原本被视为极其(qí)艰难的2022年，白(bái)酒(jiǔ)上市企业却又一次集体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披(pī)露完毕，整体来看(kàn)，稳健(jiàn)增长依(yī)然是白酒行业主旋(xuán)律(lǜ)。20家上市白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利再创新高，14家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收取得(dé)了两位数增长(zhǎng)。在打响疫情后(hòu)首个(gè)春节动销(xiāo)战后，今(jīn)年(nián)一(yī)季(jì)度白酒(jiǔ)业普(pǔ)遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到(dào)，过去三年，外部环境(jìng)对白酒造成了不可忽视的影响，穿透最(zuì)新(xīn)的业绩来看，头部酒企(qǐ)的抗压(yā)能力足(zú)够强大，经营稳定(dìng)，且引导行业结(jié)构性增长。但(dàn)随着白酒行业(yè)集中度提(tí)升，头部酒(jiǔ)企持续向前，非名酒品牌难(nán)以望其项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起(qǐ)彼伏(fú)间，正处(chù)于新(xīn)一(yī)轮调整周期的(de)白酒行业，分(fēn)化(huà)加剧(jù)。而今年，白酒(jiǔ)企(qǐ)业的一个共(gòng)同主题是去库(kù)存，谁快谁就会(huì)占得先(xiān)手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白(bái)酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企业营收和(hé)利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报(bào)来看，白酒结构性增长的(de)表现之(zhī)一是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产(chǎn)量、销(xiāo)量已经连续多年下降(jiàng)，行(xíng)业集中度不断提升，存(cún)量竞(jìng)争格局下企业间挤压式竞争已经(jīng)临近赛(sài)点。

　　这样(yàng)的业态促使白(bái)酒行(xíng)业内部(bù)强者恒强，“名酒时(shí)代(dài)”背景下，头部酒企成为产业(yè)经(jīng)济增长的主(zhǔ)要(yào)动力。年报显示，头部名酒企(qǐ)业(yè)基本保持了两位(wèi)数增长(zhǎng)，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净利润(rùn)也(yě)在2022年首(shǒu)次突破千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台(tái)2022年实现(xiàn)营收(shōu)1275.54亿元，同(tóng)比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年(nián)一(yī)季度(dù)营(yíng)收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比(bǐ)增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一(yī)季(jì)度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净(jìng)利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优(yōu)酒保持(chí)了良(liáng)性的增长，疫(yì)情(qíng)放开后消费(fèi)场(chǎng)景(jǐng)的多(duō)元(yuán)化，对于中国白酒的复兴是一个非常好(hǎo)的加(jiā)持。”

　　白酒结构性增长的另一(yī)个特(tè)征是，在过(guò)去取得(dé)了稳定(dìng)增(zēng)长和快速发展的企业，基(jī)本形成了中高(gāo)端(duān)驱动(dòng)增长的发展模式，这在年(nián)报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品上除(chú)高端(duān)一如既往强势以外，其中高端(duān)产品(pǐn)销(xiāo)量都(dōu)以(yǐ)超两(liǎng)位数的(de)涨(zhǎng)幅增长。头部品牌(pái)产品(pǐn)线全价格(gé)带布局(jú)，二(èr)三线品(pǐn)牌聚焦中高(gāo)端，白(bái)酒产业不约而(ér)同都在进(jìn)行产品(pǐn)结构优(yōu)化。

　　也正是因(yīn)为产品结构优化的(de)需要，白(bái)酒技改(gǎi)扩产推(tuī一升等于多少毫升应该是1000，一升等于多少毫升ml)动了各酒企、产区的优(yōu)质产能的释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改、产(chǎn)能扩建等项目，这(zhè)些都是企(qǐ)业为(wèi)持(chí)续保持结(jié)构(gòu)性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学(xué)飞(fēi)告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强，并且利用自身的(de)品牌与品质优(yōu)势，进一步挤压非(fēi)名(míng)酒(jiǔ)市场，而基于品类和产(chǎn)品的名酒格(gé)局(jú)很快形成，中国(guó)酒(jiǔ)业(yè)进入寡头(tóu)化时(shí)代(dài)。”

　　二三(sān)线(xiàn)酒企(qǐ)分化加剧 非(fēi)名酒承压(yā)

　　白酒行业数(shù)据显示，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年白(bái)酒产业销售收(shōu)入累(lèi)计增长(zhǎng)5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企业财报发现，除(chú)头部酒企强(qiáng)者(zhě)恒强外，二(èr)三线品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家(jiā)上市企(qǐ)业(yè)中(zhōng)，规模在40-100亿元级(jí)别(bié)的仅有3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到(dào)6家(jiā)，为今世缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍得(dé)酒(jiǔ)业、迎(yíng)驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一(yī)年的(de)6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今(jīn)世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿(yì)元之(zhī)间，隶(lì)属(shǔ)苏酒(jiǔ)板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板(bǎn)块的二级梯队，都是在各(gè)自(zì)省内有一定话语权、有较大市(shì)场规模、省外市场(chǎng)开拓良好的(de)代表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的竞争，也推动了二(èr)级梯(tī)队的分化加速(sù)。蔡学(xué)飞向钛(tài)媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样完成产品升级和全国化布局，挤(jǐ)进一(yī)线市场，要么就(jiù)会像皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能(néng)说(shuō)明问题。举例而言，今(jīn)年一(yī)季(jì)度酒鬼(guǐ)酒实现营收(shōu)9.65亿元(yuán)，同(tóng)比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示是因(yīn)为去年同期基数较高，以及公司主动进行(xíng)了策略调整导致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷(juǎn)”和名酒(jiǔ)“高压(yā)”双重(zhòng)挤压下，其业(yè)务体量(liàng)和利润出现萎缩，明(míng)显(xiǎn)掉队。2019年-2022年(nián)，其(qí)营收(shōu)分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但净利(lì)润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润(rùn)更是下降了228％。对此，金种子在年报(bào)中归咎于(yú)品牌、营销、渠道等多(duō)方面因(yīn)素。

　　高库存仍(réng)是行业性问题(tí) 白酒亟(jí)需新(xīn)渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家(jiā)白(bái)酒上市企业(yè)中，有(yǒu)17家企业(yè)毛利率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛利率低于(yú)50％。且有15家企业毛(máo)利(lì)率与上年同期(qī)相比增长，金(jīn)种子、洋河、伊(yī)力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利(lì)率(lǜ)有所下降。

　　毛利(lì)率高，印(yìn)证了白酒超强(qiáng)的盈利能力，但透过年报，白酒的高库(kù)存更加(jiā)值得关(guān)注(zhù)。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司总(zǒng)存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨幅来(lái)看(kàn)，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增(zēng)长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企库存增长(zhǎng)基本都(dōu)在两(liǎng)位数以(yǐ)上。

　　合同负(fù)债情况(kuàng)亦能一定程度上反映(yìng)当前渠道的情(qíng)况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒(jiǔ)企合同(tóng)负债整(zhěng)体同(tóng)比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同负债下滑，其(qí)中酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒、古(gǔ)井(jǐng)贡酒等同比降(jiàng)幅超五成。截至(zhì)今年一(yī)季度末(mò)，总体合同负债微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜狐(hú)酒业(yè)发展研究(jiū)院专家、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一季度白酒业(yè)绩非常优秀。但是(shì)我们发现整个市(shì)场除(chú)了茅(máo)台供不应求(qiú)以外，其他(tā)产品都存在价格倒挂现象，这说明除(chú)茅台以外社会库存很大，对白酒(jiǔ)发(fā)展来说存(cún)在隐(yǐn)忧。”但他也表示(shì)，“预计今年下半年中秋节后有(yǒu)望(wàng)成为酒(jiǔ)业重回正轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问题(tí)。”蔡学飞表达了同(tóng)样的看法(fǎ)，他认为，随着国家经(jīng)济面的恢复以及社(shè)会(huì)活动的复苏，会加速去库存，特(tè)别是名酒库存会得(dé)到(dào)很(hěn)大的缓解，但是区(qū)域中小企业仍(réng)然(rán)会面临不(bù)小的(de)库存(cún)压力(lì)。

　　日前，五粮液在(zài)投资者关系互动(dòng)平台回答投(tóu)资者关(guān)于库(kù)存的问题时就谈到，五粮液(yè)产品渠道库(kù)存量不到一个月，属于正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在过去三年(nián)，受疫(yì)情影响(xiǎng)线下(xià)消费场景(jǐng)大(dà)减，终端(duān)动销放缓，造成了社会(huì)库存积(jī)压。从(cóng)产能(néng)来看，近十年来白(bái)酒产量在(zài)不断下降，白(bái)酒(jiǔ)产(chǎn)业存(cún)量产(chǎn)能过剩是不争(zhēng)的事实，未来仍然(rán)是趋势之一(yī)。加(jiā)之消费观念、消费(fèi)习(xí)惯的变化(huà)，即使是疫(yì)情后消费场景大规模恢复的前提下，白酒去(qù)库存依然需要时(shí)间。

　　而为去库存(cún)，全(quán)行业各(gè)环节都在努力，其中最关键的(de)是，亟需库存消化能力强(qiáng)劲(jìn)的新渠道。可以(yǐ)看到，大小酒(jiǔ)企(qǐ)均在营销上(shàng)大手笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年报(bào)中销售费(fèi)用一(yī)栏的数(shù)字(zì)在(zài)逐(zhú)年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁(shuí)的库存消化得快，谁的价格(gé)倒挂恢(huī)复得快(kuài)，谁就能在(zài)新(xīn)周期中胜(shèng)出。

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