金融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股(gǔ)市场银(yín)行板(bǎn)块(kuài)再度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业(yè)银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信(xìn)银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际(jì)证券(quàn)在近(jìn)日的研报中(zhōng)梳(shū)理了(le)银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业也(yě)开始(shǐ)落实，比如一(yī)些(xiē)地方小银(yín)行下调存款利率后，股份行也出(chū)现下调；而(ér)年初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷(dài)款利率在(zài)上行(xíng)。此(cǐ)外，今年也(yě)没有下(xià)达普(pǔ)惠小微的政策(cè)任务。政策改变(biàn)的原因(yīn)之一(yī)是(shì)银行(xíng)需(xū)要资(zī)本扩(kuò)展(zhǎn)，需要恰当(dāng)的盈利积累(lèi)，不能过(guò)度让利(lì)；另一个是中央讲中(zhōng)特(tè)估和国企改革(gé)，银行作为资产规模(mó)最大的国企(qǐ)行业(yè)，按政策导向要(yào)提高资产收益率。而取消(xiāo)金融让利有利于银行估(gū)值修(xiū)复。从2020年开始的金(jīn)融让利使(shǐ)银(yín)行股的PB估值(zhí)低于正(zhèng)常(cháng)估值。银(yín)行作为ROE较高(gāo)（大(dà)于10％）的行(x古巴对中国人友好吗，古巴为什么对中国人这么好ight: 24px;'>古巴对中国人友好吗，古巴为什么对中国人这么好íng)业，在利润正增长的情况(kuàng)下正常PB估值应该在(zài)1倍(bèi)多，但由于让利之下市场担心银(yín)行ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导(dǎo)向(xiàng)的改(gǎi)变(biàn)对银行股是一种长(zhǎng)时间的利好，有利于银行估值的逐(zhú)步(bù)修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不(bù)良率和(hé)债务风险周(zhōu)期(qī)相关，现在已进入不良率下(xià)降周(zhōu)期。2020年底(dǐ)银(yín)行业的(de)不良贷款(kuǎn)率开始下降，到今年一季度已经连(lián)续(xù)10个季度下降(jiàng)了，这有利于股价(jià)上涨，不过(guò)按(àn)历史规律(lǜ)，上(shàng)涨(zhǎng)会存(cún)在滞后(hòu)性。目前市(shì)场还没充分意识(shí)，银行(xíng)股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续验(yàn)证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分(fēn)投资者对(duì)于地产和城(chéng)投风险有担忧，但银(yín)行房地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影响较小(xiǎo)；而且中国经(jīng)过对债务风险的分部门处理，地(dì)产上下游的很多(duō)行业的债务(wù)风(fēng)险(xiǎn)已经解决。总(zǒng)体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点(diǎn)，疫(yì)情(qíng)扰动结束(shù)。

　　银行(xíng)收入增速(sù)自(zì)去年一季(jì)度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今(jīn)年Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中(zhōng)小银行。出现拐(guǎi)点的原(yuán)因(yīn)是去(qù)年上(shàng)半(bàn)年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行贷款利率重定价，利(lì)率出(chū)现下降。这是一个已(yǐ)知利空，市场已(yǐ)经消(xiāo)化，所以银(yín)行股会出(chū)现修复。此外，过去(qù)三年疫情使得银行股(gǔ)估(gū)值被压制(zhì)。现在乙类乙管多时古巴对中国人友好吗，古巴为什么对中国人这么好，对银行估(gū)值不(bù)会(huì)再(zài)有太多影(yǐng)响(xiǎng)，疫情(qíng)折价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利(lì)率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银行业出现存款利率下调(diào)，低利率贷款行为(wèi)经(jīng)过窗口指(zhǐ)导(dǎo)已经取消，这(zhè)对银(yín)行息差有比较正向的催化，是(shì)一个短期利好。此外4月底的政治(zhì)局会议(yì)并未如市场(chǎng)预(yù)期一(yī)样出现明显(xiǎn)政策收紧，对(duì)银行(xíng)业是另一个短(duǎn)期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层(céng)面罗列了(le)一下两(liǎng)大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高(gāo)股息行业会成为替代(dài)品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投(tóu)资或股权投资的(de)国企央(yāng)企可以投资(zī)ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上(shàng)涨的持续性，海通(tōng)国际证券给(gěi)予肯(kěn)定态度。该(gāi)机(jī)构认为，接下来的5-7月份的(de)业(yè)绩真空(kōng)期，银行股的表现将取决(jué)于宏观环境、政策规划以及(jí)市(shì)场交易情(qíng)绪，在(zài)没有经济衰退和政策(cè)打(dǎ)压(yā)的情(qíng)况(kuàng)下银行股不会出现大幅回撤。关于(yú)如何避免可能的小回撤，该机(jī)构(gòu)建议选股时选择业绩好但股价(jià)还未上(shàng)涨的小银(yín)行。之前中特估的(de)概念使得大行(xíng)的(de)估值得(dé)到抬升，之后其他(tā)类型的(de)银(yín)行(xíng)估值也要相应抬升，本质原因(yīn)是(shì)各类(lèi)银行(xíng)的估值没有系统性(xìng)的差异(yì)。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市(shì)银行(xíng)不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们(men)测算(suàn)行(xíng)业(yè)23Q1加(jiā)回(huí)核销后的(de)年化不(bù)良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来(lái)随着疫情影响的消退和(hé)经济的稳步复苏(sū)，银行不良(liáng)生(shēng)成压力边际(jì)缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝(jué)大多数银行关注率环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截(jié)至(zhì)1季度(dù)末，上市银行(xíng)拨(bō)备覆盖率(lǜ)环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平(píng)继续保持充裕。目(mù)前银(yín)行资产质量压力的峰值已经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态势(shì)良好，企业经营环(huán)境改善、居民信心提(tí)升，叠加地产政策的持续(xù)宽松，银行的资产质(zhì)量表现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银(yín)行业2023年(nián)中期投资策略(lüè)报告中表示，经济复苏进(jìn)行(xíng)时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的量(liàng)、价、质三方(fāng)面的景气(qì)度均较(jiào)去年提升(shēng)：价(jià)格(gé)端，息差企稳回升新趋势将是重要(yào)的(de)行业催(cuī)化(huà)剂，利好整体(tǐ)估值提升。规模端(duān)，信贷需求从(cóng)大到(dào)小逐步(bù)传导，下(xià)半年企业贷款需(xū)求高景气延(yán)续的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款(kuǎn)能力提升下长期向好，银行资产质量下行风险封住。银行板块配置上，建(jiàn)议大小兼备(bèi)、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也(yě)在近(jìn)期表示(shì)，看好全年盈利能(néng)力修复，银行板(bǎn)块配置价值提升(shēng)。该机构认为1季报行业盈(yíng)利增速低(dī)点(diǎn)确(què)认，主要受资产(chǎn)重定价(jià)以及(jí)居民端复苏(sū)低于预(yù)期(qī)的影响。展望后续季度(dù)，国内经济(jì)向(xiàng)好趋势(shì)不变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍(réng)然值得期待，成为推(tuī)动板(bǎn)块盈利回升的(de)催化剂(jì)。我们继续看好银行板(bǎn)块全年表现，考虑到当(dāng)前(qián)银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平，在(zài)后续盈(yíng)利有望(wàng)逐季修复的背景下(xià)，当前时点银行板块的配(pèi)置价值提升。

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