5月(yuè)13日，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有效认购申请(qǐng)份额总额超过20亿(yì)份(fèn)发行(xíng)上限，将(jiāng)启动比例(lì)配(pèi)售。这则小公(gōng)告体现(xiàn)出市(shì)场对(duì)这一(yī)“中特(tè)估”主题(tí)的追捧(pěng)力度。

　　实际上(shàng)，近期(qī)围绕(rào)着“中(zhōng)特(tè)估”的(de)行(xíng)情，市场(chǎng)关注度非(fēi)常(cháng)高(gāo)，5月15日(rì)首(shǒu)批3只(zhǐ)央企回报ETF发(fā)行，更成为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。实际上，早(zǎo)在去(qù)年底及今年一(yī)季度(dù)，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中(zhōng)特(tè)估(gū)”资金(jīn)面、情绪(xù)面、估值方式等(děng)问题成为市场关注焦点(diǎn)，中国(guó)基金报采访多(duō)位投研人(rén)士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极(jí)追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情况，今(jīn)年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸(xī)金”，15只央(yāng)企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主题(tí)基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后(hòu)续(xù)跟(gēn)踪央企(qǐ)科技引领(lǐng)、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆(duī)上报的央国企基金(jīn)在(zài)排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂(jì)。

　　融通(tōng)红利机会基金经(jīng)理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪(xù)上是构成催化因素的，近期(qī)银行(xíng)股(gǔ)大(dà)涨(zhǎng)的一个催化因(yīn)素就是(shì)积极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的(de)发行，和诸多主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)的申报发(fā)行，我认为确(què)实会(huì)成为引爆行情(qíng)的催化(huà)剂，基(jī)本面、资金面、政(zhèng)策面都在向好(hǎo)，下半年(nián)，中(zhōng)特估有可能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化投资部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建(jiàn)就(jiù)表示，近期(qī)密(mì)集申报的国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金主要(yào)涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这(zhè)样(yàng)的布(bù)局(jú)可以更好支(zhī)持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行(xíng)情进(jìn)一步上涨的催化(huà)剂。去年以来公募基金(jīn)发行整体(tǐ)平淡，近(jìn)期(qī)多只国(guó)央企(qǐ)主题(tí)基金(jīn)申(shēn)报和(hé)发行，行(xíng)情火(huǒ)热下将为市(shì)场带(dài)来(lái)增(zēng)量资(zī)金，有望推动进一(yī)步上涨。”杨(yáng)振建进(jìn)一步表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅认为(wèi)，公募基金积(jī)极布(bù)局央国(guó)企主题基(jī)金，一方面是因为(wèi)新一轮深化(huà)国企改革(gé)的(de)大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的(de)投资价值凸显，该主题的基金(jīn)将(jiāng)为投资者(zhě)提供更丰富的工具以参与(yǔ)到央(yāng)国企投资(zī)。另一方面是落实公募(mù)基(jī)金(jīn)行业高质量(liàng)发展的要求，引导更(gèng)多(duō)资金参与央国企改革，更好发挥公募基(jī)金(jīn)服务(wù)资(zī)本市场改革、服务实体经济(jì)和国家(jiā)战(zhàn)略的作用(yòng)。

　　王(wáng)帅表示(shì)，未来央(yāng)企ETF的发行将为(wèi)央企相关(guān)标的(de)和板块带来增量资(zī)金，提(tí)升交易活(huó)跃度，有望成为中特估行(xíng)情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极(jí)调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市(shì)场(chǎng)结构性行情明显，中特估和人工(gōng)智(zhì)能(néng)成为(wèi)两大(dà)明显的主线，而新(xīn)能源(yuán)等前期(qī)热(rè)门(mén)赛道股冷却，在(zài)此背景(jǐng)下(xià)，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　万家基(jī结婚祝福语恭喜恭喜是什么意思，恭喜恭喜是什么意思抖音)金基金经理章恒直言，自己目(mù)前重点关(guān)注三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这(zhè)三(sān)大(dà)行业主要是(shì)央企或地方国资(zī)所(suǒ)在的行业，民营企业(yè)占(zhàn)比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本面在今(jīn)年会有重大的向上(shàng)变化的机会，比如火电，会受益(yì)于煤炭(tàn)价格的(de)下跌，扭亏为(wèi)盈；券商(shāng)，会受益于今(jīn)年市场成交量的放大，盈利大(dà)幅(fú)增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大(dà)概率这些企业会进入(rù)一个提质(zhì)增效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年10年改革的成果，是非常基本面的(de)，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合(hé)，为在下半年抓住这(zhè)波(bō)中特估(gū)的投资机会(huì)做(zuò)好了(le)准备。

　　“去年年底已开(kāi)始(shǐ)重视中特估(gū)的投资(zī)机会，判断中特估的机会未来三年分两个(gè)阶段。”融通(tōng)红利(lì)机会基(jī)金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，第一阶段也(yě)就是今年(nián)以数(shù)字经济和“一带一路”的(de)主题普(pǔ)涨性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会(huì)。第二阶段是未来(lái)两年，在主题性机会消散以(yǐ)后，基于顶(dǐng)层设计对国央经营管理价值导向变化，我(wǒ)们判断经营成果随之(zhī)改变是一个慢变(biàn)量，会在未来两年(nián)体现在(zài)每(měi)一(yī)个央国(guó)企的(de)报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司(sī)经营层面(miàn)可能发生(shēng)显著正(zhèng)向变(biàn)化的个股提(tí)前进行布局，比如医药和消费(fèi)等(děng)行业。

　　其实一季报(bào)已经显露出不少基金(jīn)在(zài)行动。国金证券研究所数据显示，偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年年报前十大重仓(cāng)股股票池(chí)中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基金持(chí)有股票市值(zhí)比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上(shàng)述数据显示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报(bào)及2023年一(yī)季报十大重仓(cāng)股的数(shù)据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估(gū)计(jì)了(le)各基金主动加(jiā)仓(cāng)“中(zhōng)特估”概(gài)念股的(de)市值占(zhàn)2022年末(mò)股票总市(shì)值比例(lì)，一季(jì)度超过30％的(de)偏股主动型基金(jīn)主动加仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年(nián)末不持有“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)股，但(dàn)在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度(dù)主(zhǔ)动偏(piān)股(gǔ)型公募基金(jīn)对港股央国企(qǐ)的持股市(shì)值比重达(dá)到(dào)2019年以来的(de)新高，港(gǎng)股央(yāng)国(guó)企持股总市值(zhí)占港股持股(gǔ)总市(shì)值的比重由2022年(nián)四季度的(de)25.1％提升至(zhì)2023年一季(jì)度的(de)32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央企专门的股票库(kù)结婚祝福语恭喜恭喜是什么意思，恭喜恭喜是什么意思抖音strong>

　　可以(yǐ)说中国特色估值体系，正深刻影响基金(jīn)公司的(de)投研，落实(shí)到日常的投研(yán)流程和实践之中，不少基金公司在加大投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)就介绍，一方(fāng)面(miàn)，从顶层设计改(gǎi)变研究(jiū)员(yuán)过去对国央企的固定思(sī)维，需要实(shí)地考察国央企，并且需要(yào)利用当前国央企愿意(yì)交(jiāo)流的(de)契(qì)机，多花精力(lì)去(qù)进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通(tōng)基金(jīn)在行动(dòng)上，要求研(yán)究员(yuán)将自己所覆(fù)盖行(xíng)业的(de)所(suǒ)有国央(yāng)企构(gòu)建(jiàn)专门的股票库，并进行长期(qī)跟(gēn)踪，包(bāo)括考察其实地调(diào)研(yán)的的成果，了解国央(yāng)企经营思路和财务导向的(de)变化，结合行业趋势(shì)和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预(yù)期差(chà)。

　　同(tóng)样的，银华(huá)基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上(shàng)的重视。他(tā)表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的认(rèn)识：首先要(yào)认识(shí)市场(chǎng)体制机制、行(xíng)业产(chǎn)业结(jié)构、主体持续发展能力等方面(miàn)所体现的鲜明(míng)中国元素和发展阶段(duàn)特征(zhēng)，“中特估”应该是在此基础上构建的(de)具(jù)有时(shí)代特(tè)征和中国特色、符合国家战(zhàn)略导向的估值体(tǐ)系(xì)，而不是简单(dān)套用(yòng)国外的(de)传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新(xīn)的提法，但(dàn)是这(zhè)个概念所涉及到的行业和公司(sī)，一直(zhí)在发生的(de)变化。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万(wàn)家基(jī)金一直非常(cháng)关注传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多(duō)个领域，因此也是一定能够抓住中(zhōng)特估这波行情的机(jī)会的(de)。同时(shí)，随着时局的变(biàn)化(huà)，也在增加相关行业的研(yán)究力(lì)量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经济学家魏(wèi)凤春(chūn)表示，积极践行中国特色的估值体(tǐ)系是(shì)资本市(shì)场(chǎng)使(shǐ)命，投资者需要(yào)学习领会并针对原有的估值体系进行(xíng)改造，以(yǐ)适应现实的需要。明确该体系的框架是(shì)第一(yī)位的工作，合理(lǐ)设置指标也非常重要，投资者的认(rèn)可和实施是(shì)最(zuì)终该体系能否具备长期价值(zhí)的基础(chǔ)。不过，他也提(tí)醒，人(rén)为的拔估值是(shì)很大的认知误区，市(shì)场化认可是基(jī)本的(de)常识(shí)，不(bù)可误(wù)判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略价(jià)值

　　新(xīn)估值方(fāng)式？

　　央国企是(shì)国民经(jīng)济的支柱，国企央企发展要(yào)符合国家战(zhàn)略发展发向，更(gèng)需(xū)要承担(dān)社会公共责(zé)任等。而这(zhè)些都应该考虑进估(gū)值体系之(zhī)中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认为，对于(yú)国央企的估值方式(shì)要(yào)充分体现企业的社会价(jià)值与国(guó)家战略价值，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会(huì)价(jià)值(zhí)、符合国家战略发展的价(jià)值？首要任务就构建中国(guó)特色的价值评价(jià)体系，改变(biàn)从以私人股东权益出发，现(xiàn)金流折现为主要方法的单(dān)一价值估值体(tǐ)系，转向社会整体价值观念、纳入(rù)中国(guó)特色的ESG评价体系，充分体现企业的(de)社会价值与国家战略价值。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近(jìn)年来国资委指导国内团队对于(yú)中国(guó)特色ESG披露与评价(jià)体(tǐ)系不断(duàn)探索，结(jié)合(hé)国际通用(yòng)规则，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会价值(zhí)评价体(tǐ)系，其(qí)中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司(sī)环境、社会(huì)及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监(jiān)、基金经理王帅也认(rèn)为，“中(zhōng)特估”应该是注(zhù)重企业价值(zhí)的(de)可持续估值，要重视(shì)股东(dōng)、员工和社会责任等要素对企业(yè)稳健成(chéng)长(zhǎng)的重大意义，重视稳(wěn)定的现金(jīn)流、持续(xù)增(zēng)长的盈利、科技创新(xīn)对提升企(qǐ)业内在价值的积极作用，这样(yàng)有利于(yú)提高估值定价模(mó)型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建(jiàn)等实务工作中，都有成(chéng)熟的量化(huà)指标可以使用(yòng)，包括净资产(chǎn)收(shōu)益(yì)率(lǜ)、营业现金(jīn)比(bǐ)率(lǜ)、资产负债率、研发经(jīng)费投入强度等等(děng)。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理李欣更细(xì)致分析(xī)在估值思维、估值结论、估值判(pàn)断上有变(biàn)化(huà)，尤其(qí)是估值的方(fāng)结婚祝福语恭喜恭喜是什么意思，恭喜恭喜是什么意思抖音法和指(zhǐ)标(biāo)上，他认为其包括产业(yè)链上下游的(de)衡量、全要素(sù)成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调(diào)政策优惠、产业发展、市场竞(jìng)争力和可持续发展等(děng)各种因(yīn)素与企业价值(zhí)的关系。这些因(yīn)素在对估值结论和(hé)判断的(de)影响(xiǎng)上，也使得中国特色的估值体系与传统的(de)估值体系(xì)有所不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估值(zhí)思维的变化，还有估(gū)值结论和估(gū)值判断(duàn)的变(biàn)化，都是为了更好地适(shì)应中国的市场(chǎng)和经济特点，提供更(gèng)精准、更(gèng)合理(lǐ)的企业(yè)估(gū)值(zhí)信息(xī)。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金(jīn)合(hé)信基金首席经济学家(jiā)魏凤春直言，这需要在实践中进行(xíng)探(tàn)索，目前尚没有公认的指标可以使用(yòng)。