4月美国(guó)就业(yè)报告大(dà)超预(yù)期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或(huò)与季节(jié)性有关(guān)。其中(zhōng)，新增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低(dī)位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预(yù)期。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业(yè)市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农(nóng)就业虽(suī)超预(yù)期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于(yú)以往年(nián)份，或导致非(fēi)农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的(de)联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国(guó)非(fēi)农(nóng)数据点(diǎn)评

　　4月美(měi)国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失(shī)业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与(yǔ)季节性(xìng)有关(guān)。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历(lì)史低位；小(xiǎo)时工资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博(bó)一致预(yù)期(qī)（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月(yuè)美国就业市(shì)场仍(réng)然维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以(yǐ)往(wǎng)年(nián)份（图2），或导致(zhì)非农就业数(shù)据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京(jīng)时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平(píng)于101.5；美(měi)国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新增就业整(zhěng)体回升长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心，其中商品相关行业回(huí)升明(míng)显(xiǎn)。4月商品(pǐn)相关(guān)行业新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业(yè)等新(xīn)增(zēng)就业均边际回(huí)升(shēng)。商(shāng)品(pǐn)相关行(xíng)业就业边际改善，或(huò)反映制造业(yè)边际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也边(biān)际回升。4月服务(wù)业相(xiāng)关行业新(xīn)增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但(dàn)内部(bù)出现分化。其中(zhōng)，医疗保健(jiàn)和商业(yè)服(fú)务新增就业分(fēn)别为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多的休(xiū)闲酒(jiǔ)店(diàn)业(yè)4月新增就业(yè)3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其(qí)他需(xū)求指标指示，服(fú)务业需求可(kě)能仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲(xián)餐饮、医疗保健与零售(shòu)业的总(zǒng)空缺约384万人(rén)，较22年12月的(de)470万人大幅(fú)下(xià)降，回(huí)落至21年(nián)5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时工资增速回升(shēng)，显示劳(láo)工市场韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波的不确定(dìng)性冲(chōng)击，4月失业率仍(réng)然下(xià)降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位(wèi)于历(lì)史低位，反映就业市(shì)场(chǎng)韧(rèn)性较强，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季(jì)度(dù)小时工(gōng)资增(zēng)速低于其(qí)他工资(zī)指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与其他工资指标的差距收(shōu)窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显著高(gāo)于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可能加大(dà)美(měi)联储的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数据显示，美国就业(yè)市场(chǎng)劳动力供应紧张局势整体(tǐ)仍在(zài)小幅缓解。最能(néng)反(fǎn)映就业市(shì)场紧张程度之一的(de)职位空缺(quē)与待业人数之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月(yuè)的水平（图表(biǎo)7）。根(gēn)据历史经验，当前职位空缺和求职人之(zhī)比的回落速度接近1973年的(de)高通(tōng)胀时期(qī)，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才(cái)能更(gèng)接近供需(xū)平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非农(nóng)就业数据将进一步削(xuē)弱联(lián)储的降息意愿，但实(shí)际经济动(dòng)能或弱于(yú)非(fēi)农就业数据所指(zhǐ)示的(de)水平，后(hòu)续需要关注季(jì)节因(yīn)子扰动(dòng)下降(jiàng)后(hòu)就业数据的走势。非农就业超(chāo)预期叠(dié)加工资增速回升，预计联储将维(wéi)持相对市场更加鹰派(pài)的立场。若(ruò)就(jiù)业(yè)数据(jù)出现明显恶(è)化(huà)，联(lián)储转向(xiàng)的可能性将加(jiā)大。5月以来，第一共(gòng)和银行(xíng)被(bèi)接管、西(xī)太平(píng)洋合众银(yín)行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示了什(shé长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心n)么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触(chù)发时点提前，前景存在(zài)较(jiào)大不确定性（参(cān)见《美国(guó)债(zhài)务上限提前(qián)触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠(dié)加不(bù)断发酵的(de)银行危机以及债务上(shàng)限风波，金(jīn)融(róng)市场动(dòng)荡可能(néng)性加大，不排除(chú)金(jīn)融(róng)风(fēng)险以及实体经济(jì)的脆弱性倒(dào)逼联(lián)储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行再(zài)现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰(shuāi)退(tuì)概(gài)率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发(fā)布的《非农强(qiáng)于预期，但(dàn)或许和季节性有(yǒu)关》

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