金融界5月8日消息今日早(zǎo)盘(pán)，A股市场银行板块再度走高(gāo)，中信银行率先涨停，另(lìng)外四大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至(zhì)目(mù)前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通(tōng)银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券(quàn)在近日的研报中梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再(zài)提(tí)金融(róng)让利(lì)。银行业(yè)也(yě)开始落实(shí)，比如一(yī)些地方小银(yín)行(xíng)下调存款(kuǎn)利率(lǜ)后，股(gǔ)份行也出现下调；而年初(chū)的低利率放(fàng)贷(dài)现(xiàn)象也消(xiāo)失(shī)了，新(xīn)发放贷款利率(lǜ)在(zài)上行。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠小微的政(zhèng)策任务。政策改变的原因之(zhī)一是银行需(xū)要资本扩展，需要恰(qià)当的盈利(lì)积累(lèi)，不能过度让(ràng)利；另(lìng)一个是中(zhōng)央讲中(zhōng)特估和国(guó)企改革(gé)，银行(xíng)作为(wèi)资产规(guī)模最大的国企行业，按(àn)政策导向要(yào)提高资产收(shōu)益率。而(ér)取消金融(róng)让利有利于银行估值修(xiū)复。从2020年开始的金融(róng)让(ràng)利(lì)使银行股的PB估值低于正常估值(zhí)。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增(zēng)长的情况下(xià)正(zhèng)常PB估值应(yīng)该在1倍多(duō)，但由于让利之下市(shì)场担心(xīn)银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政(zhèng)策(cè)导向的改变对银行股是一种长时间的(de)利好，有(yǒu)利于银(yín)行估值的逐(zhú)步修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行不良(liáng)率和债务(wù)风险周期相关，现在已进(jìn)入(rù)不良率下(xià)降周期(qī)。2020年(nián)底银(yín)行业的不良贷款率开始下降(jiàng)，到今年一季度已(yǐ)经连续10个(gè)季度下降了，这有利于股价上(shàng)涨，不过(guò)按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性(xìng)。目前市场还没充分意(yì)识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续验证，我们认为这(zhè)会(huì)让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分(fēn)投资者对于地(dì)产和城(chéng)投风险有担忧，但银(yín)行房地(dì)产(chǎn)贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整(zhěng)体不(bù)良(liáng)率影响较小(xiǎo)；而(ér)且中国经过对(duì)债务风险(xiǎn)的分部门处(chù)理，地产上下游的(de)很多行业的债务风险(xiǎn)已经解(jiě)决。总(zǒng)体上(shàng)银行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银行收入(rù)增速自去(qù)年一(yī)季(jì)度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单(dān)季(jì)来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收(shōu)增速略微(wēi)提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善，特别是中(zhōng)小银行。出现拐(guǎi)点(diǎn)的原因是去年上半(bàn)年LPR下降，小鬼难缠的上一句是怎么说的，小鬼难缠的上一句是怎么说的呢今年1月1号银(yín)行进(jìn)行贷款利率重(zhòng)定价，利率出现下(xià)降。这是一个已知利(lì)空，市场已经消化，所以银行股会出现(xiàn)修(xiū)复。此外，过去三年疫情使得银(yín)行股估值被(bèi)压制。现(xiàn)在(zài)乙类(lèi)乙管多时，对银行估值不会(huì)再有太多影(yǐng)响，疫情折价已过(guò)，估值(zhí)将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调(diào)，低利率贷(dài)款行(xíng)为经过窗口指导已经取消(xiāo)，这对银行(xíng)息差(chà)有比(bǐ)较(jiào)正向的催化，是一个短期利好。此外4月底的(de)政治局会议并(bìng)未如市(shì)场预期一样(yàng)出现明显(xiǎn)政策收紧(jǐn)，对银行(xíng)业是另(lìng)一个短期(qī)利好。

　　该机(jī)构从交易层(céng)面罗列了一(yī)下(xià)两大催化因素(sù)：

　　第一，债(zhài)券市场出现(xiàn)资产荒，一些(xiē)稳定的(de)高股(gǔ)息行业会成为替(tì)代品，银(yín)行股(gǔ)就(jiù)得(dé)益于此。

　　第二(èr)，现在政(zhèng)策(cè)重视提(tí)高国企(qǐ)ROE，很(hěn)多(duō)做股票投(tóu)资或股权投资的国企(qǐ)央企可以投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而(ér)来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股(gǔ)上涨的持续性，海通国际证券给(gěi)予肯定(dìng)态度。该机(jī)构(gòu)认为，接下(xià)来的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行股的表(biǎo)现将取决于宏观环(huán)境、政(zhèng)策规(guī)划以及市场交易情(qíng)绪，在没有经济衰退和政(zhèng)策打(dǎ)压(yā)的(de)情况下(xià)银行股不会(huì)出现大幅回撤。关于如何避免可(kě)能的小回撤，该机构建议选股时(shí)选择业绩(jì)好但(dàn)股价还未上(shàng)涨的小银行。之前中特估的概(gài)念使得大行的估值得到(dào)抬升，之后(hòu)其他类型(xíng)的银行估值也(yě)要相应抬升，本质原因是各类银行的(de)估值没有(yǒu)系统性的差异(yì)。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行(xíng)不(bù)良率环(huán)比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销(xiāo)后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影响的(de)消退小鬼难缠的上一句是怎么说的，小鬼难缠的上一句是怎么说的呢和经济的稳步复苏，银行(xíng)不良生成压力边(biān)际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银行(xíng)关注(zhù)率(lǜ)环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖(gài)率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行(xíng)业的拨(bō)备水平继续保持充(chōng)裕(yù)。目前银行资产(chǎn)质量压(yā)力的(de)峰值已经过(guò)去，展望而言(yán)，经济复苏态势良好，企业经营环境改善(shàn)、居民(mín)信心提升，叠加地产政(zhèng)策的持续宽松(sōng)，银行的资(zī)产质量(liàng)表(biǎo)现有望延(yán)续向好态势。

　　中信(xìn)建(jiàn)投在(zài)银行业2023年中期投资策略报告中表示，经(jīng)济复(fù)苏进行时，银(yín)行重回基(jī)本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量、价、质(zhì)三方面的景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋(qū)势将是重要的行(xíng)业催化(huà)剂，利(lì)好(hǎo)整体(tǐ)估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企(qǐ)业贷款需求高(gāo)景气(qì)延续的同时，看(kàn)好零(líng)售、小微贷款的需求复苏。资产(chǎn)质量(liàng)方面(miàn)，优(yōu)质房地产融资风险缓解(jiě)；零售贷款质量将在居(jū)民还款能力提升下长期向好(hǎo)，银行资产质量(liàng)下行(xíng)风险封住。银行板块配(pèi)置上，建议(yì)大(dà)小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也(yě)在近期表示，看好全(quán)年盈利能力(lì)修复，银行(xíng)板(bǎn)块配(pèi)置价值提升。该机构认为1季(jì)报行业盈(yíng)利增速低(dī)点确认，主要受资产(chǎn)重定价(jià)以及(jí)居民端复(fù)苏低于预期的影响。展望后续(xù)季度，国内(nèi)经济向好趋(qū)势(shì)不变，在(zài)此背景下，居(jū)民消费倾(qīng)向和风险偏好的修复仍然值(zhí)得(dé)期待，成为推(tuī)动板块(kuài)盈利回升的催化剂。我们继(jì)续看(kàn)好(hǎo)银行板块全年表现，考虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐季修复的(de)背景下(xià)，当(dāng)前时点银行板块的配置价(jià)值提升。

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