4月(yuè)中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及(jí)物(wù)流景气(qì)度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工(gōng)业(yè)生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提(tí)振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及(jí)海外(wài)经济(jì)动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基(jī)数下、预计4月(yuè)名义出(chū)口增速可能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右(yòu)。出口价(jià)格指数或有所下行，但低(dī)基数及外贸(mào)需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出(chū)口增速(sù)维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速，M1增长有望(wàng)继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月中国宏(hóng)观(guān)数据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物(wù)流景气度环比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业生(shēng)产同比增速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦化开工(gōng)率环比上行(xíng)3个百(bǎi)分(fēn)点、高炉开工(gōng)率环比回升2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至(zhì)49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指数环比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车(chē)物流指数较(jiào)3月均值(zhí)环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共(gòng)物(wù)流园区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数环(huán)比走弱1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅从(cóng)3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看，工业生产景气(qì)度环比(bǐ)有所下行，但受(shòu)去(qù)年(nián)同期低(dī)基数(shù)提振同(tóng)比有所(suǒ)上行，尤其是汽(qì)车、电子、机械电子等受疫情影响较(jiào)大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月(yuè)低基(jī)数影响。4月居民出行及消费(fèi)活跃(yuè)度(dù)仍(réng)在(zài)高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对(duì)比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房(fáng)较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期(qī)10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价(jià)政(zhèng)策及(jí)车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车(chē)零售销(xiāo)量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假(jiǎ)期居民此(cǐ)前受(shòu)抑(yì)制的旅游需求得到集中(zhōng)释放，国内旅(lǚ)游出行人数及总收入(rù)均超过2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复(fù)至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振(zhèn)，预(yù)计当月总(zǒng)投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频数据显示4月(yuè)以来地产(chǎn)需(xū)求较(jiào)3月有所走弱，房(fáng)建开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售(shòu)面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方(fāng)面，4月百城土地成(chéng)交面(miàn)积较2022年(nián)同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工(gōng)节(jié)奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻(bō)璃(lí)库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月同期分别(bié)下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地(dì)产民(mín)企拿地(dì)及在手资金情况(kuàng)能(néng)否(fǒu)回暖，地产(chǎn)新(xīn)开工能否回升；2）地产销售动(dòng)能能否再度上行。基建端，4月地(dì)方新(xīn)增专项债(zhài)净发(fā)行(xíng)3351亿元(yuán)，对(duì)比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑低基数下(xià)基建投(tóu)资(zī)继续(xù)上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经(jīng)济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回(huí)落拖累(lèi)食品(pǐn)价格下(xià)行：4月农产品批发(fā)价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速(sù)可能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方面，海外经济动(dòng)能继续减弱且内需(xū)仍(réng)待恢复，工(gōng)业品价格(gé)同(tóng)比继(jì)续回落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振，4月原(yuán)油价(jià)格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指(zhǐ)数环比(bǐ)上(shàng)行0手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越.4％，但矿产(chǎn)及金属价(jià)格走弱(ruò)（矿产价格(gé)指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出(chū)口增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格(gé)指(zhǐ)数(shù)或有所下行(xíng)，但低(dī)基数及外贸(mào)需(xū)求回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口增速(sù)维(wéi)持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日(rì)度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回(huí)落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元(yuán)计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持(chí)高速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口或保持较(jiào)高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一(yī)体化产业链、需求链的格局不断(duàn)优化，出口(kǒu)增长韧(rèn)性(xìng)可能(néng)超(chāo)预期（参见《中国出口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新(xīn)增人(rén)民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业(yè)中(zhō手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越ng)长期贷款延续(xù)年初至今的较强势头、购房(fáng)需求回升(shēng)背景下房贷/居民贷款需求(qiú)有望继续企稳回升，政策(cè)性银行金(jīn)融工具继续带动基建投资和企业中长(zhǎng)期贷款增长，信(xìn)贷周期(qī)或继续(xù)保(bǎo)持强(qiáng)势。信(xìn)贷(dài)推动下，社融(róng)同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政府(fǔ)债融资较去年同期略有(yǒu)走弱(ruò)。财政(zhèng)方面，去年留抵退税低基数下，财政收入增长有望回升；财政(zhèng)支(zhī)出、尤其(qí)民生和基建相关支(zhī)出有望保持(chí)较快增长——预计政(zhèng)策性银行(xíng)金(jīn)融(róng)工(gōng)具仍(réng)是近期准财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预(yù)期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能环比走(zǒu)弱、低基数效(xiào)应(yīng)凸显(xiǎn)》

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