事件：21世(shì)纪经济报道、澎湃(pài)新闻(wén)等多家媒体报道(dào)，协定存款及通知(zhī)存款自律上限将于5月15日执行，其中(zhōng)国有(yǒu)银行执行基(jī)准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是(shì)什么？通知存款和协定存(cún)款是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定期(qī)，收益(yì)率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是(shì)为(wèi)吸(xī)引(yǐn)存款。通知存(cún)款是指不约定存(cún)期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的两种类(lèi)型。协定存(cún)款是对协定(dìng)额(é)度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超过协定部分(fēn)给(gěi)予协(xié)定存款(kuǎn)利率。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款当前利率处(chù)于什(shén)么水平？为何需要(yào)规定上(shàng)限？根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四(sì)大行1天和7天期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与农商行(xíng)通(tōng)知、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏(piān)高，我们梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过(guò)新(xīn)规上限(xiàn)。7 天通(tōng)知存(cún)款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的(de)通知存款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成(chéng)本相对(duì)刚性(xìng)的问题。

　　规定上限(xiàn)对相(xiāng)关存款实际利率有何(hé)影(yǐng)响？是否会对(duì)M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行和农(nóng)商行（占(zhàn)比近13.5％）通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下(xià)调，但对M1和(hé)M2增速影(yǐng)响非(fēi)对(duì)称。其一，通知存款和(hé)协定存(cún)款应属于其他(tā)存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)若流(liú)出，可能会拖累 M2 增(zēng)速(sù)。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，我们(men)合理推(tuī)断，通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)归属于(yú) M2 下(xià)的其他存款科目(mù)，则其(qí)变(biàn)动会影响M2规(guī)模和(hé)增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款投向收益(yì)率更高的理财(cái)以及其(qí)他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居(jū)民存款已(yǐ)经开始重新(xīn)流向表外(wài)，M2增速预计将进入(rù)下行通道。再考(kǎo)虑到此次通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率上限的约(yuē)束，或(huò)进(jìn)一步加速居(jū)民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？本次约束通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率，核心目的是(shì)缓解银(yín)行净息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息差下探，其中国有银(yín)行平均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润(rùn)分配给财政的非(fēi)税收入(rù)；二是转增(zēng)资本金以满足(zú)宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是(shì)增(zēng)加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏账风(fēng)险。既(jì)要保证商业(yè)银行的(de)合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经济融资(zī)水平(píng)，惟有对(duì)存款利率(lǜ)进行(xíng)调(diào)整(zhěng)。实(shí)际上， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要(yào)银行已经下调存(cún)款利率，年(nián)初至今其他(tā)银(yín)行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利率的调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存款的(de)利率水平。但目(mù)前尚不构成(chéng)新一轮存款利率下调的开始，源于目前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国(guó)债利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益(yì)率高于(yú)上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具(jù)备全面下调(diào)的充分条件。

　　高频数(shù)据经济表(biǎo)现(xiàn)：汽(qì)车销售、地产销售(shòu)改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹(dàn)。房地(dì)产市场：地产销(xiāo)售(shòu)有所恢复，因(yīn)城施策继(jì)续(xù)加(jiā)码。政府(fǔ)性基金(jīn)与(yǔ)基(jī)建：新增专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿，下周计(jì)划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续改(gǎi)善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格(gé)下降(jiàng)，油价(jià)上升。货币政策与汇率：资(zī)短端金(jīn)利率(lǜ)下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周(zhōu)关注：存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒体报(bào)道，协定存款及通知存款自律上限：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四(sì)大行(xíng)）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它(tā)金融机(jī)构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么(me)？

　　通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是“类(lèi)活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收(shōu)益率(lǜ)好于活期。产品推(tuī)出(chū)的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提(tí)前通(tōng)知银行(xíng)的存款业(yè)务，分为提(tí)前(qián)一天(tiān)和提前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。在存入(rù)款(kuǎn)项时不约定存期，支取(qǔ)时需提前通知银行，约(yuē)定支取存(cún)款(kuǎn)的日(rì)期和金额(é)方能支取，按存款人(rén)提前(qián)通知(zhī)的期(qī)限长短划分为一天通知(zhī)存(cún)款和七天通(tōng)知存款两个品种，一天通知存(cún)款必须提前一天通知(zhī)约(yuē)定支取存(cún)款，七(qī)天通知存(cún)款必须(xū)提前七(qī)天通知约定支取存(cún)款。通知(zhī)存款面(miàn)向个人和企业办理。

　　协定存款是对协(xié)定额(é)度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超(chāo)过协(xié)定部分给(gěi)予协(xié)定存款利率。协定存款是指银行(xíng)与(yǔ)客户(hù)签订协(xié)议，约定结算(suàn)账户的每(měi)日留存金(jīn)额(é)，结算账户每日余额低(dī)于(yú)最低留存(cún)额（含）的部分按活期存款利(lì)率计息(xī)，超过部分按中国人民银行规定(dìng)的(de)协定存(cún)款利率(lǜ)计息的(de)存款(kuǎn)。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存(cún)款当前(qián)利率水平？为何需要规定(dìng)上(shàng)限？

　　若(ruò)央行(xíng)规(guī)定(dìng)新(xīn)的利率(lǜ)上限，则7天通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率的(de)上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行(xíng)通(tōng)知、协定(dìng)存款利率偏高，样(yàng)本银行(xíng)中有13.5％的银行超过(guò)新规(guī)上限。我们(men)梳理(lǐ)了(le)国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模(mó)排序(xù)）以及 14 家(jiā)农商(shāng)行的(de)挂(guà)牌利率(lǜ)（截(jié)止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份行挂牌利率未超过央行(xíng)新(xīn)规上限，超(chāo)过上限的银行主要集中在(zài)城商行和农商(shāng)行中，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家城商(shāng)行(xíng)中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本(běn)相对刚(gāng)性的问(wèn)题(tí)。我们在梳理过程(chéng)中发现，部(bù)分银(yín)行个人(rén)通知存款的最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的(de)通知存款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何(hé)？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存款利率或将有所下调。目(mù)前超过利(lì)率(lǜ)新规上限的主(zhǔ)要为城商行(xíng)和(hé)农商行，样(yàng)本银行(xíng)中有 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超过(guò)上限(xiàn)，其中 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致部分城商(shāng)行(xíng)和农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有(yǒu)所下(xià)调(diào)。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款应属于其自制苏打水可以降尿酸吗，自制苏打水和买的苏打水区别他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响。根据《存款统计分类及编(biān)码》，通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)与普通存(cún)款并列，并不(bù)属于单位存款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活(huó)期(qī)存款之和，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利率上限的设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推(tuī)断(duàn)，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动(dòng)会(huì)影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次利率(lǜ)上限的(de)设(shè)定，可能有部分个人或企业将通知存款和协(xié)定存款投向收益率更高的(de)理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入下行(xíng)通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资金回(huí)表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上(shàng)行的 3 个百(bǎi)分(fēn)点中(zhōng)，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于(yú)个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门(mén)。但随着4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)首次由增(zēng)转降，居民资产配置或回流(liú)表外，对(duì)应的则是M2同比超过市(shì)场预期下行(xíng)。再考虑到此次通知存款和协(xié)定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速(sù)居民将资金从表内(nèi)搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次(cì)约(yuē)束通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率，核心目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国(guó)有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行(xíng)的平均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入(rù)；二是转增资本金(jīn)以满(mǎn)足宏观审慎的管(guǎn)理要(yào)求，疏(shū)通货币政策的(de)传导(dǎo)渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业(yè)银行的(de)合理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行(xíng)已经(jīng)下调存款利率，年(nián)初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行(xíng)普(pǔ)通(tōng)存(cún)款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到(dào)位，政策(cè)抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平。而部分中小银行未高息揽储，其(qí)通知存款利率和(hé)协(xié)定存款利率(lǜ)明(míng)显偏(piān)高，实(shí)际上不利(lì)于商业银行整体负(fù)债端成(chéng)本的下降，也(yě)成为本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率的触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利率下调的开(kāi)始？目前十年期国债收益率高于上一轮下调(diào)时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机制建立了存(cún)款利率市(shì)场化调(diào)整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率(lǜ)和(hé)以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触(chù)发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分全国性银行下调存(cún)款利率(lǜ)，如一年期(qī)定期(qī)存(cún)款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一(yī)步下(xià)行。

　　高频经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改(gǎi)善，今年以(yǐ)来累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反(fǎn)弹，京(jīng)沪(hù)深迁徙(xǐ)指(zhǐ)数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货(huò)运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月12日，当(dāng)周国债净融资(zī)-754.8亿(yì)，当周新增(zēng)0亿一般债，下周(zhōu)计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售回(huí)暖，五一过后因城施策(cè)继续加(jiā)码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城(chéng)市商品房周均成交面积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙(méng)古(gǔ)等 30 余个(gè)城(chéng)市进行了公积金贷款政(zhèng)策(cè)的调整和优(yōu)化(huà)。

　　5）政(zhèng)府性基金与(yǔ)基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划(huà)发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业(yè)生产：受(shòu)五(wǔ)一假期(qī)及需(xū)求(qiú)走弱(ruò)影(yǐng)响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工(gōng)率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流(liú)效率(lǜ)有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运(yùn)部(bù)重点港口货物吞吐(tǔ)量(liàng)较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路货车通行量与(yǔ)铁路货运量(liàng)较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价(jià)格继(jì)续下(xià)行(xíng)，菜(cài)价、果价(jià)回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅(fú)回升，国内钢价(jià)、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续(xù)，资金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回(huí)购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关(guān)注中(zhōng)国(guó) 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏观研(yán)究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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