4月中国宏(hóng)观(guān)数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景气(qì)度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售(shòu)总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基(jī)数(shù)提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资(zī)回升至(zhì)9％，房(fáng)地(dì)产投资(zī)降幅略有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续(xù)回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基数及(jí)外贸(mào)需求回暖可能支撑(chēng)出(chū)口(kǒu)增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国(guó)宏(hóng)观数(shù)据预(yù)览

　　工业：工业(yè)生产及物流景气度(dù)环比(bǐ)有所回落，但低基数(shù)效应(yīng)提(tí)振4月工业生产同(tóng)比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工(gōng)率总体持稳：焦化(huà)开工率环(huán)比上行3个百分(fēn)点、高炉开工率(lǜ)环比回(huí)升(shēng)2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌(diē)幅(fú)有(yǒu)所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数较3月均(jūn)值环比下(xià)行(xíng)7％，较21年同期降幅亦(yì)从(cóng)3月的10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公共物流园(yuán)区吞(tūn)吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)景气度环(huán)比有(yǒu)所下行，但受(shòu)去年同期低基数提(tí)振同比有所上行，尤其是汽车(chē)、电子、机(jī)械电子等受疫情影响较大的(de)工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)可能上行较为明(míng)显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受去年4月(yuè)低基(jī)数影响(xiǎng)。4月居民出行(xíng)及消(xiāo)费活跃(yuè)度仍(réng)在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较(jiào)3月均(jūn)值环比上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此外，受(shòu)各品牌(pái)出台降(jiàng)价(jià)政策及车展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用(yòng)车零售(shòu)销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年(nián)五一假期居民此前受抑制的旅游需求得到集中释放(fàng)，国(guó)内旅游出行人数及总收入(rù)均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居(jū)民消(xiāo)费倾向尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发(fā)表的《快评：五一假期(qī)消费数据的三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数(shù)提(tí)振(zhèn)，预计(jì)当(dāng)月总(zǒng)投资同(tóng)比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建投资可能(néng)高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。高频(pín)数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有(yǒu)所放缓(huǎn)。4月30大中城市销售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房(fáng)销售面积较2021年同期(qī)上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同(tóng)样(yàng)下(xià)行；土地成交方面，4月(yuè)百城土地成交面积较(jiào)2022年同期同比回落17巧克力放冰箱可以吗，巧克力放冰箱里保质期一般多长时间.6％。建筑开(kāi)工节奏(zòu)有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期下行(xíng)24.2％，同(tóng)时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成(chéng)交量环比较(jiào)3月同(tóng)期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地(dì)产民企拿地及(jí)在(zài)手资金情(qíng)况(kuàng)能否回暖，地(dì)产新开工能(néng)否回升；2）地产销售动(dòng)能能(néng)否再(zài)度上行(xíng)。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑低(dī)基数(shù)下基建(jiàn)投(tóu)资继续上行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧(rèn)性，预(yù)计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数及海(hǎi)外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖(tuō)累食(shí)品价格下行：4月(yuè)农产品批(pī)发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦批发价分别(bié)下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价(jià)格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品总价(jià)格(gé)指数较3月(yuè)上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类(lèi)价(jià)格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能(néng)继(jì)续(xù)下行：一(yī)方面(miàn)，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方面，海外经(jīng)济动(dòng)能继续减弱且内(nèi)需仍待恢复，工(gōng)业(yè)品价(jià)格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油(yóu)价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)总指数(shù)环(huán)比上行(xíng)0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录得880亿美元左右。出(chū)口价(jià)格指数或有(yǒu)所下(xià)行，但低基数(shù)及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求(qiú)日度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口(kǒu)额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保(bǎo)持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出(chū)口或保持较高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非(fēi)洲(zhōu)、甚(shèn)至拉美的(de)一体(tǐ)化(huà)产业链、需求链(liàn)的格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧(rèn)性(xìng)可能超(chāo)预(yù)期（参见《中国出口(kǒu)产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政：预计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新(xīn)增人民币(bì)贷(dài)款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长期(qī)贷款(kuǎn)延续年初至今的较强(qiáng)势头、购房需求(qiú)回(huí)升背景(jǐng)下房贷/居(jū)民贷款需求有望继续企稳回升，政策性银行(xíng)金融工(gōng)具(jù)继(jì)续带动基建投资(zī)和企业中(zhōng)长期(qī)贷款增长，信贷(dài)周期或继续(xù)保持强势(shì)。信贷(dài)推动下，社融同比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府(fǔ)债(zhài)融资较去年(nián)同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政收入(rù)增长有望回(huí)升；财政支(zhī)出、尤其民生(shēng)和基建(jiàn)相关支(zhī)出(chū)有(yǒu)望保(bǎo)持(chí)较快(kuài)增(zēng)长——预计(jì)政策性(xìng)银行金融工具仍是近期准财(cái)政的主要发(fā)巧克力放冰箱可以吗，巧克力放冰箱里保质期一般多长时间力渠道。

　　风(fēng)险提示：消(xiāo)费复苏(sū)不及(jí)预期、稳地产政(zhèng)策(cè)不及预期。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘自(zì)2023年5月(yuè)5日(rì)发表的《增长动(dòng)能环(huán)比走弱(ruò)、低基数效应凸(tū)显》

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