5月(yuè)13日(rì)，年内首只(zhǐ)央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红利ETF发(fā)布公(gōng)告称(chēng)，其累计(jì)有效认(rèn)购(gòu)申请份额(é)总额超过(guò)20亿份发(fā)行上限，将启(qǐ)动比例配售(shòu)。这则小公(gōng)告体(tǐ)现出市场对这(zhè)一“中(zhōng)特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实(shí)际(jì)上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行情，市场关(guān)注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一(yī)波“中特估(gū)”行情的(de)催化剂(jì)。实(shí)际(jì)上，早在去年底及今(jīn)年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪面、估值(zhí)方(fāng)式等问题成为市场(chǎng)关注焦点，中(zhōng)国(guó)基金报采访多位投研人(rén)士(shì)，解析(xī)“中特(tè)估”这(zhè)些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特(tè)估”主题(tí)积极追捧(pěng)。不仅(jǐn)华泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比例配售(shòu)”情况，今年场(chǎng)内(nèi)多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国(guó)企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续(xù)有(yǒu)多只国央企(qǐ)主题基金发行，市场(chǎng)对此充(chōng)满(mǎn)期待(dài)，如5月15日就(jiù)有3只央(yāng)企回(huí)报(bào)ETF，后(hòu)续跟踪央企(qǐ)科技引领、央企现代(dài)能源等ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆上报的(de)央国(guó)企基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这(zhè)一波“中(zhōng)特估(gū)”行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙(lóng)表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催化因(yīn)素的，印信是什么意思？ 印信和书信一样吗近期(qī)银行股大涨的一个催化因素就是积极(jí)推(tuī)介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着(zhe)央企(qǐ)ETF的发(fā)行，和诸多主(zhǔ)题基金的(de)申(shēn)报发行(xíng)，我(wǒ)认为确实会成为引爆行情的催(cuī)化剂，基(jī)本面、资金面(miàn)、政(zhèng)策面都在向好，下半年，中特估有可能(néng)独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博(bó)时基金(jīn)指数(shù)与量(liàng)化投资部基金经理杨振建就表示，近期密集(jí)申(shēn)报的(de)国央企(qǐ)主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现(xiàn)代能源”几大(dà)主题(tí)，这样的布局可以更好支(zhī)持央国企的估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上(shàng)涨(zhǎng)的催化剂(jì)。去年以来公(gōng)募基金(jīn)发行(xíng)整体平淡，近(jìn)期多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基金(jīn)申报和(hé)发行，行情火热(rè)下(xià)将为(wèi)市场带来增量资金(jīn)，有(yǒu)望(wàng)推(tuī)动(dòng)进一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募基金(jīn)积(jī)极布局央国(guó)企主题基金，一方面(miàn)是因(yīn)为(wèi)新(xīn)一轮深(shēn)化国企改革(gé)的大幕(mù)将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概(gài)念，央国企上(shàng)市(shì)公司的(de)投资价值凸显(xiǎn)，该主题的(de)基金将为投资(zī)者提供(gōng)更丰富的工(gōng)具(jù)以参与到央国企投资。另一方面(miàn)是落实(shí)公募基金行业高质量(liàng)发展的要(yào)求，引导(dǎo)更多资(zī)金参与央国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革，更好发挥公募基金服务资本市场(chǎng)改(gǎi)革、服务实体经济(jì)和国家战(zhàn)略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发(fā)行将(jiāng)为央企相关标的(de)和板块带来增量资金，提升交易(yì)活跃度(dù)，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存(cún)量(liàng)市场中变赛道

　　积极(jí)调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市(shì)场(chǎng)结构(gòu)性行情明(míng)显，中特估和人(rén)工智能成(chéng)为两大(dà)明显的主(zhǔ)线，而新能源等前期热门赛(sài)道股冷却，在此背景下，一些基金经理开(kāi)始调仓(cāng)换(huàn)股“中特估概(gài)念”。

　　万家(jiā)基金(jīn)基金(jīn)经理(lǐ)章恒直言，自己目前重点(diǎn)关(guān)注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业(yè)主要(yào)是央企或地方国资(zī)所在(zài)的行业，民营企业(yè)占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本面在今年会有重大的向上变化的机会，比(bǐ)如(rú)火电，会受益(yì)于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商(shāng)，会受益于今年市(shì)场成交量的放(fàng)大，盈利大(dà)幅增长等。同(tóng)时，随着国有企业(yè)改革的推(tuī)进，大(dà)概率(lǜ)这些企业会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表示，中(zhōng)特估(gū)是过(guò)去(qù)5年10年改(gǎi)革(gé)的成果，是(shì)非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路(lù)也非常吻合(hé)，为(wèi)在下半年抓住这(zhè)波中特估的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去(qù)年年(nián)底已开始重视中特估的投资(zī)机会，判断中特估的机会未来(lái)三年分两个阶段。”融(róng)通红利(lì)机(jī)会基(jī)金(jīn)经(jīng)理(lǐ)何龙表示(shì)，第一阶段也就是(shì)今年以数字经济和“一带(dài)一路”的主题普涨性机会为(wèi)主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品种，将会迎(yíng)来普涨性的(de)机会。第二阶(jiē)段是(shì)未(wèi)来(lái)两年，在主题性(xìng)机(jī)会消散以后，基于顶层设计对国(guó)央经营管(guǎn)理(lǐ)价(jià)值导向变化(huà)，我们(men)判断经营成(chéng)果随之改变是一个慢变量，会在未来两年体(tǐ)现在每一个央国企的报(bào)表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖(wā)掘公司经营(yíng)层(céng)面可(kě)能发生显著正向(xiàng)变化(huà)的个股提前进(jìn)行(xíng)布局，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其实一季报已经显露(lù)出(chū)不少基金在行(xíng)动(dòng)。国(guó)金(jīn)证券(quàn)研究所数据显示，偏(piān)股主动(dòng)型基(jī)金(jīn)2022年年报前十(shí)大重仓股股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基(jī)金持有(yǒu)股票市值比(bǐ)例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一(yī)季(jì)报(bào)披露的持(chí)仓中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占偏股主动型(xíng)基金持(chí)有股票(piào)市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股(印信是什么意思？ 印信和书信一样吗gǔ)在偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金的持(chí)仓中，占比明显提高(gāo)。上述数据显示，根(gēn)据偏(piān)股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年报及2023年(nián)一季报十大重(zhòng)仓(cāng)股的数据，剔除(chú)个股(gǔ)涨跌影(yǐng)响，估计了(le)各基金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末(mò)股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型基金主动加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末(mò)不持(chí)有“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证(zhèng)券数据(jù)统(tǒng)计也显(xiǎn)示，一季(jì)度(dù)主动偏股型公募(mù)基金(jīn)对港股央国企的持股市值比重达(dá)到(dào)2019年以来的新(xīn)高，港(gǎng)股央(yāng)国企持股总市值占港(gǎng)股持股总市值的比(bǐ)重由2022年(nián)四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构(gòu)建(jiàn)国央(yāng)企专(zhuān)门(mén)的(de)股票库(kù)

　　可以说中国特色估值(zhí)体(tǐ)系，正深刻(kè)影响(xiǎng)基(jī)金公司的投研，落(luò)实到日常的投研流(liú)程(chéng)和(hé)实践之(zhī)中，不少基(jī)金(jīn)公(gōng)司在加大投研(yán)力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研究员过去对国央企(qǐ)的(de)固定思维，需要实地(dì)考察国央企，并(bìng)且需要利用当前国央企愿(yuàn)意交流(liú)的契机(jī)，多花精力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动(dòng)上，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖行业(yè)的(de)所有国央企构建专门的股票(piào)库，并(bìng)进行长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包(bāo)括考察其实地调研(yán)的的成果(guǒ)，了解国央企经营思路和(hé)财务导向的变化，结合(hé)行(xíng)业(yè)趋(qū)势和特征，寻找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同(tóng)样的，银华基(jī)金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他表示(shì)，通过(guò)深(shēn)入学习(xí)，对“中特估”有了(le)更(gèng)深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业产业结(jié)构、主体持续发展能力(lì)等方面所体现的(de)鲜明中国元素和(hé)发展阶段(duàn)特征，“中特(tè)估”应该是在此基础上构建的具(jù)有时代特征和(hé)中(zhōng)国特(tè)色(sè)、符合(hé)国(guó)家战略导向(xiàng)的估值体(tǐ)系，而不是简单套(tào)用国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估(gū)是一种(zhǒng)新的提(tí)法，但是这个概念所涉及到的行(xíng)业(yè)和公司，一直在发生的(de)变化(huà)。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万家基金一直非常关(guān)注传(chuán)统产业的变(biàn)化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个(gè)领(lǐng)域，因此也(yě)是一定能够抓住(zhù)中(zhōng)特估这波行情的机会的。同时，随着时(shí)局的变化，也在增加相关行业的研(yán)究力(lì)量。

　　此外，创金合信基(jī)金(jīn)首席经济学家魏凤春表示(shì)，积(jī)极践行中国(guó)特色的估(gū)值体系是资本市场使命，投资者(zhě)需要学习领会并针对原有的估(gū)值(zhí)体系进(jìn)行改造，以适(shì)应(yīng)现实的需(xū)要(yào)。明确该体系的框架是第一位的(de)工作，合理(lǐ)设置指标也非(fēi)常重(zhòng)要，投(tóu)资者的认可和(hé)实(shí)施是(shì)最(zuì)终(zhōng)该体系能否具(jù)备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场(chǎng)化认(rèn)可是基(jī)本的常识，不(bù)可(kě)误判。

　　体现社会(huì)价值(zhí)与国家战略价值

　　新估(gū)值方(fāng)式？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱，国企(qǐ)央企发展要符合国家战略(lüè)发(fā)展(zhǎn)发向，更需(xū)要承担社会(huì)公共(gòng)责任等(děng)。而这些都应该考虑(lǜ)进估值体系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访的基(jī)金经理(lǐ)认为，对(duì)于国央(yāng)企的估值方式要充分体现(xiàn)企业(yè)的社会价值与国家战略价值(zhí)，目前(qián)已(yǐ)经形成了(le)初步的企业(yè)社会(huì)价值评(píng)价体系(xì)。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承(chéng)担社会价值(zhí)、符合国家战略发展的价值(zhí)？首要任(rèn)务(wù)就构建(jiàn)中国特色的价值评(píng)价体系(xì)，改变从(cóng)以私(sī)人股东(dōng)权(quán)益出发，现金流折现(xiàn)为主要方(fāng)法的单(dān)一价值估(gū)值(zhí)体(tǐ)系(xì)，转向社会整(zhěng)体(tǐ)价值观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值。”博时基金指数与量(liàng)化投资部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国资委(wěi)指导国内(nèi)团队对(duì)于中国(guó)特色ESG披(pī)露与评价体系不断(duàn)探索，结合国际通用规则，目前已经形成(chéng)了初步的企(qǐ)业社会(huì)价(jià)值评(píng)价体系(xì)，其中包括《企(qǐ)业ESG披(pī)露(lù)指南(nán)》、《中央企(qǐ)业上市公司(sī)环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华(huá)基(jī)金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也认为，“中特估”应(yīng)该(gāi)是注(zhù)重企业价值的可持续估值(zhí)，要重视股东、员(yuán)工和社会责任等要素对企业稳健成长的重(zhò印信是什么意思？ 印信和书信一样吗ng)大意义(yì)，重视稳(wěn)定的(de)现金流(liú)、持续(xù)增长的(de)盈利、科技(jì)创新对提(tí)升企(qǐ)业内(nèi)在价值(zhí)的积极作用，这样(yàng)有利于提高估值定价模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指数编制、策(cè)略(lüè)构建等实务工作中，都有成(chéng)熟的量化(huà)指标(biāo)可以使用，包(bāo)括净资产收益率、营业现金比率、资(zī)产(chǎn)负(fù)债率、研发经费投入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理(lǐ)李欣更细致分析在估值思(sī)维(wéi)、估值结(jié)论、估值判断上有(yǒu)变化，尤(yóu)其是估值的方法和(hé)指标上，他认为(wèi)其包括产业链上(shàng)下游的衡(héng)量、全要素成(chéng)本等，以及在纵(zòng)向和横向上的(de)研究，强调政策优惠(huì)、产(chǎn)业(yè)发展、市场竞争力和可(kě)持(chí)续发展等各种因素(sù)与企业价值(zhí)的(de)关系。这(zhè)些因素在对估(gū)值(zhí)结论和判断的影响上，也使(shǐ)得中国特色的估值体系(xì)与传(chuán)统的估值体(tǐ)系(xì)有所不同。

　　“所以估(gū)值(zhí)思维的变(biàn)化(huà)，还(hái)有(yǒu)估(gū)值结论和(hé)估值判(pàn)断的(de)变(biàn)化，都是为了更好地(dì)适(shì)应中国的市场和经济特点，提供更精准、更合(hé)理(lǐ)的(de)企(qǐ)业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基(jī)金首席经济(jì)学(xué)家魏凤春直言，这需要在实践中进行(xíng)探索，目前尚(shàng)没有(yǒu)公认(rèn)的指标(biāo)可以使用。

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