金融(róng)界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市场银行板块再(zài)度走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设银(yín)行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信(xìn)银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交通(tōng)银行(xíng)、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行(xíng)、长沙银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国际(jì)证(zhèng)券在近日(rì)的(de)研(yán)报中梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不(bù)再提金融让利。银行(xíng)业也(yě)开始落实，比如一(yī)些地(dì)方(fāng)小银行下调存(cún)款利率后，股份行也出现(xiàn)下调；而年初的低利率放(fàng)贷现象也(yě)消失(shī)了，新发放贷款利率在上行。此外，今(jīn)年也没有下达普惠小微(wēi)的政策任(rèn)务。政策改(gǎi)变的原因(yīn)之一(yī)是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积(jī)累，不能过度(dù)让利；另一个是(shì)中(zhōng)央(yāng)讲中特估(gū)和国企改革，银行作为资产(chǎn)规模最大的国企行业(yè)，按政策导向要提高资(zī)产收益率(lǜ)。而取消金融让利有利于(yú)银行估值修(xiū)复。从2020年(nián)开始的金融让利使(shǐ)银行(xíng)股(gǔ)的PB估值低于正(z军人男朋友突然删除微信，军人男友删除微信拉黑我hèng)常估(gū)值。银行作(zuò)为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估(gū)值应该在(zài)1倍多，军人男朋友突然删除微信，军人男友删除微信拉黑我但由于让利(lì)之下市场担心(xīn)银行ROE会(huì)降低(dī)，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改(gǎi)变对银行(xíng)股(gǔ)是一种长时(shí)间的利好，有(yǒu)利于银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不(bù)良率连(lián)续下(xià)降。

　　银行不(bù)良(liáng)率和债务风(fēng)险(xiǎn)周期相(xiāng)关，现(xiàn)在已进入不良率下降周(zhōu)期。2020年底银行业的不良贷款率开(kāi)始下(xià)降(jiàng)，到今年一季度(dù)已经(jīng)连(lián)续(xù)10个季度(dù)下降(jiàng)了，这有利(lì)于股(gǔ)价上(shàng)涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后(hòu)性。目前(qián)市场还没(méi)充分意识，银行股价刚(gāng)刚启动，如果不(bù)良率下降周(zhōu)期能够持续验证，我(wǒ)们认为这会让银行业的(de)PB从(cóng)1倍到(dào)1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地产和城投风(fēng)险有担忧，但银行房地(dì)产贷(dài)款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整(zhěng)体不良率影响较小；而且中(zhōng)国经(jīng)过对(duì)债务风险的分部门处理，地产上下(xià)游的(de)很多行业的债务(wù)风险已(yǐ)经解决。总体上银(yín)行(xíng)不(b军人男朋友突然删除微信，军人男友删除微信拉黑我ù)良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现(xiàn)拐点(diǎn)，疫情扰动(dòng)结(jié)束(shù)。

　　银(yín)行收入增速自去年一季(jì)度开始逐季下降(jiàng)，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微提(tí)高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增(zēng)速(sù)会逐(zhú)季(jì)改善，特(tè)别是中(zhōng)小银行(xíng)。出现(xiàn)拐点(diǎn)的原因(yīn)是去年(nián)上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行(xíng)贷款(kuǎn)利率重(zhòng)定价，利率出现(xiàn)下降。这是一个已知利空，市场(chǎng)已经消化，所以(yǐ)银行(xíng)股会(huì)出现修复(fù)。此外，过去三年(nián)疫情使得银行股(gǔ)估值被压制。现(xiàn)在乙类乙管(guǎn)多时(shí)，对银行估值不(bù)会再有太多影响，疫情折(zhé)价已过，估值(zhí)将会(huì)正常化(huà)。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利(lì)率(lǜ)下调，政(zhèng)策未收(shōu)紧。

　　最近银行(xíng)业出现(xiàn)存款利率下调，低利率(lǜ)贷款(kuǎn)行为经过窗口(kǒu)指导已经取消，这(zhè)对银行息差有比较正(zhèng)向(xiàng)的催化，是(shì)一个短期(qī)利好(hǎo)。此外4月底的政治局会议并未如市(shì)场预期一样出现明显(xiǎn)政(zhèng)策收紧，对(duì)银行(xíng)业是另(lìng)一个短期利(lì)好。

　　该机构从(cóng)交易层(céng)面罗(luó)列了(le)一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债(zhài)券市场(chǎng)出现资产荒，一些(xiē)稳定(dìng)的高股息行业会成为替(tì)代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资(zī)或股权投资的国企央企可(kě)以(yǐ)投(tóu)资(zī)ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来(lái)提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行(xíng)股上涨的持续性(xìng)，海通(tōng)国际(jì)证券给予(yǔ)肯定态度(dù)。该机构认为(wèi)，接下来(lái)的5-7月份的业绩(jì)真(zhēn)空期，银行股的表现将取(qǔ)决于(yú)宏观环境(jìng)、政策规划以(yǐ)及市场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政(zhèng)策打(dǎ)压的情况下银行股不会出现(xiàn)大幅回撤(chè)。关于如何避免可能的小回撤，该机构建(jiàn)议选股时选择业绩好但(dàn)股价还未(wèi)上涨的(de)小银行。之(zhī)前中特(tè)估的概念使得大行的估值(zhí)得(dé)到抬升，之后其他(tā)类型的银行(xíng)估值也要相应抬升，本质原因是各类(lèi)银行的估值没有(yǒu)系统(tǒng)性的差(chà)异(yì)。

　　东方证券指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市(shì)银行(xíng)不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改(gǎi)善，我们(men)测(cè)算(suàn)行业23Q1加回(huí)核销后(hòu)的年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经济的(de)稳(wěn)步复苏(sū)，银行(xíng)不良生成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关(guān)注率(lǜ)环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)改善。拨备方(fāng)面，截(jié)至1季度末，上市银行拨(bō)备覆(fù)盖率(lǜ)环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保持充裕(yù)。目前银行资产质量压力的(de)峰值已经过去，展望而言(yán)，经(jīng)济(jì)复苏态势良好(hǎo)，企业(yè)经营环(huán)境改善、居(jū)民信(xìn)心提升，叠加地产政策(cè)的持(chí)续宽松，银行的(de)资产质量表现有(yǒu)望延(yán)续(xù)向好态势。

　　中信(xìn)建投(tóu)在银行业2023年中期投资策略报告中表示(shì)，经(jīng)济复苏进行时，银行(xíng)重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行(xíng)基本面的量、价、质三方面的景(jǐng)气度均较去(qù)年提升：价格端(duān)，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是(shì)重要的行业催化(huà)剂，利好整体(tǐ)估(gū)值提升(shēng)。规(guī)模端(duān)，信贷需(xū)求从(cóng)大到(dào)小逐步传(chuán)导，下(xià)半年企业贷款(kuǎn)需求高景气延续的同时，看好零售、小微(wēi)贷款的需求复(fù)苏。资产质量方面，优质房(fáng)地产融资风险缓解；零(líng)售贷款质量将在居(jū)民还款能力提升下长期向好(hǎo)，银行资产质量(liàng)下行风险(xiǎn)封住。银行板块配(pèi)置上(shàng)，建(jiàn)议(yì)大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表示，看好全(quán)年盈利能力修复，银行板块配置价值提升。该(gāi)机构(gòu)认(rèn)为1季报行业(yè)盈利增速低(dī)点确认，主(zhǔ)要受资产重定(dìng)价以及居民(mín)端复苏低(dī)于预期的影响。展望(wàng)后续季度，国内经济(jì)向好趋(qū)势不变，在此背景下，居(jū)民消费(fèi)倾向和风(fēng)险偏好(hǎo)的修复仍(réng)然值得期待，成(chéng)为推动板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板(bǎn)块全年表现，考虑(lǜ)到当前(qián)银行板(bǎn)块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水平，在后续盈利(lì)有望逐季修复的背景下，当(dāng)前时点银行板块的配置价值提升。

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