2023年前(qián)4个月，尽管美(měi)国通胀高(gāo)企，美联储持续加(jiā)息，但是(shì)美股(gǔ)指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯(sī)工(gōng)业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方(fāng)面，欧元区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面：恒(héng)生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方(fāng)面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方面，来(lái)自香港投资基金公(gōng)会的数据显示(shì)，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基(jī)金(jīn)（投向中国市场(chǎng)）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股(gǔ)票基金净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地区股票基金(jīn)净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中国股票基(jī)金(jīn)净值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲地区（不(bù)含英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基(jī)金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五大机构(gòu)代表接受本报采访解析他们(men)对(duì)于(yú)市场动态的看(kàn)法，以帮助投(tóu)资(zī)者把脉今年(nián)剩余时间(jiān)投(tóu)资。他们(men)是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事(shì)、亚太区首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监(jiān)及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上(shàng)述(shù)机构人士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退(tuì)几率(lǜ)较大。中国(guó)经(jīng)济复苏(sū)步(bù)入(rù)轨道，若后续(xù)房地产等持续发力(lì)，中(zhōng)国经(jīng)济持续快速(sù)复(fù)苏可期(qī)。随着美元走弱，后(hòu)续人(rén)民币(bì)等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的(de)人工(gōng)智能，机构(gòu)人士认为人工智能将为(wèi)各个行业带(dài)来巨(jù)变，其中(zhōng)硬(yìng)件类(lèi)公(gōng)司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余(yú)时间全球(qiú)经(jīng)济(jì)走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么主动(dòng)收紧信贷条(tiáo)件，要(yào)么因为存款外流(liú)，被动(dòng)收紧信(xìn)贷。这(zhè)样一来(lái)，企业、家庭部门能(néng)获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年美国(guó)经济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲跟日本(běn)可能实现稳(wěn)定(dìng)增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面内需(xū)跟服务业(yè)获诸多因素支持(chí)。亚洲地(dì)区中(zhōng)国，日本过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本的经济表现(xiàn)不(bù)会(huì)太(tài)差，对(duì)中国持更加乐观态度(dù)。中国经(jīng)济复苏(sū)在全球起着引领作用。但是，如(rú)果要中(zhōng)国经济复苏更(gèng)稳(wěn)固(gù)，更全面，还需要(yào)企(qǐ)业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前(qián)市场(chǎng)对中国经济在(zài)2023年的(de)复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其是(shì)在第一季(jì)度超出(chū)预期的(de)情况下，市场(chǎng)普遍(biàn)认(rèn)为(wèi)今年(nián)会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但(dàn)是对于欧美经济(jì)的预期则有所保留。我们认(rèn)为中国(guó)仍在复苏的道路上。如(rú)果下半年财政(zhèng)和地产(chǎn)方面有所表现，将会加快(kuài)复(fù)苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要来自(zì)外需减弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性(xìng)和信贷宽松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通(tōng)胀(zhàng)环境(jìng)下，高利率(lǜ)几乎(hū)是(shì)美国和(hé)欧洲的(de)唯一选择(zé)，但(dàn)是高(gāo)利率环境对经(jīng)济的压制作用会降低(dī)欧美(měi)经济的预期(qī)。日本目前处于(yú)一个(gè)极端宽松(sōng)货币政策拐点，但(dàn)是目前新任日本央(yāng)行行长表现出会维持货(huò)币政(zhèng)策不变(biàn)的策(cè)略(lüè)。

　　胡一帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀(zhàng)压力(lì)已见(jiàn)顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中(zhōng)期就业(yè)料(liào)将持续修复，核心通(tōng)胀中(zhōng)枢(shū)震荡下行。预计美(měi)国经济(jì)在(zài)2023年末(mò)或2024年(nián)初进入温(wēn)和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以及(jí)周期(qī)性因素(sù)作用下，经济本身就有趋(qū)势性的(de)内生修复动力(lì)，并(bìng)不需(xū)要太强的(de)政策(cè)刺激，从趋(qū)势(shì)上看无论(lùn)经济增长还是企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)的(de)修复，目前都处(chù)在(zài)一个中周期(qī)修复趋势的(de)开端，远没(méi)有到讨论修复是(shì)否(fǒu)结束、以(yǐ)及修复力度最(zuì)大的阶段(duàn)已经过去(qù)等问题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回(huí)落及冬(dōng)季天气较(jiào)预期温和等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日银新总裁(cái)植田(tián)和男(nán)维持(chí)宽(kuān)松的政策立场(chǎng)，短期调整货币(bì)政策区间可能(néng)性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年(nián)美国有(yǒu)80％的概率进入(rù)衰退。美国银行业(yè)的(de)风波提(tí)升了衰(shuāi)退概率，劳(láo)工市场有潜(qián)在降温的可(kě)能。随着劳工(gōng)参与(yǔ)率的提高，以及(jí)新增(zēng)就(jiù)业的下降，未来(lái)失(shī)业率有抬(tái)升的可能，这将会是(shì)导致美(měi)国经(jīng)济名义上进入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季异常(cháng)温(wēn)暖，欧元区的经济(jì)表现好(hǎo)于预期。欧元区未(wèi)来12个月出现(xiàn)衰退的机会(huì)为(wèi)60％。该(gāi)地区面临(lín)的通胀(zhàng)问(wèn)题比美国更为持久。因此(cǐ)，我们预计(jì)欧洲央行将再次(cì)加(jiā)息50个基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年(nián)余下时间保(bǎo)持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球(qiú)经济(jì)增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增(zēng)强(qiáng)了(le)投资(zī)者对于国内经济增长复苏的(de)信心。

　　后续美(měi)联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次加息了。虽(suī)然说通胀(zhàng)还没有(yǒu)回到美(měi)联储(chǔ)的政(zhèng)策目标。但是3月(yuè)份开始，银行(xíng)出现问题，这都是高利(lì)率环境带来冷却(què)经济的(de)副作用(yòng)。在整(zhěng)体通胀数据逐步往(wǎng)下(xià)走的(de)环境之下，企(qǐ)业信心也开始是(shì)越走越弱。美联储今年(nián)加息或许已经结束(shù)。

　　美联储(chǔ)可能要到了(le)明年上(shàng)半年(nián)才会(huì)认真的去考虑降(jiàng)息(xī)。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是回落的(de)速度不够快(kuài)，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去(qù)的半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济出(chū)现一(yī)个温和的经济(jì)衰退。可见，他对(duì)于降低通胀的决心还(hái)是(shì)非常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经(jīng)济增长(zhǎng)一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过(guò)最(zuì)近的银行业问题，市(shì)场对美联储加息的预期发生(shēng)了较大波动。目前市(shì)场预计，5月(yuè)份的(de)加息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整利率水(shuǐ)平(píng)，以实现利率的正(zhèng)常化(huà)（即(jí)降息）。对资本市场来说，这(zhè)是个好消(xiāo)息，因为高利率环境导(dǎo母猪凶如狗是什么动物生肖 母猪凶悍如何处理)致美元流(liú)动(dòng)性下降和投资成本急剧上升，这已经在全球(qiú)资(zī)本市场上(shàng)反映出来了。不(bù)论是(shì)美国的银行业还是(shì)高收益债券领域，都出现了流(liú)动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美(měi)联储(chǔ)最近一次加息后，进入观望态势(shì)。现在市场普遍(biàn)预期从今(jīn)年三(sān)季度开始(shǐ)，美国(guó)将(jiāng)进入一(yī)个技术性衰退，可能在年底会有(yǒu)一次减息。但(dàn)是美联储现(xiàn)在论调(diào)还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官(guān)员的(de)点阵图看，大(dà)部分美联(lián)储(chǔ)官员都认为在2024年(nián)前不(bù)会减息，与市场预期(qī)有一定的(de)差(chà)距(jù)。当然，我们要(yào)动(dòng)态(tài)地看问(wèn)题，应根据未来几个月美(měi)国经济的实际情(qíng)况去做出(chū)调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范(fàn)金融风险之间争取平(píng)衡。后续如果美国金(jīn)融体(tǐ)系风(fēng)险继续累积并(bìng)形成进一步的风险(xiǎn)事(shì)件，可能会(huì)推(tuī)动联储更(gèng)早转向。美国经济(jì)衰(shuāi)退终(zhōng)局确定性较高，在(zài)此(cǐ)情景(jǐng)下，长久期(qī)的利(lì)率债、高评(píng)级信用(yòng)债会在大类(lèi)资产中取(qǔ)得相对较好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能在下半年降息50个(gè)基点。虽然美联(lián)储结(jié)束加息周期及随后的宽松(sōng)政策(cè)可(kě)能(néng)利(lì)好(hǎo)股市，但是这(zhè)仅在没有(yǒu)衰退(tuì)接踵而至时成立。多数情况下，只有经济(jì)状况触底才会(huì)构成股市反(fǎn)弹的充分(fēn)条(tiáo)件。与股票不同，政府债收(shōu)益率的表现在(zài)美联(lián)储加(jiā)息(xī)接近尾声时通常(cháng)更容易预测。一直以来，10年期政府债收益(yì)率的高位几乎总是在最(zuì)后一次加(jiā)息前后出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均下跌70个基(jī)点，原(yuán)因是增(zēng)长放(fàng)缓(huǎn)及(jí)通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经(jīng)录得一定的(de)上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具(jù)的大概率(lǜ)能赚(zhuàn)钱(qián)。工具率先获得(dé)利好(hǎo)，这是(shì)比(bǐ)较(jiào)自然的逻辑(jí)。其(qí)次(cì)，AI会给现(xiàn)有(yǒu)的公司带来(lái)哪些变化，这是我们需要思考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提(tí)升它的(de)投放精准度(dù)。不过，考虑到部(bù)分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的(de)不确定性是(shì)比较高(gāo)的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场(chǎng)，政府积极的在推动数字化(huà)的(de)进程，我们认(rèn)为(wèi)中国(guó)有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和推理环节都需要(yào)消(xiāo)耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯片(piàn)构成的服务器，以及配套的交换机(jī)、光(guāng)模(mó)块；自(zì)去(qù)年(nián)年底以(yǐ)来(lái)，产(chǎn)业链(liàn)已经(jīng)陆续收到了上(shàng)述(shù)硬(yìng)件产(chǎn)品环节的(de)订单(dān)上修。

　　大(dà)模型主要涉(shè)及两类产品，一类是公有云上部署(shǔ)的大模型，包括模(mó)型的(de)API接口调用、模(mó)型的(de)分布式计算(suàn)部署、数据库等中间(jiān)件，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-C类(lèi)的终端场景，主要(yào)基(jī)于生成的(de)字(zì)段数（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有云上的大模(mó)型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据(jù)部署(shǔ)成本来收费(fèi)；应用场景落地较为(wèi)多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作(zuò)、金融(róng)、电(diàn)商、企业内部管理(lǐ)都有非常多可(kě)以(yǐ)探索落地(dì)的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的格局(jú)，投(tóu)资机(jī)会主要来(lái)源(yuán)于(yú)下游潜在的(de)目标用户群体规模较大、用户(hù)的付费(fèi)意愿(yuàn)强或(huò)者用(yòng)户的(de)使用时(shí)长较(jiào)长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠(diān)覆很多行业。与此同时，我们看(kàn)到，中国高度(dù)重视数字经济，尤其(qí)是大(dà)数据、硬科(kē)技和(hé)软(ruǎn)科技的发(fā)展，今年成(chéng)立了国家数据局，国务院重组科技(jì)部，三大运营(yíng)商(shāng)都加大了在数据(jù)方面的投入，中国的云企业也(yě)发(fā)展迅速。

　　我们(men)尤其看(kàn)好亚洲(zhōu)半导体的发展(zhǎn)。该板块目(mù)前估值处于(yú)历(lì)史低位，随着去(qù)库存的稳步推进，半(bàn)导体板块在今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的(de)韩国(guó)市场则将是(shì)亚洲(zhōu)上升(shēng)空间(jiān)最大(dà)的(de)市场。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精选科技主(zhǔ)题(tí)也将有不(bù)俗(sú)表现(xiàn)，因(yīn)为很多中国的科技企业在后疫情(qíng)时代，会(huì)更关注利润和(hé)现金流(liú)，从而(ér)产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学习与深度学习模型(xíng)）的发展将带来以下(xià)方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型(xíng)的训练与推(tuī)理需(xū)要(yào)大量的算(suàn)力，这(zhè)将带动(dòng)AI专用芯片的需求与(yǔ)发(fā)展(zhǎn)。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大的(de)数据(jù)集和(hé)计算资源进(jìn)行训练(liàn)，这(zhè)将推动(dòng)公共(gòng)云服务(wù)商(shāng)的发展(zhǎn)。数据服(fú)务，AI模(mó)型需要海量数(shù)据进行(xíng)训练(liàn)，数据(jù)采集、清(qīng)洗和标注服务将大有(yǒu)可(kě)为。AI软件与服(fú)务(wù)，在各行业内，AI模(mó)型将被广(guǎng)泛应(yīng)用，企业将(jiāng)大举采购各(gè)类AI软件与服务，如机(jī)器视觉(jué)、自(zì)然语言(yán)处理(lǐ)、机(jī)器人等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂(zàn)停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上(shàng)增加(jiā)公众对AI技术研发的(de)知情(qíng)权以及行(xíng)业自律是有其(qí)必要性(xìng)的。一(yī)方面，知名人士的呼(hū)吁显示出行业(yè)内对人(rén)工智能安全与(yǔ)可控(kòng)性的高度重视，这有助于提高公(gōng)众对此的认识，同时促进相关(guān)法规与(yǔ)标准的出台。暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的模型有助(zhù)于行业(yè)理(lǐ)解(jiě)现有模型的风(fēng)险与影响，为下一代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其(qí)对(duì)社会产生的影响(xiǎng)。但另一方(fāng)面(miàn)，依(yī)靠(kào)公众人士发起(qǐ)的自律性暂(zàn)停(tíng)可能难以有效执行(xíng)。人(rén)工智能(néng)行业内竞争激烈(liè)，暂停进一步研究难以(yǐ)形(xíng)成广泛(fàn)共识，领先(xiān)机(jī)构会继续(xù)推进研究旨在(zài)保持竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发(fā)展方向(xiàng)出现了(le)偏差，而更多(duō)是出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社会(huì)思(sī)考在使用过程(chéng)中产生(shēng)的法律规制风险以及(jí)科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部署在公有云上(shàng)面，用(yòng)户交互(hù)过(guò)程中的数(shù)据可能(néng)涉(shè)及到用户隐(yǐn)私和(hé)企业(yè)机密，因此现(xiàn)在越来越多的(de)企业客户开始转向规划私有(yǒu)部署大模型。另一方面，不法分子也更有机会(huì)借助(zhù)生(shēng)成式(shì) AI 提高(gāo)电(diàn)信诈(zhà)骗(piàn)的效率、研发(fā)限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度(dù)上领先于海外(wài)，2023年(nián)4月11日(rì)，国家互联网信息办公室正式(shì)发布《生(shēng)成式(shì)人工智能服务管(guǎn)理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能服(fú)务提(tí)供者应该承担信息安全主体责任(rèn)，做好(hǎo)个人(rén)信息保护、未成年(nián)人保护、内(nèi)容安全管理等工作，我们相信在(zài)生成(chéng)式人工智(zhì)能领域的监管(guǎn)会(huì)日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资(zī)策略(lüè)如何调(diào)整(zhěng)？母猪凶如狗是什么动物生肖 母猪凶悍如何处理>

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月(yuè)，全球市场资产类(lèi)别(bié)方面，固定收益(yì)或者(zhě)债(zhài)券为优先，低配股票。如果美国经济(jì)进(jìn)入下(xià)半年，经济(jì)增长速度持续放缓，衰退(tuì)风险(xiǎn)增强，那么目(mù)前美(měi)国股票的估值相对(duì)于企(qǐ)业盈利的预期是(shì)相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济(jì)开始放(fàng)缓(huǎn)，即便美(měi)联(lián)储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国(guó)国债，它的利(lì)率还是要往下走(zǒu)，利率往下走代表这些债券的价格(gé)往上升(shēng)。

　　环(huán)球市(shì)场方(fāng)面：股票的部分摩(mó)根资产管理目前是偏向中国及广泛(fàn)意义(yì)上(shàng)的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还(hái)是(shì)跑赢沪深300，但(dàn)是经(jīng)验告(gào)诉我们，如(rú)果中国的(de)企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比较(jiào)青(qīng)睐欧美(měi)的政府(fǔ)债(zhài)券，再(zài)加上一些(xiē)投资等级的企业债。不(bù)看好高(gāo)收益债(zhài)的原因在于：当经济表现越来(lái)越差的(de)时候，一些(xiē)信(xìn)贷(dài)评(píng)级比较低(dī)的企业债，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债券(quàn)价格承压。货币(bì)方(fāng)面：看(kàn)跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲(zhōu)货(huò)币都会得到(dào)支(zhī)持。商品：对能源(yuán)跟工业(yè)金属(shǔ)持相对(duì)中性态度，商品中比较(jiào)看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时间节点看，大类资产相对配置上，我们(men)认为(wèi)股票优于债券(quàn)，优于商品(pǐn)。年末(mò)有(yǒu)降(jiàng)息(xī)预期的(de)条(tiáo)件(jiàn)下，股票估值(zhí)压力(lì)会减小。商品受全(quán)球总需求(qiú)下降(jiàng)和(hé)中(zhōng)国复苏缓慢(màn)的影(yǐng)响，下半年反转的机会(huì)不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今的表现，之后可能会出现(xiàn)中国(guó)优于欧美股市的情况。尤其是香港(gǎng)市场(chǎng)，在公司(sī)业绩普遍平稳转好的基本面条件(jiàn)下，受其(qí)他(tā)因素(sù)影响的估值因素带(dài)来的(de)下(xià)跌调整幅(fú)度比较大。换(huàn)句(jù)话(huà)说，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产(chǎn)配(pèi)置角(jiǎo)度看，我(wǒ)们认为(wèi)美国的盈利增(zēng)长及通胀前景仍存在较大的(de)不确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会较出色，债券(quàn)也会(huì)受(shòu)益。如(rú)果经济出现严重(zhòng)衰(shuāi)退，债券表现一(yī)定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将出现和去年一样的股(gǔ)债双(shuāng)杀(shā)，对(duì)成长股则尤为(wèi)不利。股票市场投资(zī)策略(lüè)：股票(piào)方面(miàn)，我们不看好美股和成长股。我们的股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市(shì)场投(tóu)资策略：整体而言，我们(men)认为今年债券的表现会优(yōu)于股(gǔ)票的表现，特(tè)别是政府(fǔ)债券和(hé)投资级别的债券，能够提供不(bù)错的收益率，而且即使在经济下行的时候也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投资策(cè)略(lüè)：我(wǒ)们(men)同时也看(kàn)好黄金和石油价格(gé)的上涨。看好黄(huáng)金(jīn)最主要是(shì)因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一(yī)步上行，主要是由(yóu)于供(gōng)给端的(de)收缩。外(wài)汇市场投资策略(lüè)：由(yóu)于(yú)美联储停止(zhǐ)加息，美元的利差优势(shì)收窄，因(yīn)此(cǐ)我(wǒ)们要为(wèi)美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历(lì)史走(zǒu)势上(shàng)看，衰退(tuì)情景后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股有阶(jiē)段性(xìng)行情(qíng)衰退情景下，利率带来的分(fēn)母端制约改善(shàn)，利好利率债及高(gāo)评(píng)级债券、黄金等资产类别(bié)成(chéng)长股(gǔ)受分母端(duān)改善主导，可能有阶段性行情；价值股分(fēn)子端承压，整体(tǐ)回落石油(yóu)等(děng)大(dà)宗商品由于需(xū)求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝(jué)对(duì)估值均(jūn)处于(yú)较低(dī)位(wèi)置，宏观环境有利(lì)于权益市(shì)场，风(fēng)格上建议高配制(zhì)造(zào)、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标(biāo)配消费和医药；创(chuàng)业板指的(de)吸引力相对(duì)高于沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军(jūn)工(gōng)、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建筑材(cái)料等行业机会相对较多(duō)。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的(de)优质(zhì)央国企；契合(hé)数字中(zhōng)国建(jiàn)设方(fāng)向(xiàng)，受益于复苏的互(hù)联(lián)网板块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子(zi)端下行的定价(jià)不(bù)足。后续若进入利(lì)率快速改善(shàn)期(qī)，成长风格可能阶(jiē)段性(xìng)跑赢(yíng)价值。

　　市场(chǎng)交易(yì)重心(xīn)可能从衰退转向(xiàng)复(fù)苏，美(měi)元(yuán)也可能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时点可能(néng)仍强于一篮(lán)子货(huò)币。日元可能(néng)扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期(qī)和欧洲能源(yuán)供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势(shì)周期逆转后，欧元存在(zài)一定重新(xīn)反弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在(zài)股(gǔ)票方面，我们继续(xù)看(kàn)好亚洲（日本除外），并(bìng)在美(měi)国和欧洲采(cǎi)取(qǔ)防御(yù)性行业立场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策(cè)制定者继续支持经济增长，最近的银(yín)行(xíng)存款准备(bèi)金率下调就是明证。我们(men)对美(měi)元(yuán)进一步走弱的预期应(yīng)该(gāi)会(huì)支持除日本以外(wài)的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了(le)对(duì)高质量政府债券的敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少了对高收益债务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资级政府债券，较不青睐高收益债券(quàn)。这与(yǔ)美国的衰退(tuì)周(zhōu)期所体现出(chū)的(de)特(tè)征一(yī)致，在美国(guó)，政(zhèng)府债券通常受益于债券收(shōu)益率的下降（因(yīn)为(wèi)市场对(duì)增(zēng)长放(fàng)缓和最终降息的定价(jià)），而公司债券收益率相对于美国政(zhèng)府债券的溢(yì)价因信(xìn)贷质量恶化(huà)的预期而扩(kuò)大(dà)。

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