2022年是国内实施“双碳战略”的(de)攻坚(jiān)之年，作(zuò)为新能源的重点领域(yù)，光(guāng)伏设备行业备受瞩目。尽管在(zài)政策扶持和行业高(gāo)成长性背景下，上市企业产量不断扩大，营(yíng)收、归(guī)母净(jìng)利润不断增长，但(dàn)行业内上中下游(yóu)板块的盈(yíng)利能力分(fēn)化严重，亟待引起注意。

　　金融(róng)界上市公司研(yán)究院的数据(jù)显示，光(guāng)伏(fú)设备(bèi)产业链盈(yíng)利(lì)参差不齐(qí)。光伏设备行业主(zhǔ)要(yào)分为5大(dà)板块，分别是上(shàng)游的硅料硅片生产(chǎn)加工板块，中下游的光伏加工(gōng)设备、逆变器、光伏辅(fǔ)材和光伏电池(chí)组(zǔ)件。利(lì)润结构(gòu)整体(tǐ)呈现金字塔结构，上游板块处于金字塔(tǎ)底(dǐ)层，2022年3家(jiā)相关企业净增长的利润贡献占比就高达55.59％，而中下(xià)游45家企(qǐ)业总(zǒng)体利润贡献度小，且毛利率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随(suí)着2023年硅料硅片价格下行预期(qī)增加，结合对(duì)企业经(jīng)营(yíng)数据变化的分析，可以看出：光(guāng)伏设备的上游将迎来降价与去库(kù)存阶(jiē)段(duàn)，这(zhè)对于中下游企业来说意味着原(yuán)材料成本得到控(kòng)制，利于企(qǐ)业(yè)经营能力提升。

　　归(guī)母净(jìng)利润突(tū)破千亿，八成(chéng)企(qǐ)业利润增长

　　在“双碳(tàn)战(zhàn)略”背景下，作为清洁能源重(zhòng)要方向的光伏设备，市场加大(dà)对上市公(gōng)司的(de)扶持力度。金(jīn)融界上市公(gōng)司研(yán)究院统计发现，行业中48家上市公司，有33家2022年获得的政府补助(zhù)较2021年增加；累计(jì)获得政府补助54.63亿元，较(jiào)2021年(nián)增长56.56％。

　　在政府(fǔ)加大扶持背后，与(yǔ)之同步(bù)的是上市企业经营规模(mó)不断(duàn)扩大，利润增速可观(guān)。产量方面来(lái)看，根(gēn)据国家能(néng)源局(jú)数据(jù)，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅(guī)片产量(liàng)357GW，同比增长57.5％；电池(chí)片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光(guāng)伏制造端产量均(jūn)实现50％以(yǐ)上增速。

　　盈利方(fāng)面来看，2018年光伏设备行业实现归母净利润118.05亿元(yuán)，至(zhì)2022年增长(zhǎng)至(zhì)1051.54亿元，5年复合增(zēng)速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均归(guī)母净利润增(zēng)速达(dá)到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以(yǐ)及(jí)100％以内的企业，分别(bié)为8家、12家和19家(jiā)。仅有福斯特(tè)、安彩高科等9家企业2022年业(yè)绩下滑。

　　其中(z100厘米等于多少分米，100厘米等于多少分米多少米hōng)，爱旭股份2022年(nián)实现(xiàn)归母净利润(rùn)23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公司在去年电池片环(huán)节尤其(qí)是大尺寸电池(chí)处于供不(bù)应求的状态，年内累(lèi)计(jì)实现电池销(xiāo)量34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年光(guāng)伏设备行业归母净(jìng)利润增速(sù)居前(qián)的企业

　　制图(tú)：金融界(jiè)上市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　上游(yóu)板块毛利率(lǜ)2年增长(zhǎng)20个百分(fēn)点，3家企(qǐ)业净利润(rùn)贡献过半

　　光伏(fú)设(shè)备行业整体毛利率为22.91％。对各板(bǎn)块(kuài)毛(máo)利率分析发现，上中下游(yóu)呈现的(de)结果参(cān)差不齐，上游硅料硅片享受到光伏产业的(de)红(hóng)利，行业有竞争壁垒，参与厂(chǎng)商较少，企业毛利率(lǜ)较(jiào)高；而中下游多数(shù)板块毛利率不(bù)及行业平均。 100厘米等于多少分米，100厘米等于多少分米多少米p>

　　数(shù)据显示(shì)，上(shàng)游(yóu)的硅料硅片2020年毛利(lì)率为23.19％，在(zài)5个板块(kuài)中毛利率(lǜ)第2低，仅高过光伏电池组(zǔ)件。但2022年板块毛利率上(shàng)涨至(zhì)43.61％，成为(wèi)光伏(fú)设备行业毛(máo)利率最高的板块。

　　硅料硅片板块毛利率较快提升(shēng)，首先是源于(yú)供不应求背(bèi)景下的涨价(jià)。作(zuò)为(wèi)光(guāng)伏(fú)设备(bèi)行业的原材料(liào)方，硅料硅片板(bǎn)块可(kě)以形容其为(wèi)“卖(mài)铲人”。2022全年虽然(rán)硅片价格波动(dòng)巨大，但从2020年以来的数据来看(kàn)，硅片价格依(yī)然处于高位(wèi)。特(tè)别是(shì)上半年(nián)硅片价格(gé)持(chí)续高位运行，硅片(piàn)需(xū)求端旺(wàng)盛之下(xià)，众多(duō)硅片、电池厂商纷纷(fēn)与硅料企(qǐ)业签订巨额订单，提前(qián)完成备货(huò)。

　　上游的头部(bù)企业代表(biǎo)之一(yī)通威(wēi)股份，曾在2022年报中提及(jí)量价双升，指出受(shòu)益于(yú)多晶硅(guī)产能缺口，相关(guān)产品持续扩产，价格同比上涨显(xiǎn)著，进(jìn)而带动毛利率提升。

　　其次，硅(guī)料(liào)硅片(piàn)板块(kuài)进入壁垒高(gāo)，深耕该领域的(de)企业容(róng)易形成规模效应。这(zhè)一板块仅有3家上市公司，不容易形成恶(è)性(xìng)竞(jìng)争。2022年，3家企(qǐ)业(yè)业绩均呈现爆发(fā)式增长，平均归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)增(zēng)速为(wèi)172％，特别(bié)是(shì)大全能(néng)源2022年归(guī)母净利润191.21亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩增速(sù)领先。

　　值(zhí)得(dé)注意的(de)是(shì)，48家光(guāng)伏设(shè)备行(xíng)业2022年累计(jì)归母净利润增长606.30亿元，而通威股份(fèn)、大全能源和TCL中环3家硅料硅片企业归母净(jìng)利润就增(zēng)长了337.05亿元，占比为55.59％。而这(zhè)3家企业(yè)2022年总共(gòng)实现归母净利润(rùn)516.66亿(yì)元(yuán)，占光伏设备行业整体归母(mǔ)净利润的49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料硅片企业经营情况

　　制(zhì)图：金融界上市(shì)公(gōng)司研究(jiū)院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　光(guāng)伏中(zhōng)下(xià)游”内卷”，中游两大板块平(píng)均(jūn)毛利(lì)率不超(chāo)17％

　　相比风光的上游，中下游(yóu)涉及(jí)光伏电池组(zǔ)件、光伏(fú)辅材(cái)等(děng)领域参与厂商较(jiào)多，企业间竞争(zhēng)激烈。整体而言(yán)，光伏设备(bèi)中下游板(bǎn)块2022年毛(máo)利率呈现下行趋势，45家企(qǐ)业平均毛(máo)利(lì)率下(xià)滑0.72％，进而影响公司盈利情况(kuàng)。上游(yóu)硅料硅片爆赚的背后(hòu)，是中下游45家企(qǐ)业2022年归母净利润(rùn)累计增长269.25亿(yì)元，净(jìng)利润增长贡献没(méi)有过(guò)半。

　　从2020至2022年板(bǎn)块(kuài)毛利率数(shù)据来看，中(zhōng)下游领(lǐng)域的光伏加(jiā)工设备和逆变器毛(máo)利率(lǜ)3年(nián)来基本持平，而(ér)光(guāng)伏辅材和光(guāng)伏电池组(zǔ)件毛利(lì)率下滑明显(xiǎn)，特别是光伏电池组(zǔ)件(jiàn)成为(wèi)毛(máo)利率最低的板块。

　　表格：光伏(fú)设备行业不(bù)同板块(kuài)的毛利率情(qíng)况

　　制(zhì)图：金融界上市公(gōng)司研(yán)究院；数据(jù)来(lái)源(yuán)：巨灵财(cái)经

　　具体(tǐ)来看，光伏(fú)电池组件(jiàn)板块11家上市公司，平均毛利率为(wèi)11.76％，属于沪深300的(de)头部企业隆基绿能毛利(lì)率仅(jǐn)有(yǒu)15.38％，居板(bǎn)块第2。航天机电(diàn)、协鑫集成和亿晶光电毛利率不(bù)足(zú)10％。

　　光(guāng)伏辅材板块涵盖18家企业(yè)，企业数量较多竞(jìng)争激烈。这一板块毛利率2020年以来(lái)逐年下滑，2022年平均毛(máo)利率为16.85％。其(qí)中，由于原材料涨价等(děng)因素影响，福(fú)莱特的主业(yè)光伏玻璃毛利率(lǜ)下降(jiàng)12.39个百分点，影响整体毛(máo)利(lì)率(lǜ)。

　　相比而言(yán)，逆变器板块有6家(jiā)企业，数量相对较少，板(bǎn)块整(zhěng)体毛(máo)利率为32.02％。禾迈股份的(de)毛利(lì)率在该(gāi)板块第一，达到42.75％。此外，作为(wèi)逆变器板块的绝对龙(lóng)头，阳(yáng)光电源(yuán)2022年(nián)毛利率为24.55％，提升(shēng)2个百(bǎi)分点以上。公(gōng)司(sī)去年逆变器全球出货量达77GW，逆变设(shè)备全球累计装机(jī)量已突破(pò)340GW，逆变器在全球主流市场(chǎng)占有率第一。

　　硅料硅片存货周(zhōu)转速度(dù)放慢，中下游盈利能(néng)力(lì)有望改善

　　光伏设备行业上(shàng)游“躺赚”，中下游(yóu)“内(nèi)卷(juǎn)”是行业(yè)写照，而(ér)自(zì)2022下半年硅(guī)料硅片价格自高位走出下行趋势，行业格局将发生怎(zěn)样的改(gǎi)变(biàn)？

　　数据显示，相(xiāng)比2022年单晶硅等硅片的阶段高点，多数硅片(piàn)价格(gé)下跌幅度(dù)超过(100厘米等于多少分米，100厘米等于多少分米多少米guò)30％。根据(jù)中国有色金(jīn)属工业协会硅业分(fēn)会公(gōng)布(bù)的最新(xīn)数据，5月11日当(dāng)周(zhōu)M10单(dān)晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周环比降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片(piàn)价(jià)格区间(jiān)在(zài)7.0-7.6元/片，成交均(jūn)价降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从(cóng)3家(jiā)硅料硅(guī)片企业的经营(yíng)数(shù)据也可看出(chū)硅(guī)片(piàn)价格下跌对上游公司盈(yíng)利的影响。今(jīn)年(nián)一(yī)季度，大全能源实现归母净利润29.11亿元，同比(bǐ)下滑32.49％；通威(wēi)股(gǔ)份和TCL中(zhōng)环(huán)相比2022年同期(qī)增长动能放缓(huǎn)。

　　另外(wài)，3家企(qǐ)业(yè)今年一季度存货周转率数据发(fā)现，无论(lùn)是环比还(hái)是同比，相较(jiào)而言都有明显下行趋势，说明当(dāng)前有库存(cún)积(jī)压风险。以大全能源(yuán)为例(lì)，2022年一季度存货周转率为2.08，今年同期(qī)为1.04。

　　图片：硅料硅片(piàn)企业(yè)存货(huò)周转率变化趋(qū)势

　　制图：金融界上(shàng)市公司(sī)研究院(yuàn)；数(shù)据来源：巨灵财经(jīng)

　　专业人士认为，上游硅料硅片面临短期供(gōng)过于求的(de)局(jú)面，在清理库(kù)存(cún)的阶段下，硅片(piàn)价(jià)格还(hái)有进一步下行空间。这对于光伏(fú)电池组(zǔ)件、光伏加(jiā)工设备(bèi)等对(duì)中下(xià)游板块，将能较(jiào)好控制原材料(liào)成本，对(duì)提升毛利率、营收率等(děng)有一定帮助。

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