来源(yuán)：梁中(zhōng)华(huá)宏观研1兆等于多少mb流量，1G等于多少MB究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月(yuè)有何变(biàn)化？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确(què)银行风险导致(zhì)家庭(tíng)和企业信贷的(de)收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)，委(wěi)员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风(fēng)险”。第四，修改货币政(zhèng)策表述，重申“委(wěi)员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计一(yī)些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？关(guān)于(yú)经济，认为经济可能(néng)面(miàn)临(lín)来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来(lái)体现；预计美国经济温和增长，有可能(néng)避(bì)免衰退(tuì)，或者是温和(hé)衰退。关于(yú)加息，本次加(jiā)息依然(rán)是共识；认为原则上(shàng)不需要(yào)利率提高那么高，正在(zài)评估是否(fǒu)达到(dào)限制性水平，认为或(huò)已(yǐ)经达到（或已经(jīng)接近达到(dào)）。关于降息，强调劳(láo)动(dòng)力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高(gāo)于(yú)目(mù)标，降低(dī)通胀仍(réng)需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行和债(zhài)务上限，强调地(dì)区性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型(xíng)银行进行大规模(mó)收购，银行业总体上有(yǒu)所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹性。强(qiáng)调应及时(shí)提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加(jiā)息25BP，上调联(lián)邦基(jī)金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月(yuè)以来的(de)高点。此外，上调准备(bèi)金余(yú)额(é)利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔(gé)夜逆回(hu1兆等于多少mb流量，1G等于多少MBí)购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主要信贷利率至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美(měi)联储(chǔ)将(jiāng)继续(xù)减(jiǎn)持美国国(guó)债、机(jī)构债务和机构抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券，上(shàng)限为950亿美(měi)元(yuán)（600亿美元国债和350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储(chǔ)坚持加(jiā)息的关键仍(réng)在于通胀压力较大(dà)。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月(yuè)处于高位；核(hé)心通(tōng)胀年(nián)化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没(méi)有明(míng)显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次(cì)便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依然(rán)稳健。不(bù)过表述修改为(wèi)“1季度经济活(huó)动以适度的速度增长，最近几个月就业增(zēng)长(zhǎng)强(qiáng)劲(jìn)，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于(yú)通(tōng)胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会(huì)仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或(huò)将停(tíng)止加息。重申(shēn)委员(yuán)会将评估货(huò)币政策的(de)滞后(hòu)影响，“在确(què)定额(é)外的政策紧缩在多大程度上适合于(yú)随着时间的推(tuī)移将(jiāng)通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策的(de)累积紧缩(suō)，货币政策影响经济活动(dòng)和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经(jīng)济和(hé)金融发展(zhǎn)”。重点(diǎn)是删除了(le)“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能(néng)是(shì)适当(dāng)的，以实(shí)现(xiàn)一种(zhǒng)货币政策(cè)立(lì)场(chǎng)”，表明美(měi)联(lián)储加息(xī)或(huò)将结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银行(xíng)稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银(yín)行风险导致了家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重(zhòng)申(shēn)这对经济、就业和通胀的影响(xiǎng)存在不(bù)确定性，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧可能会拖(tuō)累经济活动、就(jiù)业和通(tōng)胀，这些影(yǐng)响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临来(lái)自紧缩(suō)信(xìn)1兆等于多少mb流量，1G等于多少MB贷的阻(zǔ)力，其影响还需要(yào)时间(jiān)来体现（尤其是住房和投资领(lǐng)域(yù)）。不过明确指出(chū)，如果美国出现经济衰退，希望是(shì)温(wēn)和(hé)的；强调，美国(guó)可(kě)能会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到(dào)限制性水平。美联储在3月(yuè)议息会(huì)议时，就已经在讨论停止加息的(de)问题；不过(guò)，鲍威尔指出本次加息(xī)依然是共识，所有人全票通过，一些政(zhèng)策制定(dìng)者谈到(dào)停止(zhǐ)加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的(de)问题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需(xū)要利率(lǜ)提高那么高，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到了限制性水平（或已经接近达到(dào)），也(yě)就意味着也(yě)许可以(yǐ)暂停加息了。后续政策(cè)变化(huà)的关键仍(réng)是审(shěn)视数据(jù)，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失(shī)业(yè)率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)，高(gāo)于(yú)2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于(yú)目标水(shuǐ)平，降低通(tōng)胀仍(réng)需(xū)较(jiào)长时间(jiān)，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性(xìng)银(yín)行发挥(huī)非常重要的作用，不(bù)希望大型银行(xíng)进行大(dà)规(guī)模收购(gòu)，银(yín)行业(yè)总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。银(yín)行危机(jī)的影(yǐng)响程度(dù)目(mù)前(qián)尚不确定。

　　关于(yú)债(zhài)务上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债务上限，如果没有达(dá)成债务协(xié)议(yì)，经济(jì)后果“高度不确定(dìng)”。此前，美(měi)国财政部长耶伦也强调，如(rú)果国会不尽早采取行动提高债务(wù)上限，美(měi)国可能最早于6月1日出(chū)现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布(bù)采取特别措(cuò)施，避免(miǎn)联邦政府(fǔ)发生债务违约。美(měi)国国会预算办公室5月1日发布(bù)的最新报(bào)告显(xiǎn)示，美国(guó)在6月初耗尽资金的风险较(jiào)之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变成系统性(xìng)风险的(de)概率或有(yǒu)限，但中小(xiǎo)银行破产(chǎn)或依然会出现(xiàn)。目(mù)前市场依然预期(qī)美联储6-7月维(wéi)持利率水平不(bù)变，9月(yuè)开(kāi)始降息(xī)（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经(jīng)济虽在下滑，但(dàn)依然有韧(rèn)性；美国通胀压(yā)力仍大，年内降息(xī)概率(lǜ)或较低(dī)。

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