来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月(yuè)28日召开会议，分析研究当前经济(jì)形势(shì)和经济工(gōng)作。今年以来，经(jīng)济(jì)增长好(hǎo)于预期。不过(guò)当前经(jīng)济恢(huī)复性好转，内生动力还不强，需求仍然不足。所以，稳增长基调延(yán)续，短期政(zhèng)策不太可能转向收紧，但是面对(duì)高质量发展(zhǎn)要(yào)求，也没增量刺激政策。未来扩大需求主(zhǔ)要依靠自(zì)发修(xiū)复(fù)消费，主动稳(wěn)定投(tóu)资。此外，产业政(zhèng)策方(fāng)面(miàn)强调“实体经济”支撑，防风险仍(réng)然是重点(diǎn)任务。整体看(kàn)，二季(jì)度经济修复速度或将(jiāng)放缓，政策相对(duì)克制 。

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　　政策不(bù)转向(xiàng)

　　本次会(huì)议首(shǒu)先(xiān)强调了今年的成(chéng)绩(jì)，即“经济(jì)增长好于预(yù)期(qī)”，“市场(chǎng)需求逐步恢复(fù)，经(jīng)济发展呈(chéng)现回(huí)升向(xiàng)好(hǎo)态势”。从一季(jì)度公(gōng)布的数据看，确(què)实(shí)好(hǎo)于去年四季度(dù)时的预期。但随后会议(yì)也提到“经(jīng)济运行好(hǎo)转主要是(shì)恢复(fù)性的(de)，内生动力还不强，需求仍然不足”。这也使得(dé)经济转(zhuǎn)型升级面临新(xīn)的(de)阻力(lì)，推动高质(zhì)量(liàng)发(fā)展仍需要克服不少困难挑战。

　　我们的(de)理解是(shì)，一季度(dù)GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相(xiāng)比去年四季(jì)度(dù)有明显改善，但距离疫情之前2019年的6％附近的增(zēng)速，还(hái)有较大的差(chà)距。所以(yǐ)，经济(jì)仍需政策(cè)呵护。尤(yóu)其(qí)是一季度降(jiàng)准后，就业压力仍然存在，我们认为政策短期不会转向收(shōu)紧。“恢(huī)复(fù)和扩(kuò)大需(xū)求”是当前经(jīng)济(jì)持续(xù)回升(shēng)向(xiàng)好的关键所在(zài)。

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　　稳(wěn)增长：也没增(zēng)量刺激

　　面对(duì)高质量(liàng)的发(fā)展(zhǎn)要求，会(huì)议强调经济要实现“质的(de)有效提(tí)升”和“量的合(hé)理增(zēng)长”。这一点和去年经济工(gōng)作会议精神一(yī)致。这也意(yì)味着稳增长不会通过强刺激的方式(shì)，而是统筹推(tuī)动“经济运(yùn)行(xíng)持续好(hǎo)转”、“内生动(dòng)力持续增强”、“社会预期(qī)持(chí)续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳(wěn)增(zēng)长的(de)方式，会议要(yào)求“把发挥(huī)政(zhèng)策效力(lì)和激发经营主体活力结合(hé)起来(lái)”。我们的理解是，下(xià)一(yī)阶段更多通过激发市(shì)场化的力量去推动经济修复，通过改革(gé)开放的方式激发高质量的增(zēng)长。所以(yǐ)会议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响各类(lèi)所有制企业公平竞争、共同(tóng)发展(zhǎn)的法律法规障(zhàng)碍和隐性(xìng)壁垒。各(gè)类(lèi)企业都要(yào)依法合规经营(yíng)。要下(xià)决(jué)心从根本上(shàng)解决企业账款拖欠问题(tí)。总体而言，政策刺激空间有限，主要(yào)还是以提振信心和预期、激发活力为(wèi)主要手段(duàn)，让经济(jì)自发(fā)的内(nèi)生修(xiū)复离婚不离家有性关系吗，离婚了还和前夫有性rong>。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定(dìng)投资(zī)

　　会议提(tí)出，积(jī)极的财政政策要“加(jiā)力提(tí)效”，稳(wěn)健的货币政策要“精(jīng)准有力”，延续了去年12月会议的表述。对于政策的要求，本次会议强调(diào)“形成扩大需求的合力”，而去年12月会议(yì)的相关表述是“加强(qiáng)各类政策协(xié)调(diào)配合”，这说(shuō)明扩大需求是(shì)未来的(de)政策重(zhòng)心。

　　一方(fāng)面，自发修(xiū)复消费。“要(yào)多渠道增加城乡居民收入，改善(shàn)消费环(huán)境，促进(jìn)文(wén)化旅游等服务消费”。提(tí)高消(xiāo)费，主要还是靠(kào)居民(mín)劳动收入的自然修复。另(lìng)一方面，主(zhǔ)动(dòng)稳定投资。尤其(qí)是基(jī)建(jiàn)投(tóu)资，是政(zhèng)府主(zhǔ)动稳增长的(de)重(zhòng)点。会议提(tí)到(dào)，在超大特大城市积(jī)极稳步推进(jìn)城中村改造和“平急两(liǎng)用”公共(gòng)基础设施建(jiàn)设。

　　此 外， 会议强调，要(yào)把吸引外商投资放在更加重要的位置，稳(wěn)住外贸外资基(jī)本(běn)盘。要支持(chí)有条件的自(zì)贸试验区和自由贸易港对(duì)接国(guó)际高(gāo)标准经贸(mào)规则，开展改革开放先行先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看重实体经济

　　会议明确“要(yào)夯实科技(jì)自立(lì)自强根基，培育壮大(dà)新动能”；“要巩固和(hé)扩大新(xīn)能源汽车发展优势，加快推(tuī)进充(chōng)电桩、储能等设施建设和(hé)配套电(diàn)网改造”。会议指出“要重(zhòng)视通用(yòng)人工智能发展(zhǎn)，营造创新生态”，也提到了(le)“重视防范风险”。我们认为，人工智能发展(zhǎn)到一(yī)定程(chéng)度，监(jiān)管措施也必然(rán)会(huì)跟上。此外，在互联网(wǎng)领域，要推动平台企业规(guī)范健康(kāng)发展，鼓励头部平台企业探索(suǒ)创新。

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　　防风险也是重点

　　会(huì)议提出(chū)，“统筹做好中小银行、保(bǎo)险和信托机构(gòu)改革化险工作”；再次强调房住不(bù)炒(chǎo)，“做好保交楼、保民生(shēng)、保稳定离婚不离家有性关系吗，离婚了还和前夫有性工作”；“要加强地方政(zhèng)府债务管理，严控(kòng)新(xīn)增隐性(xìng)债(zhài)务”。我们认为，房(fáng)地产产业链、中小金融机构的风险出(chū)清，仍(réng)是(shì)大势所趋，地方(fāng)债务的(de)风险也(yě)需要化解。所以今年(nián)和去年最大的不同是疫情影响减弱，其(qí)他(tā)方面(miàn)的经(jīng)济(jì)问题依然是存(cún)在的。

　　整体(tǐ)看，二季(jì)度经济修复速度或将放缓，政策相(xiāng)对克制。

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