原本被(bèi)视为极其(qí)艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高了业(yè)绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市(shì)企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披露完(wán)毕，整体来看，稳健增长依然是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市白酒企(qǐ)业营(yíng)收总计(jì)3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润(rùn)实(shí)现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新(xīn)高，14家白(bái)酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收取得(dé)了两(liǎng)位数(shù)增长。在打响疫(yì)情(qíng)后首个春节(jié)动(dòng)销(xiāo)战后，今年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家(jiā)企业拿(ná)下(xià)两位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年，外(wài)部环境对白酒造成了不可忽视的影响，穿透最(zuì)新(xīn)的业绩来看，头(tóu)部酒企(qǐ)的抗压(yā)能(néng)力足够(gòu)强大(dà)，经营稳(wěn)定，且(qiě)引导行业结构性增长(zhǎng)。但随着白酒(jiǔ)行业集中度提升(shēng)，头部酒(jiǔ)企持续(xù)向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏(fú)间(jiān)，正处于新一轮(lún)调整周(zhōu)期的白(bái)酒行业(yè)，分化加(jiā)剧。而今年，白酒企业的一个(gè)共(gòng)同主题是去(qù)库存，谁快谁(shuí)就会(huì)占得(dé)先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企(qǐ)业营收(shōu)和利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的表现(xiàn)之一是(shì)优势品牌正在持续拥抱红(hóng)利。白(bái)酒产量、销量(liàng)已经连续(xù)多年下(xià)降，行业集中度不(bù)断提升，存量竞(jìng)争(zhēng)格局下企业(yè)间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这(zhè)样(yàng)的(de)业态促使白(bái)酒行业内(nèi)部强者恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头(tóu)部酒企成为(wèi)产业经济增长的主(zhǔ)要动力。年(nián)报显示，头部名酒企(qǐ嘴巴含胸的感觉知乎0; line-height: 24px;'>嘴巴含胸的感觉知乎)业基本保持了两位数增长，20家白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元(yuán)，营收榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前(qián)五强净利润(rùn)也在2022年首次突(tū)破(pò)千亿大关(guān)。

　　举例而言(yán)，贵州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)16.53％；净(jìng)利(lì)润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿(yì)元，同比(bǐ)增长18.66％；净利(lì)润208亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一(yī)季度(dù)，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良(liáng)性的增长，疫情放开后消费(fèi)场景(jǐng)的多元化，对于中国白酒的(de)复(fù)兴是一(yī)个非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另一个特征是，在(zài)过去(qù)取得了稳定增长(zhǎng)和(hé)快速发展的(de)企(qǐ)业，基本形成了(le)中高端(duān)驱动(dòng)增长的发展模式，这(zhè)在年报中(zhōng)得(dé)以体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品上除(chú)高端一(yī)如既往(wǎng)强(qiáng)势以外，其中高端(duān)产(chǎn)品销量都(dōu)以超两位数的涨幅增(zēng)长。头(tóu)部(bù)品(pǐn)牌产品线全价格带布局，二(èr)三线(xiàn)品牌(pái)聚焦中(zhōng)高端，白酒(jiǔ)产业不约而(ér)同都在进行(xíng)产品结构(gòu)优化(huà)。

　　也(yě)正是因为产品(pǐn)结构优(yōu)化的需要，白酒技改(gǎi)扩产推动(dòng)了(le)各酒(jiǔ)企、产区(qū)的优质产能的释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产能扩建等(děng)项目，这(zhè)些(xiē)都是企(qǐ)业为持续(xù)保(bǎo)持结构性增长做准备(bèi)。

　　知名(míng)酒业分析师蔡(cài)学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下(xià)，头(tóu)部酒企会持续走强，并且利用自身的品牌(pái)与(yǔ)品质优势，进一(yī)步挤压非(fēi)名酒市场，而基(jī)于(yú)品类和(hé)产品的名酒格局很快形(xíng)成，中国(guó)酒业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二(èr)三(sān)线酒企分化加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相(xiāng)比(bǐ)较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收入累计(jì)增(zēng)长(zhǎng)5％，利(lì)润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业财报发现(xiàn)，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌正(zhèng)在加速分(fēn)化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市企业(yè)中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的(de)仅有3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘(yuán)和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动(dòng)为2家(jiā)，分别是(shì)今世(shì)缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老白(bái)干(gàn)酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一步变成7家(jiā)，在(zài)前一年(nián)的(de)6家基础上(shàng)新增(zēng)了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企业规(guī)模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏(sū)酒板(bǎn)块(kuài)、川(chuān)酒板块(kuài)、徽酒板(bǎn)块的(de)二(èr)级(jí)梯队，都是在各自省(shěng)内有一定(dìng)话(huà)语权(quán)、有较(jiào)大市场规模、省外市场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它们之间此(cǐ)起(qǐ)彼伏的竞争，也(yě)推动了二级梯(tī)队的分化(huà)加速。蔡(cài)学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧(jù)，要么像古井贡酒(jiǔ)那样完成产品(pǐn)升(shēng)级和全国化布局(jú)，挤进一线市场(chǎng)，要么就(jiù)会像皇台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年毛(máo)利、经(jīng)营性现金流的下降(jiàng)，录(lù)得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题(tí)。举例(lì)而言，今年一(yī)季度酒鬼酒实(shí)现营收(shōu)9.65亿元(yuán)，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒(jiǔ)鬼酒在财(cái)报中(zhōng)表(biǎo)示(shì)是因为(wèi)去(qù)年同期基(jī)数较高(gāo)，以及公司(sī)主动(dòng)进行了策略调整导致(zhì)。

　　另(lìng)一(yī)典型是(shì)安(ān)徽酒企金种(zhǒng)子，在省内“内卷”和名(míng)酒(jiǔ)“高压”双重(zhòng)挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为(wèi)亏(kuī)损。2023Q1归母净利润(rùn)更是(shì)下降了228％。对此(cǐ)，金种子(zi)在年报(bào)中归咎于(yú)品牌、营(yíng)销、渠道等多(duō)方面因素。

　　高库(kù)存仍是行业(yè)性问题(tí) 白酒(jiǔ)亟(jí)需新渠道

　　毛利(lì)率来看(kàn)，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有17家企业毛利率在60％以上(shàng)，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业(yè)毛利率与上年同期相比增(zēng)长，金(jīn)种子、洋河(hé)、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率(lǜ)有所(suǒ)下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒超(chāo)强(qiáng)的盈利能力(lì)，但(dàn)透过年报(bào)，白(bái)酒的高库存更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市公司总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液(yè)紧随(suí)其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业库存(cún)同比增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫(xīn)农(nóng)业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其(qí)他酒企库存增长基本都在两(liǎng)位数以(yǐ)上。<嘴巴含胸的感觉知乎/p>

　　合(hé)同负债情(qíng)况(kuàng)亦(yì)能一定程度上反映当前(qián)渠道(dào)的(de)情况。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同负债(zhài)整体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比降幅超(chāo)五成。截至今(jīn)年(nián)一(yī)季度末，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐酒(jiǔ)业(yè)发展(zhǎn)研究院专家、中(zhōng)国酒业资深(shēn)评论员肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白(bái)酒业绩非(fēi)常优(yōu)秀。但是我们发现整个市场除了茅台供不应(yīng)求以外，其(qí)他(tā)产(chǎn)品都存(cún)在价格倒挂现象，这说(shuō)明除茅台以外社会库存很大，对白(bái)酒发(fā)展来说存(cún)在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计今年(nián)下(xià)半(bàn)年中秋节(jié)后有望成为酒业重回正轨发(fā)展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存(cún)是(shì)行业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了(le)同样的看法(fǎ)，他(tā)认(rèn)为，随(suí)着国家(jiā)经(jīng)济面的恢复以及社会活动的复苏，会(huì)加速去库存，特别(bié)是名酒库(kù)存会(huì)得到很(hěn)大的缓解，但是区域(yù)中小企业(yè)仍然会面临不(bù)小的库(kù)存压力。

　　日前，五粮液(yè)在投资(zī)者关系(xì)互动平台回答投资者关于库存(cún)的问题时(shí)就谈到(dào)，五粮液产(chǎn)品渠道(dào)库存(cún)量不到一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情(qíng)影响线(xiàn)下消费场(chǎng)景大减，终端动(dòng)销放缓(huǎn)，造成了社会(huì)库存积(jī)压。从产(chǎn)能来(lái)看，近(jìn)十(shí)年(nián)来(lái)白酒产量在不断下降，白(bái)酒产业存量产能过剩是不争的事实，未来仍(réng)然是趋势之一。加之消费观念(niàn)、消(xiāo)费(fèi)习惯的变(biàn)化，即(jí)使是(shì)疫(yì)情后消费场景大(dà)规模恢复的前提下(xià)，白酒去库(kù)存依然(rán)需要(yào)时间。

　　而(ér)为去库(kù)存，全(quán)行业各环节都在努(nǔ)力，其中最(zuì)关键(jiàn)的是(shì)，亟需库(kù)存消化能力强劲的新渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒企均在营销上大手笔撒钱，大(dà)部分酒(jiǔ)企年报(bào)中销售费(fèi)用一栏的数字在(zài)逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库存(cún)消化得快，谁的价(jià)格(gé)倒挂恢复得快，谁就能在新周(zhōu)期中胜(shèng)出。

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