2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联(lián)储持续(xù)加(jiā)息，但(dàn)是美股指数仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方(fāng)面(miàn)，来自香港投(tóu)资基金公会的(de)数据显示，截(jié)至4月29日(rì)，于中国香港注(zhù)册的基金中，中国(guó)股票(piào)基金（投(tóu)向(xiàng)中(zhōng)国市场）2023年(nián)净(jìng)值(zhí)下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含(hán)英(yīng)国(guó)）地区股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股(gǔ)票基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中国(guó)股(gǔ)票基金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区(qū)（不含(hán)英国）股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会(huì)网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏(fú)， 全(quán)球市(shì)场接下(xià)来如何演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以下五(wǔ)大机构代表(biǎo)接受(shòu)本报采(cǎi)访(fǎng)解析他们对于市场动态的看法，以(yǐ)帮助(zhù)投资者(zhě)把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚太区首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚(yà)太区投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基(jī)金(jīn)（国(guó)际）有(yǒu)限公司 基(jī)金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩余(yú)时间美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经济(jì)复苏步入轨(guǐ)道，若后续(xù)房(fáng)地(dì)产(chǎn)等(děng)持(chí)续发力，中国经济持续快速复苏可期(qī)。随着(zhe)美元走弱，后(hòu)续人民币等其它非美货(huò)币可(kě)能(néng)会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智(zhì)能，机构人士(shì)认为人(rén)工智能将(jiāng)为(wèi)各个行业带(dài)来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待(dài)今年剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要(yào)么主动收紧信(xìn)贷条件，要(yào)么因(yīn)为存款(kuǎn)外流(liú)，被动收紧(jǐn)信(xìn)贷。这样一来，企(qǐ)业(yè)、家庭(tíng)部门能(néng)获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然(rán)个人消费相对稳定，但是到(dào)了下半年美(měi)国(guó)经济(jì)衰退的风险较为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能(néng)实现稳定增长，但不是快速(sù)增长。日本方面(miàn)内需跟服务业获(huò)诸多因素支持。亚(yà)洲地区(qū)中国，日本过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫情当中恢复(fù)过来(lái)。2023年，在摩根(gēn)资(zī)产管理看来，日本的(de)经济表现(xiàn)不会(huì)太差，对中国持更加乐观(guān)态(tài)度。中国经济复苏在(zài)全(quán)球起(qǐ)着(zhe)引(yǐn)领作用。但(dàn)是，如果(guǒ)要中(zhōng)国经济复苏更稳固，更全面，还需(xū)要企业投(tóu)资(zī)、房地产发(fā)力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济(jì)在2023年的复(fù)苏(sū)抱有较高的期望(wàng)，尤其是在(zài)第一季度(dù)超出预期(qī)的情况(kuàng)下，市场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是(shì)对(duì)于欧美经(jīng)济的预期则有所保留。我们认为中(zhō英语对应词是什么意思，hungry对应词是什么意思ng)国仍在复(fù)苏的道路(lù)上。如果下半年(nián)财政和地产方面有所表现，将会(huì)加快(kuài)复苏(sū)进程。目前来看，经(jīng)济复苏的压力(lì)主要来(lái)自外需(xū)减弱和(hé)内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性和(hé)信贷宽松程度(dù)没有实质性(xìng)压力(lì)。

　　在(zài)现有通胀环(huán)境下，高(gāo)利(lì)率(lǜ)几乎是美国(guó)和欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率(lǜ)环(huán)境对(duì)经济的压制作用会降低欧美经济(jì)的(de)预期(qī)。日本(běn)目(mù)前处于一个极(jí)端宽(kuān)松(sōng)货币(bì)政策拐点(diǎn)，但是目前(qián)新任日本央行(xíng)行长表现出会(huì)维(wéi)持(chí)货(huò)币政(zhèng)策不(bù)变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年美国(guó)GDP增长会(huì)从(cóng)2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持(chí)在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反(fǎn)弹(dàn)至(zhì)1.0％。我(wǒ)们(men)对(duì)日本(běn)GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商(shāng)品通胀压(yā)力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续(xù)修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多(duō)重约(yuē)束因(yīn)素缓和、以及周期性因素作用下，经济(jì)本(běn)身就有趋势性的内(nèi)生修复动力，并不需要太强的(de)政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增长还(hái英语对应词是什么意思，hungry对应词是什么意思)是企业盈(yíng)利的(de)修复(fù)，目(mù)前都处在一个中周期修复趋(qū)势的开端，远没有到讨论修(xiū)复是否结束(shù)、以(yǐ)及修复(fù)力度最大的阶段(duàn)已(yǐ)经过去等问题(tí)。欧洲：受益于能(néng)源价格显(xiǎn)著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避(bì)开冬季(jì)陷入严(yán)重衰退的(de)最坏情(qíng)况。日本(běn)：政策(cè)方面，日银新总裁植田和男维(wéi)持宽松的(de)政策立(lì)场，短期(qī)调整货币政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可(kě)能对曲(qū)线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们(men)认为未(wèi)来一年美国有80％的概率进入衰退。美(měi)国银行业(yè)的风波(bō)提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温(wēn)的可能。随着劳工参与率的提高，以及(jí)新增就业(yè)的(de)下降，未来失业率有抬升的(de)可能，这将会是导致美国经济(jì)名义(yì)上进(jìn)入衰(shuāi)退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出(chū)现(xiàn)衰退(tuì)的机会(huì)为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久。因(yīn)此(cǐ)，我们预(yù)计欧洲央行(xíng)将再次(cì)加(jiā)息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在(zài)今年余下时间保持这一水平。中国(guó)经济的强势复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一(yī)步好转，增强了投资者(zhě)对于国(guó)内经(jīng)济增长复苏(sū)的信(xìn)心。

　　后续(xù)美联储(chǔ)加(jiā)息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次加(jiā)息了(le)。虽然说通(tōng)胀还没有回(huí)到美(měi)联储的政策目标(biāo)。但是3月份(fèn)开始，银行出现问题，这(zhè)都是高利率环境(jìng)带来冷却(què)经济(jì)的副(fù)作用。在整体通(tōng)胀数据逐(zhú)步(bù)往下走的环境之下，企业信心也开始(shǐ)是越走(zǒu)越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美(měi)联(lián)储可能要到(dào)了明年上(shàng)半年(nián)才会认真的(de)去(qù)考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速(sù)度不够快，而且美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔在过去的半年12个(gè)月多(duō)次提到，他(tā)宁愿经济(jì)出(chū)现(xiàn)一个温和的经济衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀的决心还(hái)是非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲(shēng)经济增长(zhǎng)一部分(fēn)来(lái)抑制(zhì)通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近(jìn)的银行(xíng)业问(wèn)题(tí)，市(shì)场对美联储加(jiā)息(xī)的预(yù)期发生了(le)较大波(bō)动。目前(qián)市场预计(jì)，5月份的加息(xī)会是最后一次(cì)，然后在(zài)第四季(jì)度开始(shǐ)逐步调整利率水(shuǐ)平(píng)，以(yǐ)实现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本(běn)市(shì)场来说(shuō)，这是个好消息(xī)，因(yīn)为高(gāo)利率环境(jìng)导(dǎo)致美元流动性下降和投资成本急剧上升，这已经在(zài)全球资本市场上反映出来了。不论是美(měi)国的银行业还是高收益债(zhài)券领(lǐng)域，都(dōu)出现了(le)流动性(xìng)和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们(men)认为美联(lián)储(chǔ)最近一次加(jiā)息后，进入观望(wàng)态势。现在市(shì)场普遍预期从(cóng)今(jīn)年三季(jì)度开(kāi)始，美国(guó)将(jiāng)进入一(yī)个技术性(xìng)衰退，可能在年(nián)底会有一次减息。但是美(měi)联储现在(zài)论调还是比较(jiào)的鹰派，至(zhì)少从(cóng)美(měi)联储官员的点阵(zhèn)图(tú)看(kàn)，大(dà)部分(fēn)美联储官(guān)员都认(rèn)为在2024年(nián)前不会减(jiǎn)息(xī)，与(yǔ)市场预(yù)期有一定的差距。当然(rán)，我们(men)要动态地看问题，应根据(jù)未来几个月美国经(jīng)济的实际情况(kuàng)去做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加(jiā)息(xī)后进入(rù)了观(guān)察期。短期，联储将(jiāng)在控通(tōng)胀及防范金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果美国金融体(tǐ)系风险继续累(lèi)积并形成进一(yī)步的风险事件，可能会(huì)推动联储更(gèng)早(zǎo)转向。美国经(jīng)济衰(shuāi)退终局确定性(xìng)较高，在(zài)此(cǐ)情(qíng)景(jǐng)下(xià)，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信用债会在(zài)大类资产中取得相对较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰(jié)：目前来看，美联储可能(néng)在(zài)下(xià)半年降息50个基点。虽然(rán)美(měi)联储(chǔ)结(jié)束(shù)加息(xī)周期及(jí)随(suí)后的宽松政策(cè)可能利好股(gǔ)市，但是(shì)这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情(qíng)况下，只有(yǒu)经济状(zhuàng)况触底才会构(gòu)成股市反弹(dàn)的充分条(tiáo)件。与股票不同，政府(fǔ)债收益率的(de)表现在美联储加息(xī)接近尾声时通常更容易预(yù)测。一直以来，10年(nián)期政府(fǔ)债收(shōu)益率的(de)高位(wèi)几乎总是在最后一次加息前后出现，然(rán)后在接下来的12个月平(píng)均下跌70个基点(diǎn)，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降压低(dī)了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时(shí)候，做工具的大概率(lǜ)能(néng)赚(zhuàn)钱。工具(jù)率先获得利好，这是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给(gěi)现有(yǒu)的公司带来哪(nǎ)些变化(huà)，这是我们需要思考(kǎo)的问题。例如广告(gào)公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分(fēn)国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的(de)不确定性是比较(jiào)高(gāo)的。第三(sān)，中国有庞(páng)大的市场，政府积极的在(zài)推动数(shù)字化的进程(chéng)，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型(xíng)在训练环节和推理环节(jié)都需要消耗大(dà)量的算力，涉及到的硬(yìng)件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服(fú)务器(qì)，以及配套的交换机、光模块；自去(qù)年年底以来，产业(yè)链(liàn)已经陆续(xù)收(shōu)到了(le)上(shàng)述(shù)硬件(jiàn)产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产(chǎn)品，一类是公(gōng)有云(yún)上部署(shǔ)的大模(mó)型，包(bāo)括模型的(de)API接口调(diào)用、模型的分布式计算部署、数据(jù)库等中间件(jiàn)，主(zhǔ)要(yào)面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来(lái)收费；另(lìng)一类是(shì)部署到私有云(yún)上的(de)大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端(duān)场景，主要根据部署成本来(lái)收费；应(yīng)用场景落地较为多元，在(zài)搜索、文档(dàng)处理、文学(xué)艺术创作、金融(róng)、电商、企业内部管理都(dōu)有非常(cháng)多可以(yǐ)探(tàn)索(suǒ)落(luò)地的案(àn)例，在(zài)未来2-5年将会呈现出(chū)百(bǎi)花(huā)齐(qí)放的格局(jú)，投资(zī)机会主要来源(yuán)于下游潜在的目标用户(hù)群体规(guī)模较大、用户的付(fù)费(fèi)意愿强或(huò)者用户的(de)使(shǐ)用时长较(jiào)长的场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多(duō)行业。与此(cǐ)同时，我(wǒ)们看到，中国高度(dù)重视数字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科(kē)技和(hé)软科技的发展，今年成(chéng)立(lì)了国家数据局，国务院重组科技部，三大运营商都加大(dà)了(le)在数(shù)据方面(miàn)的投入，中国(guó)的(de)云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们(men)尤(yóu)其看(kàn)好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块目前估值处(chù)于历(lì)史低位(wèi)，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有(yǒu)众(zhòng)多半导体企业的(de)韩国市场则将是亚洲上(shàng)升(shēng)空间最(zuì)大(dà)的(de)市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精选科技主(zhǔ)题也将有不(bù)俗表现(xiàn)，因(yīn)为很多(duō)中(zhōng)国的科(kē)技企业在(zài)后疫情(qíng)时代，会更(gèng)关注利润和现金(jīn)流，从(cóng)而产(chǎn)生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模型(xíng)（特别是机器(qì)学习与深度学习(xí)模型）的发展将带来(lái)以(yǐ)下方面的(de)投(tóu)资机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需要大量的算(suàn)力，这将(jiāng)带动AI专(zhuān)用芯片的需求与(yǔ)发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大的(de)数据集(jí)和(hé)计算(suàn)资源进行训练，这将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海(hǎi)量数据进行训练，数据(jù)采集、清洗和标注(zhù)服务(wù)将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业将(jiāng)大举采购(gòu)各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器(qì)人等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工智能(néng)专家及(jí)业界高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发(fā)布(bù)的(de)GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系统。对(duì)此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律是(shì)有(yǒu)其必要性的。一方面，知名人士的(de)呼吁(xū)显示出行业内(nèi)对人工智能安(ān)全与可(kě)控性的高度(dù)重视，这有助(zhù)于提高公(gōng)众对此(cǐ)的认(rèn)识，同(tóng)时促进相关法规与标准的出台。暂停开发更强大的模型有助于行(xíng)业理解现(xiàn)有模型的风险与影响，为下一代模(mó)型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大(dà)，需要一定时间观(guān)察其对(duì)社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发(fā)起(qǐ)的自律性(xìng)暂停可(kě)能(néng)难以有效执行。人(rén)工智能行业内竞争激(jī)烈(liè)，暂停进一步(bù)研(yán)究难以形(xíng)成(chéng)广(guǎng)泛(fàn)共识，领先机(jī)构会继(jì)续推进研究旨在(zài)保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强(qiáng)大的生成式(shì)AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向(xiàng)出现了偏差，而更多是出于对监管缺(quē)失(shī)的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使用过程(chéng)中(zhōng)产生的法律规制风险以及(jí)科(kē)技伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有(yǒu)云上面，用户交互过程中的数据可能涉及到(dào)用户隐私和(hé)企业机密，因(yīn)此现在越来越(yuè)多的企业客户开始(shǐ)转(zhuǎn)向规划(huà)私有部署(shǔ)大模型(xíng)。另一方(fāng)面(miàn)，不法分子也更(gèng)有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的(de)效率、研发限(xiàn)制性产品的(de)效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进(jìn)度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办(bàn)公室正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生(shēng)成式人(rén)工智能服务提供者应(yīng)该承担信息安全(quán)主体责任(rèn)，做好个(gè)人信息(xī)保护、未(wèi)成(chéng)年人保护、内容安全管理等工作，我(wǒ)们相(xiāng)信在生成式人(rén)工(gōng)智能(néng)领域的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如何调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场资(zī)产类别方(fāng)面，固定收益或者(zhě)债券为(wèi)优先，低配股(gǔ)票。如果(guǒ)美国经济(jì)进入下半年，经济增(zēng)长速度持续(xù)放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前(qián)美国股(gǔ)票的估值相对(duì)于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓(huǎn)，即便(biàn)美(měi)联(lián)储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国债(zhài)，它(tā)的利率(lǜ)还(hái)是(shì)要往(wǎng)下(xià)走，利(lì)率往下走代表(biǎo)这些(xiē)债券的(de)价(jià)格往上升(shēng)。

　　环球市场方(fāng)面(miàn)：股票的(de)部分摩根资产(chǎn)管理(lǐ)目前是偏向(xiàng)中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目前，标普(pǔ)500还是跑赢(yíng)沪深300，但是(shì)经验告诉我们(men)，如果中国的企业盈(yíng)利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管(guǎn)理比较青睐(lài)欧美的政府债券，再加(jiā)上一(yī)些投资(zī)等(děng)级的(de)企业债(zhài)。不看好高(gāo)收益债的原因在于：当经济表(biǎo)现越来(lái)越差(chà)的时候，一些信贷(dài)评(píng)级比较(jiào)低的(de)企业(yè)债，它的信用(yòng)差(chà)会拉宽，相应债(zhài)券价格承压(yā)。货(huò)币方面：看跌美元。同时，若美(měi)元(yuán)贬值，大(dà)部(bù)分(fēn)的亚洲货币都会(huì)得(dé)到支持。商品：对能源跟工(gōng)业金属持相对中性态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时间(jiān)节点看，大类(lèi)资产相对配置上，我们认为(wèi)股票优于债(zhài)券，优于商品。年末(mò)有(yǒu)降息预期的条(tiáo)件下，股票估值压力会减小。商品受全球总需(xū)求下降和(hé)中国复苏(sū)缓慢(màn)的影响，下半年(nián)反(fǎn)转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年(nián)初至今(jīn)的(de)表(biǎo)现，之后可能(néng)会出(chū)现中(zhōng)国(guó)优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其(qí)是香(xiāng)港(gǎng)市场(chǎng)，在公司业绩普遍平(píng)稳(wěn)转好的(de)基本面条(tiáo)件下，受(shòu)其他因(yīn)素影响的估值(zhí)因素带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换句话说，目前的港股表现有背(bèi)离基本面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的(de)盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的不确定性(xìng)。如果通胀下降，股票(piào)英语对应词是什么意思，hungry对应词是什么意思表现会较出色，债券也(yě)会受益。如果经济出现(xiàn)严(yán)重衰退，债(zhài)券(quàn)表现一定优于(yú)股票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年一(yī)样的(de)股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为(wèi)不(bù)利。股(gǔ)票市场(chǎng)投资策略(lüè)：股票方面，我们不看好美股(gǔ)和(hé)成长(zhǎng)股。我们的股票投资策略是分(fēn)散(sàn)配置。我们看好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资(zī)策(cè)略：整(zhěng)体而言，我们认为今(jīn)年债券的表现会优于股票的(de)表(biǎo)现，特别(bié)是政府(fǔ)债(zhài)券和投资级别的债券，能够提供不错的收益率，而且(qiě)即使在经(jīng)济下行(xíng)的时候也非(fēi)常具有韧(rèn)性。商(shāng)品市场投(tóu)资策略(lüè)：我们同时也看好黄金和石油价(jià)格的上涨。看好黄(huáng)金(jīn)最主要(yào)是因为避险情绪的上(shàng)升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达(dá)到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价(jià)会进一步上行，主要是由于供给端的收(shōu)缩。外汇(huì)市场(chǎng)投资(zī)策略：由于(yú)美联储(chǔ)停止(zhǐ)加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元走软(ruǎn)做(zuò)好准备。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走势上看，衰退情(qíng)景后，债(zhài)券和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利率带(dài)来的分母端制约(yuē)改(gǎi)善(shàn)，利好利率(lǜ)债及高评级债券、黄金(jīn)等资(zī)产类别成长股受分(fēn)母端改善(shàn)主导，可能(néng)有阶段性(xìng)行情；价值股分(fēn)子端承压，整体回落石(shí)油(yóu)等大宗商品由于需求下降(jiàng)，整(zhěng)体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相对和(hé)绝对估值(zhí)均(jūn)处于较低位置，宏观环境有利于(yú)权益市场，风格上建议高配制造、科(kē)技(jì)，低(dī)配周期(qī)、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对(duì)高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药(yào)、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料(liào)等行业机(jī)会(huì)相(xiāng)对较(jiào)多(duō)。

　　港股(gǔ)市(shì)场结(jié)构上(shàng)看好(hǎo)：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优质央国(guó)企；契合数字中国建(jiàn)设方向，受益于复苏(sū)的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产（例如(rú)美股）对分子端下行的定价不足(zú)。后(hòu)续若进入利率快速改(gǎi)善期，成长(zhǎng)风(fēng)格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币(bì)方(fāng)面：人(rén)民币(bì)汇(huì)率在美元反弹时点可能仍强于(yú)一篮子货(huò)币。日元可能扭转颓势(shì)，启动均值回(huí)归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧(ōu)洲(zhōu)能源(yuán)供应短(duǎn)缺(quē)风(fēng)险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元(yuán)强势周(zhōu)期(qī)逆转后，欧元存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股(gǔ)票方面，我们继续看(kàn)好亚(yà)洲（日本(běn)除外），并(bìng)在(zài)美(měi)国和欧洲采(cǎi)取防御性(xìng)行业立场。看好(hǎo)中国(guó)，因为(wèi)即(jí)使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国(guó)市场股票估值仍(réng)然低廉，政策(cè)制定者继(jì)续(xù)支持经济增长，最近(jìn)的银(yín)行存款准备(bèi)金率(lǜ)下调就是明证。我(wǒ)们对(duì)美(měi)元进(jìn)一步走(zǒu)弱(ruò)的(de)预(yù)期应该会(huì)支持(chí)除日本以外(wài)的(de)亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量(liàng)政府债券的(de)敞口，并减少了(le)对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资级政(zhèng)府债券(quàn)，较不青睐(lài)高收益(yì)债券。这与(yǔ)美国(guó)的衰退周期所体现出的特(tè)征一(yī)致，在美国，政府(fǔ)债券通常(cháng)受益于(yú)债券收益率(lǜ)的下降(jiàng)（因为市场对增(zēng)长放缓和最终降息的定价），而公司债券收益率相(xiāng)对(duì)于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的(de)预期而扩大。

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