来源：高瑞(ruì)东(dōng)宏(hóng)观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国(guó)内(nèi)经济回(huí)暖主(zhǔ)要缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动出口形势(shì)好转(zhuǎn)，出行需求释放(fàng)催化下游消费回暖。从(cóng)行(xíng)业表现看，制造(zào)业从去(qù)年四季度的(de)“量(liàng)价齐跌(diē)”转向“量升(shēng)价跌”，企业或(huò)从主动(dòng)去(qù)库转向被动去库。从景气度(dù)边(biān)际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工(gōng)；服务(wù)业中(zhōng)，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地(dì)产(chǎn)等(děng)线(xiàn)下(xià)活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前(qián)看，考虑到疫(yì)后经济脉(mài)冲(chōng)式修复放缓、海(hǎi)外总需求回(huí)落(luò)预(yù)期逐步兑现(xiàn)，消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级将成为推动下一阶(jiē)段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的(de)主因

　　从一季度(dù)GDP表现(xiàn)看，制造业，交(jiāo)通(tōng)运输、房(fáng)地产等行业景(jǐng)气度明(míng)显提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速(sù)恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业(yè)内(nèi)部(bù)来看(kàn)，今年3月，制造业各行业景气度(dù)普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度表现为高位(wèi)放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行(xíng)、地(dì)产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造(zào)行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气(qì)度(dù)居中，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电(diàn)子设备。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度(dù)最弱，由于行业库存水平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍然受到价(jià)格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利(lì)驱动。需求方面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服务消费需(xū)求(qiú)得以释(shì)放(fàng)；供给(gěi)方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际(jì)转弱，随着(zhe)未来海外(wài)总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概(gài)率来(lái)自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上(shàng)修复，消费倾向(xiàng)明(míng)显回(huí)升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时(shí)信贷数据指向居民(mín)“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费有望(wàng)持续修复，家电、家具(jù)、纺服等与出行及地(dì)产后周期相关(guān)的可选消费(fèi)也有望进一(yī)步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增(zēng)强，有望维持出口韧性；随着下游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业(yè)企业盈利(lì)有望向(xiàng)上修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求有望(wàng)改善，推动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　风险提(tí)示：国内(nèi)经(jīng)济恢复力度不及预(yù)期(qī)；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落。

　　一(yī)、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚(jù)焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预(yù)期增长，指向疫后复苏(sū)背景下，国(guó)内经济企稳回升。但不同于海(hǎi)外国(guó)家疫(yì)后复苏(sū)的规律，本轮国(guó)内疫后(hòu)复苏(sū)发(fā)生在外需(xū)回(huí)落(luò)、国内(nèi)经济转向高质(zhì)量发展、居民(mín)前期“去(qù)杠杆”的(de)过程中，因(yīn)此驱(qū)动疫后经济(jì)复(fù)苏的力(lì)量并(bìng)不均(jūn)衡(héng)，行(xíng)业分化特征明显。因此，我(wǒ)们(men)重点从行业层面，观测当前各行业景(jǐng)气度(dù)水平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观测各行业表(biǎo)现来看(kàn)，今年一季度制造业、交(jiāo)通运输业、房地产业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年(nián)份的复合增(zēng)速，观察(chá)各(gè)行业(yè)增加值(zhí)变化。

　　今年一季度(dù)第一产(chǎn)业增加(jiā)值(zhí)增速为3.6％，低于去年(nián)四季(jì)度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年(nián)增速，与近(jìn)年(nián)来加快建(jiàn)设(shè)农业强国，推进(jìn)农业(yè)农村现代化的(de)目标(biāo)有关。

　　今年(nián)一季度第二产(chǎn)业增加(jiā)值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高(gāo)于去(qù)年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年(nián)全年增速(sù)，与去年下半年(nián)之后外需(xū)转弱(ruò)、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度(dù)明显回落，增加(jiā)值增(zēng)速回落至1.9％，低于去(qù)年四(sì)季度的3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加值增速(sù)小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍(réng)存在产出(chū)缺口(kǒu)。其中，受(shòu)益于居民出行活动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮(yóu)政业增加(jiā)值增速(sù)明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回(huí)升，尽管(guǎn)高于疫情三年(nián)来的平均增速，但绝对(duì)水平不及2019年，指向(xiàng)供(gōng)给水平恢(huī)复(fù)较(jiào)慢。而受(shòu)益于新(xīn)房和二手房销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖，今年一季度房地产业增加值增速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域(yù)复苏分化(huà)，中(zhōng)下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我(wǒ)们采用量(liàng)（各行(xíng)业(yè)工(gōng)业增加值增(zēng)速）与价格（各行业工业品价格(gé)增速）分(fēn)别作为供需的衡(héng)量(liàng)指标。主要选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首(shǒu)先将各(gè)行业(yè)增(zēng)加值增速调整(zhěng)为以(yǐ)2019年(nián)三万日元等于多少人民币多少为(wèi)基期的复(fù)合增速，其次(cì)计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气度出(chū)现普遍回暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气(qì)度(dù)边际改(gǎi)善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气(qì)度(dù)呈现(xiàn)高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出(chū)行、地产后周期(qī)相关的行业景气(qì)度最高，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消费相(xiāng)关(guān)的(de)，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文(wén)教(jiào)娱乐的量(liàng)价分位数水(shuǐ)平(píng)均处在高景气度区(qū)间，烟草(cǎo)、家具制造行业也(yě)呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副加(jiā)工行业(yè)表现(xiàn)为“量价(jià)齐(qí)跌”，食品(pǐn)制造行(xíng)业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者(zhě)价格下(xià)跌主要与高库(kù)存水(shuǐ)平有关，今(jīn)年2月，库(kù)存(cún)同比均处在2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随着防疫需(xū)求的降温，医(yī)药制造(zào)业景气度有所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造(zào)业行业(yè)景气度居(jū)中(zhōng)，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料(liào)成本下跌有关(guān)，另一方面(miàn)，也与年(nián)初外需表现好于内需，部分行业(yè)仍在去库(kù)进(jìn)程(chéng)有关。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备工业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速改(gǎi)善幅度最(zuì)大，受益(yì)于国内产(chǎn)业升级、出口优势(shì)带来(lái)的(de)韧(rèn)性驱动；其次是(shì)汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅度(dù)最弱的是通用设备、电(diàn)子设(shè)备，与(yǔ)房地产新(xīn)开工强度较弱、消(xiāo)费电(diàn)子(zi)行业周期性走弱(ruò)有关(guān)。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行业景气度改善(shàn)幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业(yè)仍受(shòu)制(zhì)于价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色(sè)金属行业(yè)生产端改善幅度最大(dà)，3月增加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平(píng)，但受全球大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧(jiù)承压(yā)；随着年初(chū)建筑业施工(gōng)回(huí)暖，相关(guān)的黑(hēi)色金(jīn)属、非金属制品景气度(dù)提升(shēng)，但(dàn)由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈(yíng)利水平；石化链条行业(yè)生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分(fēn)位数水平仍(réng)处在50％以(yǐ)下的景气度偏(piān)低区(qū)间，今年由于能源危机缓解，产(chǎn)品(pǐn)价格相(xiāng)较(jiào)去年同(tóng)期也出现普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景(jǐng)气度仍处在高(gāo)位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以来行业产能持(chí)续扩张(zhāng)有关(guān)，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存(cún)同比(bǐ)处(chù)在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济(jì)复(fù)苏主要(yào)受益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景恢复后(hòu)，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购(gòu)房、服(fú)务性需求得以释放；另(lìng)一(yī)方面，国内复工复产加快推进(jìn)，保证供给端的(de)快速恢复，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数据(jù)好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着居(jū)民收入提升和消费意愿改善(shàn)，未来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费(fèi)，以及家电、家具、纺(fǎng)服等(děng)可选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季(jì)度居民收入和消(xiāo)费数据看，居民收入增速提升，消费(fèi)倾向(xiàng)开(kāi)始回(huí)升(shēng)，已(yǐ)经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平(píng)。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看，今年(nián)一季度，全(quán)国居民人均可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高(gāo)于去(qù)年四(sì)季(jì)度的(de)5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同(tóng)期均(jūn)值60.9％，但距(jù)离2019年同期的(de)65.2％仍有(yǒu)一(yī)定差距(jù)。未来随(suí)着服务(wù)业恢复持(chí)续向好，有望带动相关就业(yè)岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和投(tóu)资(zī)信心(xīn)正在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和。从(cóng)存款数据看(kàn)，3月居民(mín)新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同(tóng)比增(zēng)量(liàng)。从贷款数(shù)据看，3月(yuè)居(jū)民部门新(xīn)增净融资同比多增(zēng)4859亿元(yuán)，其中，短(duǎn)期信(xìn)贷同比多(duō)增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新增(zēng)净融资连续(xù)2个月维持同比(bǐ)扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年(nián)第一季度城(chéng)镇储户问(wèn)卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄(xù)”的(de)居民占58.0％，比上(shàng)季度(dù)减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居(jū)民储蓄(xù)意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势增强，以及相(xiāng)关(guān)行业设备投(tóu)资更新，有(yǒu)望推(tuī)动中游装备(bèi)制造景气(qì)度维持高位。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年(nián)一季度国(guó)内出口数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复产加快推(tuī)进外，也受(shòu)益于(yú)RCEP政策(cè)红利持续释(shì)放，以及(jí)汽车(chē)和“新(xīn)三样(yàng)”产品(pǐn)出(chū)口优势增强。今(jīn)年在海外总(zǒng)需求回落背(bèi)景下，我国(guó)与RCEP国(guó)家贸易(yì)往来加强、以及(jí)新(xīn)能源产品(pǐn)优(yōu)势强(qiáng)化，有望(wàng)维持装备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)下滑和库存高位，对制造(zào)业投(tóu)资扩(kuò)产造(zào)成一定(dìng)压(yā)力。但随着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业(yè)企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复。目前(qián)看，电气机械(xiè)等(děng)装备制(zhì)造业去库进程已进入下半(bàn)场(chǎng)，今(jīn)年1-2月(yuè)专用设备、通用(yòng)设备产成品(pǐn)库存增速呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复(fù)，企业将从(cóng)主动去库(kù)逐(zhú)步(bù)转向被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备投资(zī)需求将随(suí)之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国债(zhài)收益(yì)率多数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其(qí)中通胀预期较(jiào)上(shàng)周(zhōu)下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末(mò)上升(shēng)7BP。法国10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上周末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年(nián)期(qī)国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周美国10年(nián)期和2年期(qī)国(guó)债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末持(chí)平为(wèi)0.55％，美(měi)国高收益(yì)债期权调整利差较上周末三万日元等于多少人民币多少上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格(gé)普跌

　　全(quán)球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国(guó)DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工(gōng)业指数(shù)、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数(shù)、恒(héng)生(shēng)指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或(huò)将继(jì)续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公(gōng)布，显示近几周美国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和(hé)招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮(pí)书称，最近几周(zhōu)美国总体经(jīng)济活动几乎(hū)没有变化，几个辖区指出在不确定性增(zēng)加和对流动性的(de)担忧加(jiā)剧之际，银行(xíng)收紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标准。近期(qī)美国总体物价水平温和上(shàng)升，但(dàn)价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对(duì)高通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日(rì)，美联储哈克称，需要(yào)进一步(bù)收(shōu)紧政策来(lái)应对高通胀，加(jiā)息结束后美(měi)联储(chǔ)将(jiāng)需要在(zài)一段(duàn)时间内维持利率(lǜ)稳(wěn)定。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计今(jīn)年货币政策将需要进一步进入限(xiàn)制(zhì)性区(qū)域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融(róng)形势(shì)的发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大多数委员同意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示(shì)，货币政(zhèng)策在降低(dī)通胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一些委员认为整体而(ér)言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经济和通(tōng)胀前景重大不确(què)定性(xìng)的来源。然而除非形(xíng)势显著恶(è)化，否则金(jīn)融市场的紧(jǐn)张(zhāng)局势不太可能从(cóng)根(gēn)本(běn)上(shàng)改变(biàn)欧洲央行管理委员会对(duì)通胀(zhàng)前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地(dì)；美财(cái)长耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会(huì)和欧洲议(yì)会通过了一(yī)项临时(shí)政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达(dá)成一致。法案(àn)目标是(shì)到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿(yì)欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧(ōu)盟(méng)占全球(qiú)半导体制(zhì)造市场的份额从10％提(tí)升(shēng)至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立(lì)欧(ōu)盟的(de)半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众(zhòng)议院议长麦卡(kǎ)锡(xī)表示，正在推出一份债(zhài)务上限(xiàn)相关立(lì)法措施(shī)。白宫需(xū)要(yào)开始(shǐ)就债务上限进行(xíng)谈判；众(zhòng)议院共(gòng)和党希望提高债务上限并(bìng)削减支出；正在推出一份(fèn)债(zhài)务上限相关立法措施；债务法案将设法收回未(wèi)使用的(de)防(fáng)疫资金用于(yú)日(rì)常(cháng)开支(zhī)；法案将减少(shǎo)对国税局的拨款，并结束绿色(sè)产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无(wú)意与中国脱钩(gōu)，但(dàn)未(wèi)来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的(de)努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受(shòu)到(dào)威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在国际关系(xì)中，耶(yé)伦表示美(měi)中两国有必要(yào)“坦诚(chéng)讨(tǎo)论(lùn)棘(jí)手问题”，比如帮助(zhù)面临债务(wù)问题的(de)新兴市(shì)场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价(jià)环(huán)比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比由负转正(zhèng)。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价(jià)为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均(jūn)价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库(kù)存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜(tóng)价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正为本(běn)月(yuè)的0.86％，库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库(kù)存(cún)同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)升，螺(luó)纹钢价(jià)格环比下跌，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月(yuè)以来，全(quán)国水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点。华北(běi)、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格(gé)环比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库(kù)存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄，猪价菜(cài)价下(xià)跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市商(shāng)品房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅度分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地(dì)供应面(miàn)积(jī)同比(bǐ)增(zēng)速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格(gé)下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来(lái)，乘用(yòng)车日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势分化(huà)，国(g三万日元等于多少人民币多少uó)债(zhài)利(lì)率普遍下行(xíng)

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上(shàng)月末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业债利率较上月末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发改委(wěi)强调提(tí)振消费持续回升(shēng)的(de)动力(lì)；国资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举行4月份新(xīn)闻(wén)发(fā)布会，强(qiáng)调(diào)要提(tí)振消费持续回升(shēng)的(de)动(dòng)力。接下来(lái)将重点做好(hǎo)四(sì)方面(miàn)工作：一是，研究起草关于(yú)恢复和扩大(dà)消费的政策文件，围绕(rào)大宗消费、服(fú)务消费、农村消费(fèi)等(děng)重点(diǎn)领域；二(èr)是，下大力气(qì)稳定(dìng)汽车(chē)消费，大力推动(dòng)新能源(yuán)汽车下乡；三是，会(huì)同有关方面优化就业、收入分配和消费全(quán)链条(tiáo)良性(xìng)循环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国(guó)资委党(dǎng)委召开(kāi)扩(kuò)大会议，强调推动国(guó)资央企(qǐ)着力发展实体经(jīng)济特(tè)别是战略性新兴(xīng)产业(yè)。会议认为(wèi)，要更(gèng)好(hǎo)推动国资央企在中国(guó)式现代化新征程中(zhōng)走在前列，着力提升科技自立自强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着力发展实体经济(jì)特别是战(zhàn)略性(xìng)新兴(xīng)产业，加(jiā)快推进现(xiàn)代化(huà)产业(yè)体系建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化提(tí)升行动组织实施，高水平(píng)参(cān)与共建(jiàn)“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会(huì)介绍一季度工(gōng)业和信息化发展状况(kuàng)，表(biǎo)示下一步(bù)将制定实施重点行业稳增长(zhǎng)的工作(zuò)方(fāng)案。一是(shì)营造良好产业发展(zhǎn)环境(jìng)，落实落细稳(wěn)增长政策举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协(xié)同(tóng)；二是推动出口保(bǎo)稳(wěn)提质，加大(dà)对制造业外贸(mào)企业的支持力度，配合有(yǒu)关部门(mén)落实好(hǎo)稳(wěn)外(wài)贸政策(cè)举措(cuò)；三是促(cù)进内需加(jiā)快恢复，以高质量供给(gěi)促进(jìn)消费；四(sì)是(shì)持续增强发展动能，加(jiā)快战略性新兴(xīng)产业(yè)的创(chuàng)新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢(huī)复力度不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

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