调油逻辑提振成(chéng)本价格，从而能够推(tuī)升芳(fāng)烃价格，去年二季度芳(fāng)烃(tīng)市场的热度(dù)之高也正是由这个逻辑(jí)主导。然而，今年与去(qù)年(nián)的步(bù)调明显不一(yī)。期货日报(bào)记者观察(chá)到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连(lián)续出现(xiàn)了9连跌，从走势上来看，两品种的表现远超市场(chǎng)预(yù)期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘(pán)价(jià)下跌372元(yuán)/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘(pán)价下跌438元/吨(dūn)，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要原(yuán)因在于(yú)两方(fāng)面，一方面由于近期原油大(dà)跌，另(lìng)一方面近期(qī)成品(pǐn)油裂差下跌。”一德期货(huò)分(fēn)析(xī)师郑邮(yóu)飞(fēi)表示，由于欧美的滞涨(zhǎng)格局，以(yǐ)及美(měi)国的加息预(yù)期，需求羸弱，市场对于衰退的预期(qī)再(zài)起(qǐ)。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产还没有落地，原(yuán)油近期回补前期缺口(kǒu)后继续下行，对于(yú)化工特别是与之相关性相对较强的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品(pǐn)油裂差方面，近期美(měi)国(guó)汽柴油裂差出现下滑(huá)，同时美国(guó)汽油库存在4月份去库速率减(jiǎn)缓，使(shǐ)得市场对于美国调油需求的预(yù)期边际弱化，对于芳烃的支撑(chēng)走(zǒu)弱。

　　采访中，记(jì)者了解到，美国夏油对于(yú)辛烷值(zhí)的需求支撑起了(le)芳烃调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相比(bǐ)，今年芳(fāng)烃市场走势相对偏弱，且(qiě)去年(nián)调(diào)油逻辑发(fā)生的(de)时间在5月发(fā)酵、6月初(chū)达到顶峰，今年调油逻辑是(shì)在汽油旺季到来之(zhī)前(qián)。

　　物产中大期货能(néng)化组(zǔ)组(zǔ)长谢雯表(biǎo)示，发生这(zhè)一现象(xiàng)的原因更多(duō)是始于路径依(yī)赖(lài)，去年极端的调油(yóu)行情(qíng)使得市场(chǎng)预期今年调油逻辑发生的概率仍较大，调油商(shāng)提前准备原料运(yùn)往美国。

　　在她看(kàn)来，去(qù)年(nián)调油逻(luó)辑是调油(yóu)实(shí)实在在(zài)发生，反映在MX、PX美亚价差(chà)大(dà)幅拉升；今年的(de)调油带来芳大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好烃美亚价差处(chù)于(yú)往年同期高位，但当前美湾芳(fāng)烃(tīng)库存较高，需求饱和，抑制(zhì)芳烃美亚价差(chà)进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉(sù)记(jì)者，今年芳烃调油逻辑与去年在细(xì)节与节奏上又有差(chà)异，主要体(tǐ)现在去(qù)年5—6份的行情是“脉冲式”的(de)，当时市场对于美国高辛烷值调(diào)油料的(de)短缺(quē)没有提早预期，导致旺(wàng)季来临(lín)后(hòu)行情一(yī)触(chù)即发，而经(jīng)历(lì)过(guò)去年的大幅波(bō)动(dòng)，随后调油(yóu)商对于今年(nián)已经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一直保持相对高(gāo)位，给亚(yà)洲芳烃流向大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好(xiàng)美国创(chuàng)造套(tào)利空(kōng)间，同时我们从去年四季度至今韩(hán)国出口美国芳(fāng)烃的数量(liàng)保(bǎo)持相对(duì)高位可(kě)以一窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修(xiū)预(yù)期，今年(nián)市场的调油逻辑在3月份就启动，提早并迅速将芳烃估(gū)值打上(shàng)去，PTA价格也在3月(yuè)中旬开始(shǐ)启动(dòng)，这明(míng)显早于去年。但我(wǒ)们(men)也看到了PXN在3月下旬(xún)后就处于高位徘徊(huái)的状态，意味(wèi)着调油逻(luó)辑已经在(zài)芳(fāng)烃上提早(zǎo)兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对(duì)此，华融融(róng)达期(qī)货分析师韩冰(bīng)冰表示(shì)，今年和去(qù)年芳烃走(zǒu)势存在着节奏的(de)差异，去年(nián)5月份是(shì)是炒(chǎo)作调油(yóu)需求(qiú)的(de)主要时期(qī)，而今年(nián)市(shì)场提(tí)前到3月就(jiù)开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍(shào)，今年调油(yóu)逻辑应该不及(jí)去年。“去(qù)年(nián)受俄乌冲(chōng)突(tū)影响，欧美(měi)地区(qū)成(chéng)品油(yóu)供需突然变得(dé)紧张，油品裂解利润非常好，调(diào)油逻辑兴起。而今年的问(wèn)题是欧美(měi)经济下(xià)行压(yā)力较大，油品需求面临(lín)走弱(ruò)，从盘面也可以看(kàn)到，3月份市场因炒(chǎo)作调(diào)油需求大幅拉涨，但进入4月以(yǐ)后，油品利(lì)润(rùn)却回落(luò)，并拖累形(xíng)成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃(tīng)调油主要是由于俄(é)乌冲突(tū)导致(zhì)原油的出口受限以(yǐ)及疫情影(yǐng)响下(xià)美国炼厂大幅关停(tíng)引起的辛(xīn)烷需求无法匹配(pèi)，从而(ér)导致了美亚套(tào)利窗口的打开，亚洲芳烃运往美(měi)国，原料端(duān)紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂对于调(diào)油行情有所准备，整体缺量需求(qiú)将不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在(zài)银河期(qī)货分析师隋(suí)斐看来，二季度美国出行(xíng)旺季下调油需求被赋予期待，然而有了(le)去年(nián)二季度调油需求(qiú)增加下亚美套利(lì)利润可观的经验，部分工厂提(tí)前(qián)跟美国工厂签订了(le)长约，今年的(de)出(chū)口周期有所提前(qián)。

　　从(cóng)今年韩国运(yùn)往(wǎng)美国(guó)的芳烃出(chū)口量观察，整体1—3月出口量已达(dá)去年调(diào)油季出口(kǒu)总(zǒng)量的65％偏上。同时，据了(le)解，贸易商今年(nián)与亚洲PX生产企业签(qiān)订合同多(duō)采用(yòng)FOB模式，便(biàn)于其在窗口(kǒu)打开(kāi)后及时变更流(liú)向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍(réng)将发生，但是整体对于(yú)芳烃(tīng)价(jià)格的(de)提振(zhèn)高度(dù)将极大可(kě)能不如去年(nián)。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好来国(guó)际油价波动加剧，近(jìn)期原油(yóu)库存低位回升，汽油裂解(jiě)价差回落(luò)，亚洲(zhōu)甲(jiǎ)苯调油优势下(xià)降，在对未(wèi)来需求的不确定和经济可能衰退的背景下调油需求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基本面来看，实则呈(chéng)现边际(jì)走弱的迹(jì)象(xiàng)。

　　据隋(suí)斐介(jiè)绍，PTA前期流通货源紧张(zhāng)的局面在恒力石化和嘉通能源两(liǎng)套年产能共500万吨新(xīn)装(zhuāng)置投(tóu)产和下游消费走(zǒu)弱的(de)影响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际相对走弱；苯(běn)乙烯供应(yīng)端在4月淄博俊辰50万(wàn)吨新装置投产下北方(fāng)低价货源冲击华东，下游硬胶产品利润不佳，成品库存偏高的局面仍(réng)存，苯乙(yǐ)烯(xī)主(zhǔ)港库存及上游纯苯港口库存(cún)攀升，二季(jì)度苯乙(yǐ)烯(xī)仍面临累(lèi)库压(yā)力。

　　“目(mù)前看(kàn)调油逻辑边际弱化，但(dàn)是现在还没有(yǒu)真正进入美国汽油的消费旺季，如果5月下(xià)旬开始美国汽油(yóu)消费(fèi)走强，预计芳烃估值仍(réng)将保持高位，但是在当前衰(shuāi)退预期以及美联储(chǔ)加(jiā)息背景下，成品油(yóu)消费的成色或较预期大打折扣，芳(fāng)烃前期相对(duì)原油的价差高(gāo)点已经看到(dào)，调油逻(luó)辑再继续大幅发(fā)酵的概率(lǜ)降低。”郑邮飞认(rèn)为，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自身的(de)供需(xū)基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市(shì)场的交易重心转向了2309 合(hé)约，在距离9月相对较(jiào)长的时间下市场(chǎng)博弈增(zēng)大。”隋斐表示，从(cóng)基本面上来看，短期(qī) PTA 不(bù)至(zhì)于大幅累库，成本端的(de)扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品种中除(chú)了苯胺盈利之外其他下游盈利(lì)性不佳，纯苯港口库存去库力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同样面(miàn)临成(chéng)品库存偏高和(hé)利(lì)润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库压力，短(duǎn)期来看价格向上的驱动或较(jiào)乏力。

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