美国债(zhài)务上限危(wēi)机暂时“告一段落”——美(měi)东(dōng)时(shí)间5月31日，美国(guó)国会众议院通过了一(yī)项关于联(lián)邦政(zhèng)府债务上限和(hé)预(yù)算的(de)法案，隔(gé)日参议院通过，根(gēn)据法案政府开(kāi)支将受(shòu)到上限制约直至2024年结束，但可(kě)以(yǐ)避免(miǎn)发生债务(wù)违约(yuē)。根据美国(guó)国(guó)会预算办(bàn)公室数据，目(mù)前美国联邦(bāng)债(zhài)务规模约为31.46万亿美元，占其(qí)国内生产(chǎn)总值(zhí)比例已超过120％，相当于(yú)每个美国人(rén)负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二战(zhàn)以(yǐ)来，美国已(yǐ)103次(cì)调(diào)整(zhěng)债务上限(xiàn)，尽(jǐn)管未曾出现过(guò)实(shí)质性债务(wù)违约(yuē)，但债(zhài)务(wù)上限危机(jī)仍可从市场预期、流动性、风险偏好、借贷成本等机(jī)制(zhì)作用于(yú)全球金融(róng)、实物资产(chǎn)。

　　多位业内人士对《中国(guó)基(jī)金报》记者表(biǎo)示(shì)，在目前(qián)美国债务上(shàng)限情景下，中长(zhǎng)期看美债上限(xiàn)违约风险难(nán)以忽视，亚(yà)洲等新兴市场股票表(biǎo)现(xiàn)将更具韧性，而市场(chǎng)关(guān)注的重点也(yě)将(jiāng)重新(xīn《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节)回到(dào)美(měi)联储的货币政策上来。

　　危(wēi)机(jī)暂缓新兴市场股(gǔ)票表现更具韧性

　　除本次外(wài)，1976年(nián)以(yǐ)来美国政府债务共有22次触(chù)及法定上(shàng)限，每次(cì)债务(wù)上限触及后均得(dé)到了(le)上调或暂停(tíng)，只是经历的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债务上限解决前后，标普500指数自(zì)高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年(nián)债(zhài)务上限解决前(qián)后，标普500指数最大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而在本(běn)次债务危机谈判过程(chéng)中，亚洲市场反应(yīng)参差，日经(jīng)225指数创1990年(nián)以来新高，香港恒(héng)生(shēng)指(zhǐ)数则(zé)跌(diē)至年内新低。

　　瑞银财富管理投(tóu)资总监(jiān)办公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽(jǐn)管美国彻底违(wéi)约(yuē)的可能性非(fēi)常低，但(dàn)此前因为(wèi)市场担忧(yōu)发生(shēng)发(fā)生(shēng)违(wéi)约，很多(duō)国(guó)家和行业都遭(zāo)到抛售，但这次(cì)亚洲市场表现相对(duì)于美国和(hé)发达市场更(gèng)具(jù)韧(rèn)性，得益于较佳的盈利增长前(qián)景和具吸(xī)引力的相对估值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具(jù)体就中国市场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂(jì)。中国今年首季盈利增长(zhǎng)较去年第四季有所改善，有助提振对中国资(zī)产的信心。与亚(yà)洲其他地区(qū)（日(rì)本(běn)除外）相比，中国(guó)股市的估值似乎被低(dī)估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除外）全球市(shì)场(chǎng)策(cè)略师(shī)赵(zhào)耀庭也(yě)对记者表(biǎo)示，债务协议的顺利通过(guò)消除了美国乃至全球面临(lín)的一个不明朗因素(sù)，进(jìn)而(ér)短暂提振(zhèn)市(shì)场(chǎng)情绪。中航信托(tuō)宏(hóng)观策略(lüè)总监(jiān)吴照银对记者称，因投资者对两党达(dá)成(chéng)一致有(yǒu)确定的预(yù)期，所以近期美国以及全(quán)球资本市场并没有对(duì)美国债务上(shàng)限问题过度反应，整体表(biǎo)现平稳(wěn)。

　　中长期看(kàn)美(měi)债上(shàng)限(xiàn)违约风险难以忽视

　　目(mù)前来看，主流大类(lèi)资(zī)产对(duì)于美债危机的(de)叙(xù)事反(fǎn)应都较为平(píng)淡，但野村东方国际(jì)证(zhèng)券资(zī)产管理部总经理兼投(tóu)资总监肖令君对记者表示，从中长期(qī)的资(zī)产配置角度出发，诸如美债上(shàng)限(xiàn)等类(lèi)似的尾部风(fēng)险事件难以(yǐ)忽(hū)视。

　　“对(duì)冲投资(zī)组合的下行风险，主要考虑(lǜ)两点：一是多元(yuán)化低相关性资产配置、二是支付(fù)保险费的另类策略，为组(zǔ)合提(tí)供下行保护。回顾美债上限危机历史，看(kàn)到避险(xiǎn)资产如(rú)美元(yuán)、美(měi)债(zhài)、黄金在通常(cháng)较风险资产呈(chéng)现明显的超额收益，因(yīn)此组(zǔ)合配置中保有一(yī)定比例(lì)的避(bì)险资产有助对冲投资组(zǔ)合波动。”肖令君进一步阐述(shù)道(dào)。

　　长江证券在黄金与(yǔ)美债(zhài)季度展(zhǎn)望中(zhōng)也(yě)提到，黄金作为典型(xíng)的避险(xiǎn)资产，国(guó)际金价将有支撑，短期或继续(xù)走高(gāo)，因(yīn)为美债利(lì)率短(duǎn)期内仍会高位震荡，通胀不(bù)确定性仍然较高，同(tóng)时全球整体风险因素(sù)在提(tí)高(gāo)。

　　肖令君还(hái)提到(dào)，另(lìng)一方面，极端危机环境下，大类资产会呈(chéng)现同涨同跌的特征，如2020年3月(yuè)极度恐慌(huāng)时期(qī)，市场无差别抛(pāo)售(shòu)一切资产增(zēng)持现金，传统避(bì)险资产随同风险资产一起下跌，因此以期权保护(hù)组(zǔ)合下(xià)行风险是另一种方(fāng)式。美债违约并(bìng)非我们的基准假(jiǎ)设，如果(guǒ)出现此类(lèi)尾(wěi)部风(fēng)险，做多波动率、以及做空风(fēng)险资产(chǎn)的衍生(shēng)品策(cè)略将显著(zhù)受益。

　　瑞银首席(xí)美国经(jīng)济学(xué)家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球(qiú)信用市场的最佳非对称(chēng)对冲策略是做空美国(guó)高评级(jí)银(yín)行（评(píng)级(jí)下调、对手方(fāng)、杠(gāng)杆担忧(yōu)）、美国寿(shòu)险企业(yè)（CRE敞(chǎng)口(kǒu)、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和美(měi)国(guó)REIT（出现(xiàn)更严(yán)重的(de)衰退(tuì)时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则对记者表(biǎo)示(shì)，美(měi)债上(shàng)限(xiàn)的提升，将促进美联储停止(zhǐ)紧缩货币政策，对美股也是一大利好(hǎo)。他还(hái)认为，美国政府的财政支(zhī)出得到了保证，在两年(nián)内可以继续举(jǔ)债。最近两周的美(měi)债(zhài)谈判关键(jiàn)期，美(měi)国三(sān)大股指主涨(zhǎng)，“用(yòng)脚投票(piào)”的市场报以乐观。可见随(suí)着美债上限谈判的尘埃(āi)落定，美股仍(réng)有望进一步(bù)有良好表现(xiàn)。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策和货币政(zhèng)策上

　　美国参议院已经(jīng)投票通过债务上限法案，市场(chǎng)关注焦点(diǎn)再(zài)度回到(dào)美国未来的财政政策和(hé)货币政策上。肖令君认为，如(rú)果未出现(xiàn)黑天鹅(é)事件，预计联(lián)储仍将贯彻数据(jù)依赖(lài)原则，联储可能会(huì)持(chí)续关注就业数据和工商业运行情况，《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节等待市(shì)场自然(rán)降温至浅萧条后再开启降息(xī)，年内降息(xī)的乐观预(yù)期(qī)存在修正可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济数据上(shàng)看，美(měi)国经(jīng)济(jì)韧性好于预(yù)期，如果年核心(xīn)PCE指标继续反(fǎn)弹(dàn)走高(gāo)，不排除联储还(hái)会继续(xù)加息的可能，但(dàn)加息周期已接近尾声(shēng)，利率基本见顶的趋势不(bù)会改变，因(yīn)此(cǐ)预(yù)计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上限(xiàn)协议通(tōng)过(guò)后，美国(guó)财政部预计将可于未来7个月(yuè)发行逾6000亿美元的国债。随(suí)着市场流动性(xìng)收紧，这或(huò)将产生(shēng)显著的吸(xī)力(lì)作用。债券收益率或(huò)将(jiāng)随着(zhe)资本(běn)流出经济(jì)而上(shàng)升。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约(yuē)分析师黄俊则(zé)称，接下(xià)来美国(guó)财(cái)政部的工作重点是如何为(wèi)美债找到买家，其中有(yǒu)三个重要(yào)看(kàn)点，即第(dì)一，美联储现在仍在缩(suō)表周期，接下来是(shì)否要(yào)调整货币政策停止缩表抛(pāo)售美债(zhài)；第二，以中(zhōng)国为(wèi)代表的贸易(yì)顺(shùn)差国是否购买(mǎi)美债；第三，美国国内普通家(jiā)庭(tíng)可能(néng)成为购买美债异军突起的(de)力量。

　　黄俊进而分析称，美(měi)联储现在(zài)仍在缩表周期，接下来是否要(yào)调整货币(bì)政(zhèng)策停止缩表抛售美债。如果美联储缩表卖出美债，美(měi)国(guó)财政部发行美债(zhài)（向市场(chǎng)卖出）这无疑会给美债市场(chǎng)造成极大抛压。他总(zǒng)结道(dào)，美(měi)债(zhài)的重新发(fā)行，有可能促使美联储美(měi)联(lián)储停止加息和缩(suō)表。在5月(yuè)美联储FOMC申(shēn)明中删除了此(cǐ)前暗示未来还会加(jiā)息的措辞，需要(yào)关注6月利率(lǜ)决(jué)议中(zhōng)美联储是否能(néng)进一步确认停止紧缩的态(tài)度(dù)。

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