美国债(zhài)务上限危机暂(zàn)时“告一段落(luò)”——美(měi)东时间(jiān)5月31日，美国国会众议院(yuàn)通过了一项关于联邦政府债务上限和预(yù)算的法案，隔(gé)日参议院(yuàn)通过，根据法案政府开支将(jiāng)受到上限制(zhì)约直至2024年(nián)结(jié)束(shù)，但可以避免发生(shēng)债(zhài)务违(wéi)约。根(gēn)据美国国会预算(suàn)办(bàn)公室数据，目前美国联(lián)邦债务规模约为31.46万亿(yì)美元，占(zhàn)其国内生产(chǎn)总(zǒng)值比(bǐ)例已超过120％，相当于(yú)每个美(měi)国(guó)人负债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战以来，美国已103次调(diào)整债(zhài)务上限，尽管(guǎn)未(wèi)曾出现过实质(zhì)性债(zhài)务违约，但债务(wù)上限(xiàn)危机仍(réng)可从市场预(yù)期、流(liú)动性、风险(xiǎn)偏好、借贷成(chéng)本(běn)等机制作用于全球金融(róng)、实物资产(chǎn)。

　　多位业内人(rén)士对《中(zhōng)国(guó)基(jī)金报(bào)》记者表(biǎo)示，在目前美国债务(wù)上限情景下，中长期看(kàn)美(měi)债上限违约风险难以(yǐ)忽视，亚(yà)洲等新兴市(shì)场股票表现将更具韧性，而市场关注(zhù)的重点也将重(zhòng)新回到美联储(chǔ)的货币政(zhèng)策(cè)上来。

　　危机(jī)暂缓(huǎn)新(xīn)兴(xīng)市场股票(piào)表(biǎo)现更(gèng)具韧性

　　除本次外，1976年(nián)以来美国政府债务共有22次触及法定上(shàng)限，每次债务上限触及(jí)后均得到了(le)上调或暂停，只是经(jīng)历(lì)的时间长短(duǎn)不同(tóng)。

　　彭博数据显示，2011年债(zhài)务(wù)上限(xiàn)解决(jué)前后，标普(pǔ)500指数(shù)自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限解决前后，标一文钱等于多少人民币，一贯钱相当于现在多少钱普(pǔ)500指数最大下调(diào)幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为(wèi)3.4％。而在本次(cì)债务危机谈判(pàn)过程中，亚洲市场反应参差，日(rì)经(jīng)225指数创1990年以来新高(gāo)，香港恒生指(zhǐ)数则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资总(zǒng)监办公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管(guǎn)美国彻底违约的可能性非(fēi)常低，但(dàn)此前因为市场担忧发生发(fā)生违约(yuē)，很多(duō)国家和行业都遭到抛售，但这(zhè)次(cì)亚(yà)洲市场表现相对于美国和发达(dá)市场更(gèng)具(jù)韧性，得益于较佳的盈利增长前景和具吸引(yǐn)力的相(xiāng)对(duì)估值，尤其看好中国(guó)、泰国和(hé)韩国。

　　具体就中国(guó)市场而(ér)言，瑞(ruì)银(yín)CIO认为，盈利才是关键催(cuī)化剂。中国今(jīn)年首季(jì)盈利增(zēng)长较(jiào)去年第四季有所改善，有(yǒu)助提振对中国资产的(de)信心。与亚洲其他(tā)地区（日本除外）相比，中国股市的估值似乎被(bèi)低估(gū)。

　　景顺亚太区(qū)（日本除(chú)外）全球(qiú)市场策略师赵耀庭也对记者表示(shì)，债务协(xié)议(yì)的(de)顺利通过消除(chú)了美(měi)国乃至全球(qiú)面(miàn)临的一个不(bù)明朗因(yīn)素，进而短(duǎn)暂提振(zhèn)市场情(qíng)绪。中航信托(tuō)宏观策(cè)略总监吴照银对记(jì)者称，因投资者(zhě)对两(liǎng)党达成一致有确(què)定的预期，所(suǒ)以近期美国以及全球资本市场并没有对美国债务上(shàng)限问题(tí)过度反应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长期看(kàn)美(měi)债(zhài)上(shàng)限违约(yuē)风险难以忽(hū)视

　　目前来看(kàn)，主流大类(lèi)资产对于美债危机的叙事反应都较为平淡，但野村东方国际证券资产管(guǎn)理部总经(jīng)理兼投(tóu)资总监肖令君对记者表示，从中长期的资产配置角度出发(fā)，诸如(rú)美债上限等类似(shì)的尾部(bù)风险事件难(nán)以忽视(shì)。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要(yào)考虑两点：一是多元(yuán)化低相关性资产(chǎn)配置、二是支付保险费(fèi)的另类策略，为组合提供下(xià)行保(bǎo)护。回顾美债上限危机历史(shǐ)，看到避险资产如美元、美债、黄金在(zài)通常较风险资产呈现(xiàn)明显的超额(é)收益(yì)，因此(cǐ)组合配置中保(bǎo)有(yǒu)一定比例的避(bì)险资产有(yǒu)助对(du一文钱等于多少人民币，一贯钱相当于现在多少钱ì)冲投资组合波动(dòng)。”肖令君进一(yī)步(bù)阐述(shù)道。

　　长江证券在黄金与(yǔ)美债季度展望中也提到，黄金作为(wèi)典(diǎn)型的避险(xiǎn)资产(chǎn)，国际金价将有支(zhī)撑，短期或(huò)继(jì)续(xù)走高，因为美债利率短期内仍会高位震荡(dàng)，通胀不确定性仍然较高，同时全(quán)球整体风险因素在提高。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方面，极端危机(jī)环境下，大类(lèi)资(zī)产会呈现同涨同(tóng)跌的(de)特征，如(rú)2020年3月极度恐(kǒng)慌(huāng)时期，市场无差别抛售一切资产增持现(xiàn)金，传统避险(xiǎn)资(zī)产随同风(fēng)险资(zī)产一起下(xià)跌，因(yīn)此以期权保(bǎo)护组(zǔ)合下行风(fēng)险是另一种(zhǒng)方式。美债违约并非我们的基准假设，如果出现此(cǐ)类尾部风险，做多波(bō)动率、以及做空风险资(zī)产的衍生品策略将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首席美(měi)国经(jīng)济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市(shì)场(chǎng)的最佳非对(duì)称对冲策略(lüè)是做空(kōng)美国高评(píng)级银(yín)行（评级下调(diào)、对(duì)手方、杠(gāng)杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企(qǐ)业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退(tuì)时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分(fēn)析师黄俊(jùn)则对记(jì)者表示，美(měi)债上限(xiàn)的(de)提升，将促进美联储停止紧缩货币政策(cè)，对(duì)美股也(yě)是一大利好。他还认为，美(měi)国政府(fǔ)的财政支(zhī)出得到了(le)保证，在两年内(nèi)可以继续(xù)举债(zhài)。最近两(liǎng)周的美债谈判(pàn)关键期，美(měi)国(guó)三大股指主(zhǔ)涨，“用脚(jiǎo)投票”的(de)市场报以乐观。可见随着美债(zhài)上(shàng)限谈判(pàn)的尘埃落定(dìng)，美股仍(réng)有望进一步有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财(cái)政政(zhèng)策和(hé)货币政策上

　　美国参议院已经(jīng)投票通过债务上限(xiàn)法案，市场关注焦点再度回到美(měi)国未(wèi)来的(de)财政政策和货币政(zhèng)策上。肖令君(jūn)认为，如(rú)果未出现黑天(tiān)鹅事件(jiàn)，预(yù)计联储仍将贯(guàn)彻数(shù)据依(yī)赖原则，联储可能(néng)会持(chí)续关注就(jiù)业数据和工商业运行情况，等(děng)待市场自然降温至(zhì)浅(qiǎn)萧条后再开启降息，年内降(jiàng)息的乐观(guān)预期存在(zài)修(xiū)正(zhèng)可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济数据上看，美国经(jīng)济韧性好于预期(qī)，如果(guǒ)年核心PCE指标继续反弹走高，不排除联储还会(huì)继续加息的可能，但加(jiā)息周期已接(jiē)近尾声，利率(lǜ)基本(běn)见顶(dǐng)的趋势不会(huì)改(gǎi)变，因此预计加息对(duì)市场的冲(chōng)击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债(zhài)务上限协(xié)议通过(guò)后(hòu)，美(měi)国财政(zhèng)部预计将(jiāng)可(kě)于未来(lái)7个(gè)月发行逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收(shōu)紧，这(zhè)或将产生显著的吸力作用(yòng)。债券收益(yì)率或将随着资本流出经济而(ér)上(shàng)升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析(xī)师黄俊则称，接下来美国财政部的工作重点是如(rú)何(hé)为(wèi)美债(zhài)找(zhǎo)到买家，其中有三个(gè)重(zhòng)要看点，即第(dì)一，美联储现在仍在缩表周期，接下(xià)来(lái)是否(fǒu)要调(diào)整货币政(zhèng)策停(tíng)止(zhǐ)缩表抛售美(měi)债；第(dì)二，以中国为代表的贸易顺差国是否购买美债；第三，美国国内普通家庭(tíng)可(kě)能成为购买美(měi)债异(yì)军(jūn)突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而(ér)分析称，美联储(chǔ)现(xiàn)在仍在(zài)缩(suō)表周(zhōu)期，接下来是否要调整货币政策(cè)停止缩(suō)表(biǎo)抛售美债。如果美联(lián)储缩表卖出美债，美国(guó)财政部发(fā)行(xíng)美债（向(xiàng)市(shì)场卖(mài)出）这无疑会给(gěi)美债(zhài)市场造成极(jí)大抛压。他总结(jié)道，美债(zhài)的(de)重新(xīn)发行(xíng)，有可能促(cù)使美联储(chǔ)美(měi)联储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删(shān)除了此前(qián)暗示未来还会(huì)加(jiā)息的措辞，需要关注6月(yuè)利率(lǜ)决议中美联储(chǔ)是否(fǒu)能进一步(bù)确认停止紧缩的态度。

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