美国(guó)债务上限危机暂时“告一(yī)段落”——美(měi)东时(shí)间5月(yuè)31日，美(měi)国国会(huì)众(zhòng)议院通(tōng)过了一项关于联邦政(zhèng)府债务上(shàng)限和预(yù)算的法案，隔日参议院通过，根据法案政(zhèng)府开支将受到上限制约直至(zhì)2024年结(jié)束，但可以避免发生债务(wù)违约。根(gēn)据美国国会(huì)预算办公室数据，目前美国(guó)联邦债务(wù)规模约为31.46万亿美(měi)元，占(zhàn)其国内生产(chǎn)总值比(bǐ)例已超(chāo)过120％，相当于每个美(měi)国人负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国(guó)已103次(cì)调整(zhěng)债务上限(xiàn)，尽管未(wèi)曾出现过(guò)实质性债务(wù)违(wéi)约，但债务上限危机仍可从市(shì)场预(yù)期(qī)、流(liú)动(dòng)性、风险偏好、借贷成本等机(jī)制作(zuò)用于全球金(jīn)融(róng)、实物(wù)资产(chǎn)。

　　多位(wèi)业内(nèi)人(rén)士对《中国基(jī)金报》记者表示，在(zài)目前美(měi)国债务上(shàng)限(xiàn)情景下，中长期看美债上限(xiàn)违约风险难以(yǐ)忽视，亚(yà)洲等新(xīn)兴(xīng)市场股票表现将(jiāng)更具韧性，而市(shì)场关(guān)注的重点(diǎn)也将重(zhòng)新回到美联(lián)储的货(huò)币政策上(shàng)来(lái)。

　　危机(jī)暂缓新兴市场股票表现更(gèng)具韧性

　　除(chú)本(běn)次外，1976年(nián)以(yǐ)来美国(guó)政府债务共(gòng)有22次触及法定上限，每次债(zhài)务上(shàng)限触及(jí)后均得到了上调或暂停(tíng)，只是(shì)经历的时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上(shàng)限(xiàn)解(jiě)决前(qián)后(hòu)，标(biāo)普500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限解(jiě)决前后，标普(pǔ)500指数最大下调(diào)幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为(wèi)3.4％。而(ér)在本次债(zhài)务危(wēi)机(jī)谈判(pàn)过程中，亚洲市场反应参(cān)差，日(rì)经(jīng)225指(zhǐ)数创(chuàng)1990年以来新高，香(xiāng)港恒(héng)生指数则跌(d1984年出生今年多大年龄，1984年出生今年多大2022iē)至(zhì)年内(nèi)新(xīn)低。

　　瑞银财(cái)富(fù)管理投(tóu)资总(zǒng)监(jiān)办公室（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美国彻底违约的可能(néng)性非(fēi)常低，但此前因为市场担忧发(fā)生发生违约，很多国家和(hé)行业都遭到抛(pāo)售(shòu)，但这次(cì)亚洲市场表现(xiàn)相对于美(měi)国和(hé)发达市场更具(jù)韧(rèn)性，得益于较佳(jiā)的盈利(lì)增长前景和具(jù)吸引力的相对估值，尤其看好中国、泰国和(hé)韩国。

　　具(jù)体就中国市场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今年(nián)首(shǒu)季盈利增长(zhǎng)较去年(nián)第四季有(yǒu)所改善，有助(zhù)提振对中国资产的信心。与(yǔ)亚洲其他地区（日本(běn)除外）相比(bǐ)，中国(guó)股市的估值(zhí)似乎被低估(gū)。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除(chú)外）全球市(shì)场策略师(shī)赵耀(yào)庭也对(duì)记(jì)者表示，债务协议的顺利通(tōng)过(guò)消除(chú)了美国乃至全球面临的一个不明朗因(yīn)1984年出生今年多大年龄，1984年出生今年多大2022素(sù)，进而短暂提振(zhèn)市场(chǎng)情(qíng)绪。中航(háng)信托(tuō)宏观策略(lüè)总监吴照银(yín)对记者称，因投(tóu)资者对两党达成一致有(yǒu)确(què)定(dìng)的预期(qī)，所以近期美国以及(jí)全球资本市场并没有对美国债务(wù)上限问题(tí)过度(dù)反应，整体表现平稳。

　　中长期看美(měi)债上限违约风险难以忽视(shì)

　　目前来(lái)看，主(zhǔ)流大类资(zī)产对(duì)于(yú)美债(zhài)危机的叙事反应都(dōu)较为平淡，但野村东方国际证券资产管理部总经理兼(jiān)投资总监肖(xiào)令君对记者表示，从(cóng)中长(zhǎng)期(qī)的资(zī)产配置角度出发，诸如美债上(shàng)限(xiàn)等类似的尾(wěi)部风险事件难以忽(hū)视(shì)。

　　“对冲投资组合的(de)下行风险(xiǎn)，主要(yào)考虑两点：一是多(duō)元化低相关(guān)性资(zī)产配(pèi)置、二是支付保险费的另类策略，为组合提(tí)供下行保护。回顾美(měi)债上限(xiàn)危(wēi)机历史，看到避(bì)险资(zī)产如美元、美债、黄金在通常较风(fēng)险(xiǎn)资产呈(chéng)现明(míng)显的超(chāo)额(é)收益，因(yīn)此组合配(pèi)置(zhì)中保有一定比例的(de)避(bì)险资产有助对冲投资组合波动。”肖令君进(jìn)一(yī)步阐(chǎn)述道。

　　长江证券在黄金与美债季度(dù)展(zhǎn)望(wàng)中也提到(dào)，黄金(jīn)作为(wèi)典型的避险资产，国际(jì)金价将有支撑，短(duǎn)期(qī)或继续走高，因为美债(zhài)利(lì)率短期内(nèi)仍会高位震(zhèn)荡，通胀不(bù)确定(dìng)性仍然较高，同时(shí)全球整体风(fēng)险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面(miàn)，极端危机环境下，大类资产会呈现同(tóng)涨同跌的特(tè)征，如2020年3月极度恐慌时期(qī)，市场无差(chà)别抛(pāo)售一切资产增持现金(jīn)，传统避险资(zī)产随同风险资产一起下跌，因此(cǐ)以期权保(bǎo)护组(zǔ)合下行风险是另一(yī)种方(fāng)式。美债违约并非我们的基准假设，如(rú)果出现(xiàn)此类尾部风(fēng)险，做多波动(dòng)率、以及做空风险资产的衍生品(pǐn)策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银(yín)首席美国(guó)经(jīng)济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的(de)最佳(jiā)非对称对冲策略(lüè)是做空美国高评级银(yín)行（评级下调(diào)、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国(guó)寿(shòu)险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值紧绷）和美(měi)国REIT（出现更严重的衰退时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分析师黄(huáng)俊(jùn)则对记者(zhě)表示(shì)，美债上限的提升，将(jiāng)促进美联储停止紧缩货币(bì)政策，对美股(gǔ)也是一大利好。他还认为，美国(guó)政府的财政支(zhī)出(chū)得到了(le)保证，在两年内可以继(jì)续(xù)举债。最近两周的美债(zhài)谈判关(guān)键期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市场报(bào)以乐观。可见随(suí)着(zhe)美债上限谈判(pàn)的尘埃落定，美股(gǔ)仍有望进一步有良好(hǎo)表现。

　　市(shì)场重点再次回到

　　美国财政政策和货币(bì)政策上

　　美国(guó)参(cān)议(yì)院(yuàn)已经投票通过债(zhài)务上限法案(àn)，市场关注(zhù)焦点再(zài)度(dù)回(huí)到(dào)美国未(wèi)来的(de)财政政策(cè)和货(huò)币政(zhèng)策上。肖令君认为(wèi)，如(rú)果(guǒ)未出现黑天鹅(é)事(shì)件(jiàn)，预(yù)计联储仍将贯彻数据依赖原则，联(lián)储可能会持续关注(zhù)就(jiù)业(yè)数据和工商业运(yùn)行情况，等待市场自然降温至浅萧条(tiáo)后(hòu)再开(kāi)启降息，年内降息的乐(lè)观预期存(cún)在修正可能。

　　肖(xiào)令君还(hái)称：“从经济数(shù)据上看，美(měi)国经济韧(rèn)性(xìng)好于预期，如果年(nián)核心(xīn)PCE指标(biāo)继续反(fǎn)弹走高，不(bù)排除联储还会继续加息的可能，但加息周(zhōu)期已接近(jìn)尾(wěi)声(shēng)，利率基本见(jiàn)顶(dǐng)的趋势(shì)不会改变，因此预计加(jiā)息对市场(chǎng)的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵(zhào)耀庭(tíng)认为(wèi)，债(zhài)务上限协议(yì)通过(guò)后，美国(guó)财政(zhèng)部预计将可于未来7个(gè)月发行逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收紧，这或将产生显著的吸力(lì)作用(yòng)。债(zhài)券收(shōu)益(yì)率或将随着资本流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄(huáng)俊则称，接下来美国财(cái)政部的工作重点是如何为美债(zhài)找到买(mǎi)家，其中有(yǒu)三个重要(yào)看点，即第一，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接(jiē)下来是否要调整(zhěng)货币政(zhèng)策停止(zhǐ)缩(suō)表(biǎo)抛(pāo)售美(měi)债(zhài)；第(dì)二，以中国(guó)为代表(biǎo)的贸易顺差国是否购买美(měi)债；第三，美国国(guó)内普通家庭可能(néng)成为购买美债异军突起(qǐ)的力(lì)量。

　　黄(huáng)俊进而分(fēn)析(xī)称，美联(lián)储现(xiàn)在仍在(zài)缩(suō)表(biǎo)周期，接下(xià)来(lái)是否要调整货币政策停止缩表(biǎo)抛售美(měi)债(zhài)。如(rú)果美联储缩(suō)表卖出美债，美(měi)国财政部发行美债（向市场卖出）这无疑(yí)会给美债市场造成极大抛压。他总结道(dào)，美债(zhài)的重新(xīn)发行，有可能促使美联储美联(lián)储停(tíng)止(zhǐ)加息和缩表。在5月美联储FOMC申(shēn)明中删除(chú)了此前暗示未来还会加(jiā)息的措辞，需要关注(zhù)6月利率决议中美联(lián)储是否能进一步确认停止紧缩(suō)的态度。

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