)的各(gè)种隐形债，其规模究(jiū)竟有(yǒu)多(duō)大，尚有(yǒu)争议(yì)，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基(jī)金等在内的机构投资者(zhě)是地(dì)方债的主要(yào)持有者，他(tā)们普遍担心的还(hái)是(shì)城投(tóu)债务、非(fēi)标等地方政府隐(yǐn)形(xíng)债风险。例如，近期贵(guì)州省政府(fǔ)发展研(yán)究中心提出(chū)，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自(zì)身能力已无(wú)法得到有效(xiào)解决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看来，在土地(dì)财政缩水的背景下，地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的财权(quán)与(yǔ)事权(quán)不匹配问题又(yòu)凸显出(chū)来。在我国政府杠杆率水平并不算高的(2022年非诚勿扰官网报名方式，相亲节目报名入口de)前提下，我(wǒ)国地方政府(fǔ)的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了(le)。需要调整中央和(hé)地方(fāng)之间债务(wù)余额的比例关系。“今(jīn)后应加大中央政(zhèng)府的(de)发债规模，为地方(fāng)经济(jì)减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国(guó)经济转型的(de)关键(jiàn)阶(jiē)段，维护(hù)地(dì)方政府的信用，防(fáng)范区(qū)域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故(gù)在城投公司还(hái)没有与政府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议(yì)给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持(chí)，在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借(jiè)新还旧）降低(dī)债(zhài)务成本(běn)、拉(lā)长(zhǎng)债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业银行的低息资金来降(jiàng)低债务成本(běn)，让债(zhài)务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政策上(shàng)支持地方政(zhèng)府(fǔ)通(tōng)过(guò)出让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债。他(tā)表示(shì)这类(lèi)典型(xíng)案例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两次公告(gào)无(wú)偿划转上市(shì)公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　以下文(wén)字来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要(yào)体现形式

　　城投债是(shì)指城投企业公开发行的公(gōng)司债券和中期票据(jù)。按(àn)照新预算法、“43号(hào)文”出台明(míng)确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方(fāng)政府投(tóu)融资机(jī)构转变为市场化运营主体，地方(fān2022年非诚勿扰官网报名方式，相亲节目报名入口g)政府不再对城投债(zhài)兜底。但实际上市场仍然把城投债(zhài)看(kàn)作由(yóu)地方(fāng)政府背书的(de)高信用(yòng)等级(jí)债(zhài)券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地方政府下设的(de)投融资机构，很难完全独立成(chéng)为(wèi)与(yǔ)政府无关的纯市场化的企业。城(chéng)投的债务主要包(bāo)括向银行借款和发行债券融资这两种方式，以前一种方式为(wèi)主，但后一(yī)种债权融资(zī)的规模(mó)也不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务快速扩张，每年增速(sù)均保持(chí)在(zài)10％以上，到(dào)2022年(nián)末，全国(guó)城投有(yǒu)息债(zhài)务为(wèi)54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发(fā)债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平台实(shí)际上已经成为地方(fāng)债务的主(zhǔ)要体现形式，规模(mó)明显超(chāo)过地方(fāng)政府的一般债和专项债之(zhī)和。城投(tóu)平台中，如今，城(chéng)投平台的债券(quàn)余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今(jīn)并无违约案例，说明城(chéng)投债仍属(shǔ)于地方政府(fǔ)背书(shū)的高(gāo)等(děng)级信用(yòng)债。但是(shì)，城投平台的非标违约情况时(shí)有发(fā)生，银行贷款展期、调整还贷方(fāng)式的也(yě)比较多。

　　地方政府(fǔ)应确(què)保城投(tóu)债按时兑(duì)付，不能轻(qīng)易违(wéi)约(yuē)

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收入增速(sù)下(xià)降甚(shèn)至负增长(zhǎng)的现象(xiàng)普遍担心，尤其对(duì)财力偏(piān)弱的东北(běi)、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年(nián)13个省土地出让金对政(zhèng)府债务(wù)利息(xī)覆盖(gài)2022年非诚勿扰官网报名方式，相亲节目报名入口程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南的永煤(méi)债(zhài)违约之后，对河南省乃至全(quán)国的信用(yòng)债(zhài)市场都(dōu)造成负面冲击，信用(yòng)分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边(biān)缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅(fú)上升(shēng)，虽然(rán)2020年以来融资(zī)成本(běn)有所下降，但整体降幅(fú)相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西(xī)、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加权平均(jūn)票面利率降幅(fú)也明显(xiǎn)不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及(jí)预期的(de)背景下，投资(zī)者的风(fēng)险偏好明显下(xià)降。为(wèi)此(cǐ)，地方政(zhèng)府(fǔ)应该(gāi)确保城(chéng)投债(zhài)的按时(shí)兑付。因为违约不(bù)仅(jǐn)不能解决债务(wù)问题，反而(ér)会恶(è)化(huà)区域信用环(huán)境，导致地方国企(qǐ)融资难(nán)、融资(zī)贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的角度看，政府(fǔ)部门(mén)仍需要持续举债来(lái)实现经济平稳(wěn)增长(zhǎng)，需要保持政府信(xìn)用(yòng)，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议(yì)中(zhōng)央大力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强城投债(zhài)权人的持有信心，首先(xiān)要确(què)保城投债(zhài)不违约，这就意味着(zhe)城投公司能(néng)够具(jù)备低成本(běn)的借新还旧能(néng)力。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁(shuí)家的孩(hái)子谁家抱(bào)”，意味(wèi)着对地(dì)方债不兜底(dǐ)，但建议给予困(kùn)难省份(fèn)一定的“托底”支持，即在政策(cè)上大(dà)力(lì)度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”，如(rú)帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成(chéng)本(běn)、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或商业银行的低息(xī)资(zī)金来降低债务(wù)成本，让债务(wù)更(gèng)加(jiā)容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可否通过出(chū)让(ràng)国有资产来偿债方面，也(yě)希望(wàng)中央给予政(zhèng)策上的(de)支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会第五次会议第00503号提案(àn)的答复(fù)中表示，将适时出(chū)台制度规(guī)定及操作细则，探索国有权益(yì)份额规范化退出(chū)的有(yǒu)效方式和途径，充(chōng)分发挥(huī)有限合伙企业(yè)的(de)优势(shì)，助力国有企(qǐ)业创新(xīn)发(fā)展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还(hái)债务，典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区域(yù)性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城(chéng)投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持(chí)。

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