调油逻辑提(tí)振(zhèn)成(chéng)本(běn)价格(gé)，从而能够推升芳烃(tīng)价(jià)格，去年二季度芳烃市场的热度(dù)之高也(yě)正是由这个逻辑主导。然而(ér)，今年与去年的步调明显不一。期货日报记者观察到(dào)，同为芳(fāng)烃品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘(pán)面已连续(xù)出现了9连跌，从走势上来(lái)看(kàn)，两品种的表现远超市(shì)场预(yù)期。

　　截(jié)至(zhì)4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主要原(yuán)因在于(yú)两方面，一(yī)方面由(yóu)于近期(qī)原油大跌，另一(yī)方面近(jìn)期(qī)成品(pǐn)油裂差下跌(diē)。”一德期货分析师郑邮飞表示，由(yóu)于(yú)欧美的滞涨格局，以及美(měi)国(guó)的加息预(yù)期，需(xū)求羸(léi)弱，市场对于衰(shuāi)退(tuì)的预期再起(qǐ)。而原油供应端的OPEC+减产还没有落地(dì)，原油近(jìn)期回补前期(qī)缺口后继续下行，对(duì)于化(huà)工特别是(shì)与之相关性相对较强的PTA形成成本塌(tā)陷(xiàn)。成品油裂(liè)差(chà)方面(miàn)，近期(qī)美(měi)国汽柴油裂差(chà)出现下(xià)滑(huá)，同时美国汽油库存在(zài)4月份去库速率减(jiǎn)缓，使得市(shì)场对(duì)于美(měi)国调油(yóu)需求的预期边际弱(ruò)化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解(jiě)到，美国夏油对于辛烷(wán)值(zhí)的需求支撑起了芳(fāng)烃调油的(de)逻辑。

　　但与去(qù)年同期相比，今年(nián)芳烃市场(chǎng)走势相对(duì)偏弱，且去年调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达(dá)到(dào)顶峰，今年(nián)调油逻辑是(shì)在汽油旺季到(dào)来之前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表示(shì)，发生这一现(xiàn)象的原因更多是始于路径依赖，去年极端的调油(yóu)行情使(shǐ)得市场预期今(jīn)年调油(yóHBC路由器能用WiFi吗u)逻辑发生的概率(lǜ)仍较大，调油商提前准备原料(liào)运往美国。

　　在(zài)她看(kàn)来，去年调油逻辑是调油实实在在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉升；今年的调(diào)油带来(lái)芳烃(tīng)美亚价差处于往(wǎng)年(nián)同期高位，但(dàn)当前(qián)美湾芳烃库存较高，需求饱和(hé)，抑制芳烃美亚(yà)价(jià)差进一(yī)步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者(zhě)，今年芳烃调油逻辑(jí)与(yǔ)去年在细节与(yǔ)节奏(zòu)上又有差异，主要(yào)体现在(zài)去年5—6份的行情是“脉冲式(shì)”的，当(dāng)时市场对于(yú)美(měi)国高辛烷值调(diào)油料(liào)的(de)短缺没(méi)有提早预期(qī)，导(dǎo)致旺季来临(lín)后行情(qíng)一(yī)触即发，而经历过去年的大幅波动，随后调油商对(duì)于今年已经提(tí)早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的(de)美(měi)亚价差一直保持相对高位，给亚洲(zhōu)芳(fāng)烃流向美国创造(zào)套利空间，同时(shí)我(wǒ)们(men)从去年(nián)四季度至今韩(hán)国出口(kǒu)美国芳烃的数量保持相对高位可以一窥究(jiū)竟(jìng)。叠(dié)加今年4—5月份亚(yà)洲芳(fāng)烃装(zhuāng)置的检修预期，今年市场的(de)调油逻辑(jí)在3月份就启动，提早并迅速将芳(fāng)烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始(shǐ)启动，这明显(xiǎn)早于去年。但我们(men)也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状态，意味(wèi)着调油逻辑已经(jīng)在芳烃(tīng)上(shàng)提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融融达(dá)期货分析师韩(hán)冰冰表示，今年和去年芳烃走势存(cún)在着节奏的差(chà)异，去年5月份是是(shì)炒作调油需求的(de)主要时期，而(ér)今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今(jīn)年调油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲(chōng)突影响(xiǎng)，欧美地(dì)区(qū)成品油供需突(tū)然变得紧张，油品裂(liè)解利润(rùn)非常好(hǎo)，调油逻(luó)辑兴起。而(ér)今年的(de)问题是欧美经(jīng)济下行压力较大，油品(pǐn)需求面临走弱，从盘面也可以看到，3月份市场因炒(chHBC路由器能用WiFi吗ǎo)作调油需求(qiú)大幅拉涨(zhǎng)，但进入(rù)4月以后，油品利润却回(huí)落，并拖(tuō)累形成原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃(tīng)调油主要是由(yóu)于俄乌冲(chōng)突导(dǎo)致原油(yóu)的出(chū)口受限以及疫情(qíng)影响下(xià)美国炼厂大幅(fú)关停引起的辛烷需求无法匹配，从而导致了美亚套利窗口的(de)打开，亚洲(zhōu)芳(fāng)烃运(yùn)往美国，原料(liào)端紧缺(quē)助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂对于(yú)调油行情有所准(zhǔn)备，整(zhěng)体缺量需求(qiú)将不如去年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期货分(fēn)析师隋斐看来，二季度(dù)美国出行旺季下调油需求被赋予期待(dài)，然而有了去年二(èr)季度调油需(xū)求增加下亚美套利利(lì)润可观的(de)经验(yàn)，部分工(gōng)厂提(tí)前跟美国工厂(chǎng)签订了长约，今(jīn)年的出口周期有所提前。

　　从今年韩(hán)国运(yùn)往(wǎng)美国的芳烃出口量观(guān)察(chá)，整体1—3月出口量已达去年调油季出口总量的65％偏上。同时，据(jù)了解，贸易商今年(nián)与亚洲PX生产企业签(qiān)订合同多采(cǎi)用FOB模(mó)式(shì)，便(biàn)于(yú)其在窗口(kǒu)打开后(hòu)及时变(biàn)更流向。

　　“从(cóng)辛(xīn)烷值(zhí)观察今年调油大概(gài)率仍将发生，但是整体对于芳烃价(jià)格的提振高度将极(jí)大可能不(bù)如去(qù)年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧(jù)，近期原油库存低位(wèi)回(huí)升，汽油裂解价差(chà)回落，亚(yà)洲(zhōu)甲苯(běn)调油优势下降，在对未来需(xū)求的不确(què)定和经济可能(néng)衰退的背景下调油需求出(chū)现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的(de)基本面来看，实(shí)则呈现边(biān)际(jì)走弱的(de)迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期(qī)流通货源紧张(zhāng)的局面在恒力石化和(hé)嘉通能源(yuán)两套年产(chǎn)能共500万吨新装置投(tóu)产和下游消费(fèi)走(zǒu)弱(ruò)的影响下(xià)逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际相对走弱；苯乙(yǐ)烯供应端在4月淄博俊辰(chén)50万(wàn)吨新装置投产下(xià)北方低价货源冲(chōng)击华东，下游硬胶产品利润不佳(jiā)，成(chéng)品库存偏高的局面仍存(cún)，苯乙烯(xī)主港(gǎng)库(kù)存及上(shàng)游纯苯(běn)港口库存攀升(shēng)，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调(diào)油逻辑边(biān)际弱化，但是现(xiàn)在(zài)还(hái)没有真正(zhèng)进入美(měi)国汽油的消费旺季(jì)，如果5月下(xià)旬开始(shǐ)美国汽油(yóu)消费走(zǒu)强，预计芳(fāng)烃(tīng)估值仍将保持(chí)高位，但是(shì)在当前衰退预期以及美联储加息背景下(xià)，成品油消费的(de)成色或较(jiào)预(yù)期大打折扣(kòu)，芳烃前期(qī)相对(duì)原油的价(jià)差高(gāo)点已经看到(dào)，调油(yóu)逻辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认(rèn)为，后期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯或将回归自(zì)身的供需基本面。

　　“短(duǎn)期来看，随着主力合约换月，市场的交易重心(xīn)转向了2309 合约(yuē)，在距离(lí)9月相对较长的时(shí)间(jiān)下市场(chǎng)博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看(kàn)，短期(qī) PTA 不至(zhì)于(yú)大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更(gèng)加敏感。就(jiù)苯乙烯(xī)而言，目前国内纯苯下游(yóu)品种(zhǒng)中除了苯胺盈利(lì)之外(wài)其(qí)他下游盈利性(xìng)不佳，纯苯港(gǎng)口库存去库力度减弱，苯乙烯下(xià)游同样(yàng)面临成品库存偏高和利润不佳的(de)局面，二季度(dù)苯乙(yǐ)烯仍面(miàn)临累库压力，短期来看价格向上的驱动或较(jiào)乏力。

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