来源(yuán)：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚(jiān)持(chí)加息(xī)的关键仍是通胀(zhàng)压力(lì)太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有(yǒu)何变化？第一(yī)，重申经济(jì)依然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申美(měi)国银行(xíng)稳健(jiàn)，明确(què)银行风险导致家庭和企业信贷的(de)收紧。第(dì)三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高，委员(yuán)会仍(réng)然高度(dù)关注通货(huò)膨(péng)胀风险”。第四，修改货(huò)币政策表述，重申(shēn)“委员会(huì)评估(gū)货币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员(yuán)会预(yù)计一些额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何(hé)表(biǎo)态？关(guān)于经济(jì)，认(rèn)为(wèi)经(jīng)济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现；预计美国经济温(wēn)和增长(zhǎng)，有可能(néng)避免衰(shuāi)退，或(huò)者是温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则上(shàng)不需(xū)要(yào)利率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否达(dá)到限制(zhì)性水平，认为或已经达到（或已经(jīng)接近达(dá)到）。关于降息，强调劳动力市(shì)场在走(zǒu)弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然(rán)高企，远高于目标，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前(qián)降(jiàng)息(xī)并不合(hé)适。关于银(yín)行和债务上限，强(qiáng)调地区性银行发挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希(xī)望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。强(qiáng)调(diào)应(yīng)及(jí)时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表(biǎo)，美联储将继续减持美(měi)国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键(jiàn)仍(réng)在于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核心(xīn)通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的(de)高(gāo)位(wèi)，且已(yǐ)经连(lián)续4个月(yuè)处(chù)于高位；核心通胀年化(huà)同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上(shàng)并没(méi)有(yǒu)明显降温。本轮加息是80年代以来最(zuì)快的一(yī)次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明(míng)来看，与2023年3月(yuè)相比(bǐ)有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济活动(dòng)以适度的速(sù)度(dù)增长，最近几个(gè)月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通货(huò)膨胀仍(réng)然很(hěn)高”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货膨(péng)胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于(yú)加息方面，或(huò)将停止加息(xī)。重申委员会(huì)将评估(gū)货币政策的滞(zhì)后影响，“在(zài)确定额外的政策紧缩在多大程度上适合于随(suí)着时(shí)间的(de)推移将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑(lǜ)货币政策的(de)累(lèi)积紧缩，货(huò)币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和金融发展”。重点(diǎn)是(shì)删除了“委(wěi)员会预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当的，以实现一种货(huò)币政(zhèng)策(cè)立场(chǎng)”，表明美联储加息(xī)或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国银(yín)行稳健。“美国银(yín)行(xíng)体系(xì)稳健且富(fù)有弹性”；明确银行风险导致了家庭(tíng)和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀的(de)影(yǐng)响存(cún)在不确(què)定性，“家庭和(hé)企业信贷(dài)条件收紧可能(néng)会拖累经济活(huó)动(dòng)、就业和通胀(zhàng)，这(zhè)些影响(xiǎng)的程度仍不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态(tài)？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影响还需(xū)要时间来(lái)体现(xiàn)（尤其是(shì)住房和投资(zī)领(lǐng)域）。不过明确(què)指出(chū)，如果(guǒ)美(měi)国出现经(jīng)济衰退，希望是温(wēn)和的；强(qiáng)调，美(měi)国可(kě)能会出现轻微的经济(jì)衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制性水平。美联储在(zài)3月议息会议(yì)时，就已(yǐ)经在讨论停止加(jiā)息(xī)的问题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加息(xī)依然(rán)是(shì)共识(shí)，所有(yǒu)人全票(piào)通过，一些政(zhèng)策制(zhì)定者谈到停止加息，但(dàn)不是(shì)本(běn)次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原则(zé)上(shàng)不需要利(lì)率(lǜ)提高那(nà)么高，正在评(píng)估是否达到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或(huò)已经达(dá)到了限(xiàn)制性水平（或已经(jīng)接(jiē)近(jìn)达到），也就意(yì)味(wèi)着也许可(kě)以暂停加息了。后续政策变化(huà)的关键仍(réng)是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍(réng)在低位(wèi)，薪资(zī)水平仍高(gāo)，高于2％的(de)通胀水平。整体通胀有所缓和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于目(mù)标(biāo)水平，降低通胀仍需(xū)较长时(shí)间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强调(diào)地区性银(yín)行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行(xíng)业总体上(shàng)有所(suǒ)改善(shàn)，美国银行系统健康且具(jù)有弹(dàn)性。银行危机的影响程(chéng)度(dù)目前尚不确(què)定(dìng)。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债务上限(xiàn)，如果没有达成债务协议，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国(guó)会不尽早采取(qǔ)行动提高债务上(shàng)限，美国可能最(zuì)早(zǎo)于6月(yuè)1日出现(xiàn)债务(wù)违(wéi)约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元(yuán)的法定(dìng)举债上(shàng)限，美(měi)国财政部(bù)于(yú)今年(nián)1月宣布采取特别(bié)措施，避免联邦政府发生(shēng)债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新(xīn)报(bào)告显示，美(měi)国在6月(yuè)初耗尽资(zī)金的风险较(jiào)之(zh数学集合符号大全图解，数学集合符号大全及意义ī)前更(gèng)高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变成(chéng)系统性(xìng)风险的概率或有限，但中小银(yín)行破(pò)产或依然(rán)会(huì)出现。目前(qián)市场依然预(yù)期美联储6-7月维持利(lì)率水平不变，9月开始(shǐ)降息（概(gài)率(lǜ)达(dá)70％），年内至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年内降息概率或较低(dī)。

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