文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存款在连(lián)续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积(jī)攒了一(yī)大(dà)笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额储(chǔ)蓄能(néng)否顺利释放(fàng)对(duì)判断经济和资本(běn)市场(chǎng)走势至(zhì)关重要。这里我们尝试回(huí)答两(liǎng)个问题。一是4月居民存款同比多(duō)减是不是(shì)超额储蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪些因素(sù)的(de)影响。一(yī)般影响居民(mín)存款的主要有(yǒu)这么(me)几种行为：可支(zhī)配收(shōu)入、消费支出、金融资(zī)产(chǎn)相(xiāng)关(guān)收(shōu)支和房地产相关(guān)收(shōu)支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减少会推动存款(kuǎn)增加(jiā)；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认购(gòu)金融资产、购房增加、提(tí)前(qián)还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多(duō)增(zēng)7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资(zī)、少购房的结果(guǒ)（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放缓并提前还(hái)贷(dài)，但因(yīn)为投资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增2.1万亿(yì)则是收入修(xiū)复和理财存款化的结果。

　　一(yī)季度(dù)居民人(rén)均可支配收入同比增长525元(yuán)，理财存(cún)续规模(mó)相比于2022年末(mò)下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理(lǐ)速度放缓等(děng)因素(sù)影响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵押贷(dài)款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民(mín)提前还(hái)款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民(mín)消费和购房行为(wèi)修复(fù)，其对存款的支撑(chēng)力(lì)度减弱，一季度(dù)人均消(xiāo)费支(zhī)出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿(yì)元。但因为(wèi)支撑因素的规模更大(dà)，所以存(cún)款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最(zuì)核(hé)心的不同在于理(lǐ)财(cái)市场的变化。4月居(jū)民存款下滑可能的(de)原因一是(shì)居民存款理财化；二是(shì)提前(qián)还贷规(guī)模(mó)增加。因为居民收入(rù)和消费(fèi)数据不足，暂时(shí)无(wú)法判断消费和(hé)收(shōu)入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回落的核心原因(yīn)，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以(yǐ)来的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民(mín)增(zēng)配理财等资产(chǎn)是理财(cái)风险降低、收益回升和存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下(xià)滑(huá)共同作用的结果。受益于债券市场走强，今年理财市(shì)场(chǎng)表现逐步好(hǎo)转，理财产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时(shí)期下滑(huá)的存款利率，存(cún)款对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破净(jìng)率进一步回落(luò)，居(jū)民还在继续增配理财(cái)产(chǎn)品，存款理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩(kuò)大(dà)是存(cún)款(kuǎn)下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率月(yuè)均值相比于(yú)2月低(dī)点(diǎn)上(shàng)行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月(yuè)上行(xíng)1.9个百(bǎi)分点。

　　居民(mín)加大(dà)提前还贷力度一是(shì)因(yīn)为(wèi)首套房利率还(hái)在下降，居民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等多地many的比较级和最高级怎么写，much的比较级和最高级继续(xù)降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首(shǒu)套主(zhǔ)流房贷(dài)利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还(hái)贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动(dòng)提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说，随(suí)着理财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少(shǎo)买房等(děng)积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流(liú)理财市(shì)场了，且5月初这(zhè)一(yī)趋(qū)势还在(zài)延(yán)续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提前(qián)还贷在(zài)后续几个月(yuè)里或继续(xù)成为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费(fèi)水平未见明显改(gǎi)善或部分(fēn)表明当(dāng)下居民(mín)消费(fèi)意愿依(yī)旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化(huà)且(qiě)并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费(fèi)的支撑力度(dù)依(yī)旧(jiù)偏(piān)弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房需求逐(zhú)渐释放，房地产销(xiāo)售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不(bù)会(huì)成为(wèi)超(chāo)储的主要流向。但是(shì)因为按(àn)揭利率(lǜ)存在明显利差，居(jū)民提前(qián)还贷行为(wèi)或将延续。从(cóng)这个角度来(lái)看，主要因为(wèi)少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在(zài)理财市场(chǎng)环境(jìng)好转和存款利率下滑(huá)的背景下(xià)或(huò)将继续回流到理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融机(jī)构(gòu)住户存(cún)款余额+4月(yuè)新增(zēng)来进行估算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指在个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿付的金额在(zài)资产池未偿(cháng)本金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地(dì)产销售(shòu)变动超(chāo)预期，超额(é)储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大(dà)

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