金融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计局4月(yuè)11日发(fā)布(bù)3月份物价数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯(sī)坦(tǎn)利(lì)中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的(de)优势，至少给决(jué)策层提(tí)供了充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形(xíng)势(shì)可能是一种优势

　　而我们从(cóng)疫情中复(fù)苏走过3个月，并且(qiě)没有采取强刺(cì)激(jī)，更多(duō)靠内生动力，由(yóu)于我们产能充裕(yù)，供给端恢复(fù)略快于需求端，通胀暂时(shí)起(qǐ)不来，有利于物(wù)价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国(guó)家举例，疫(yì)情之后货币政策强刺激(jī)，带来(lái)高通(tōng)胀(zhàng)后果(guǒ)不(bù)得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正的加息过程(chéng)又带来银(yín)行业(yè)震荡(dàng)。在他看(kàn)来，现阶(jiē)段低通胀可能是我们(men)的优势，至少给决策层提供了充足的政策(cè)空间，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀(zhàng)水平较低可(kě)以看(kàn)得(dé)更乐观(guān)一些，不必担心中国(guó)会陷(xiàn)入长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业(yè)，邢自(zì)强也指(zhǐ)出，这(zh没带罩子让捏了一节课感受è)也是一(yī)个滞(zhì)后指标，不会率先好转，需要经济环境有明(míng)显改善、企业感到盈(yíng)利、订单有(yǒu)比较强的(de)转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复苏(sū)，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶(jiē)段，疫情前正常年份(fèn)服务(wù)业(yè)能创(chuàng)造800万个就(jiù)业岗位，但是21年(nián)、22年(nián)服务业(yè)只创造了100万个(gè)岗(gǎng)位(wèi)，两年加起来(lái)少创造了约1300万个(gè)岗位。“这是一(yī)种(zhǒng)隐形(xíng)的(de)失业，现在服务业仅仅(jǐn)是(shì)恢(huī)复到2019年(nián)的水平，要恢复到原来的(de)轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自(zì)强分(fēn)析，就业相对低(dī)迷是有原因(yīn)的，跟感受到的服务业在回(huí)升并(bìng)不矛盾，“回升只是(shì)补上去年(nián)底的坑，还没(méi)有回(huí)到(dào)潜在增(zēng)速上(shàng)，只有回到潜在(zài)增速上才能够逐(zhú)步消化之前积压的潜在失(shī)业(yè)。”邢自强判断，服务(wù)性(xìng)行业可能(néng)要逐季恢复，大概在今(jīn)年底回到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央(yāng)行纷(fēn)纷强调没(méi)有通缩(suō)

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物(wù)价(jià)数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月(yuè)回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回(huí)落，一季度新(xīn)增贷款却创纪(jì)录(lù)，引(yǐn)发了(le)关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午(wǔ)，央行举行2023年一季度金融统计数(shù)据有关情况新闻(wén)发(fā)布会。央行货(huò)币政策司司(sī)长邹澜回(huí)应称，我国不(bù)存(cún)在(zài)长(zhǎng)期通(tōng)缩或通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法(fǎ)要合理看(kàn)待(dài)，通缩一(yī)般具有物价水平持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且(qiě)常伴随(suí)经(jīng)济衰退。当前(qián)我国(guó)物(wù)价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社(shè)融(róng)增长相对(duì)较(jiào)快，经济(jì)运行持续好转，与通缩有明(míng)显(xiǎn)区(qū)别。

　　近(jìn)期的物价(jià)回落是因(yīn)为(wèi)经(jīng)济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济(jì)一揽子政策(cè)有力支持下(xià)，国(guó)内生产(chǎn)持(chí)续加(jiā)快(kuài)恢(huī)复，物流畅通保障(zhàng)到位，特(tè)别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方面，需求(qiú)恢(huī)复较慢。疫情(qíng)伤痕(hén)效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也(yě)有(yǒu)所影响。邹澜进(jìn)一(yī)步(bù)指出，去年3月国(guó)际油价暴涨和国(guó)内鲜(xiā没带罩子让捏了一节课感受n)菜价格(gé)反季(jì)节上(shàng)涨(zhǎng)，也(yě)带来高基数(shù)扰动。货币信(xìn)贷(dài)较快增长与物没带罩子让捏了一节课感受价回落并存，本质上(shàng)受(shòu)时滞影响。稳健(jiàn)货币政(zhèng)策注重从供给(gěi)侧发力，去年(nián)以来支持稳增长力度持续(xù)加大，供给端见效较(jiào)快。但实体经济生产、分配、流(liú)通、消(xiāo)费等环节的效应传(chuán)导有一个过程，疫情反复扰动(dòng)也使(shǐ)企业和居民(mín)信心偏(piān)弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体(tǐ)看，金融(róng)数据领先(xiān)于经济数据，实际上反映出供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配的(de)现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据发布会上，国家统计发言(yán)人(rén)付凌晖就近期市场热(rè)议的中国经济是否(fǒu)会陷入通(tōng)缩进(jìn)行了回(huí)应。他(tā)表示，总的来看，当(dāng)前中国(guó)经济(jì)没(méi)有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩。从下阶段(duàn)来看，物价会(huì)稳步恢(huī)复，价(jià)格带(dài)动会逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付凌(líng)晖(huī)称(chēng)，从价格表现来看，由于去年基数(shù)较高，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供(gōng)给偏紧(jǐn)，导致(zhì)去(qù)年二季度(dù)CPI涨幅都比(bǐ)较(jiào)高(gāo)，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随着下半(bàn)年影响(xiǎng)因素逐(zhú)步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学家激辩

　　中信(xìn)证券(quàn)直言，当前数据呈现复苏信(xìn)号(hào)明(míng)显，通缩观点(diǎn)并不成立(lì)，预计(jì)下半年基(jī)数效应消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回(huí)升(shēng)。

　　中金公(gōng)司称，“我们看(kàn)到的(de)是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物(wù)价下降既不全(quán)面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也指出，CPI可能(néng)低估(gū)了服务业和其他(tā)不(bù)可贸易品的(de)通(tōng)胀。而作为(wèi)（不计入(rù)CPI的(de)）最大的“不(bù)可贸易品(pǐn)”，地(dì)价和房价“再通胀”是更广义的(de)通胀走(zǒu)势最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民(mín)消费倾向(xiàng)、还是居民资产负债表(biǎo)的(de)边际变化而言，居民消费能(néng)力和购房意愿在防(fáng)疫政策优化后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度(dù)CPI走势并不满足央行对通缩的(de)认定，其主要反映局部性、外生(shēng)性与阶段(duàn)性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似反常，实则反映疫后复苏(sū)结(jié)构(gòu)性特点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提(tí)到(dào)，当前(qián)的物(wù)价下(xià)行(xíng)不是通缩，而是与基数效应(yīng)、前期非经济(jì)政(zhèng)策对企业家(jiā)信心(xīn)的冲(chōng)击以(yǐ)及疫(yì)情后(hòu)居民(mín)风险偏好下(xià)降(jiàng)有关。当(dāng)前中国(guó)经济仍(réng)在持(chí)续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等(děng)指(zhǐ)标反映经(jīng)济恢复向(xiàng)好，并且(qiě)呈现出服务业(yè)好于工业、内需恢(huī)复好(hǎo)于外需的特点(diǎn)。

　　国民经(jīng)济(jì)研究所副(fù)所长王小鲁(lǔ)称，在货(huò)币增(zēng)长(zhǎng)大幅度超过经济增长的情况(kuàng)下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货币(bì)走高，价格走低(dī)，这不是通(tōng)缩，是产能(néng)过剩和消费需求(qiú)不(bù)足抑制了价(jià)格上涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而(ér)推(tuī)高(gāo)不良债(zhài)务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君(jūn)宏(hóng)观则认为，造(zào)成(chéng)当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求(qiú)或供(gōng)给的不匹(pǐ)配，背(bèi)后是(shì)居(jū)民与企(qǐ)业支出谨(jǐn)慎、地产(chǎn)角色(sè)变(biàn)化(huà)、海外市(shì)场转向三个原因。经济预(yù)期在经历一轮上(shàng)修与下修(xiū)后，当前(qián)宏观(guān)预期波动(dòng)率再次抬升，国军宏观认(rèn)为会持续至(zhì)5月之(zhī)后(hòu)，当宏观预(yù)期波(bō)动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端(duān)利率(lǜ)依然(rán)有小(xiǎo)幅下行空间，权益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境(jìng)下景气行业的稀(xī)缺是促成成长牛的重要外部因素，物价水(shuǐ)平(píng)的回落多与(yǔ)有效需(xū)求不足相(xiāng)关，在传(chuán)统周期行业景气低迷的环(huán)境(jìng)下，产业(yè)周期上(shàng)行的成长行(xíng)业优势凸显。

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