上市公司(sī)退市在A股早已(yǐ)不稀奇，但连(lián)带着可转债(zhài)一起退市却是个新鲜事。5月(yuè)22日，*ST搜特因股价连续20个交易日低于1元，触(chù)及退市指标(biāo)，公司(sī)股(gǔ)票及其可转债被终止(zhǐ)上市，搜特转(zhuǎn)债或成为首(shǒu)只因正股退市而强制退市的可(kě)转债。此外，*ST蓝(lán)盾也因触及退市(shì)指(zhǐ)标(biāo)被终止上市，其可转债已(yǐ)进(jìn)入退市整理(lǐ)期，引发投资者对可(kě)转债(zhài)信用风(fēng)险的担(dān)忧。

　　可(kě)转债兼具(jù)债券和股(gǔ)票双(shuāng)重属性，自诞生(shēng)以来颇受市场(chǎng)欢迎。一个广(guǎng)为(wèi)流传的(de)说(shuō)法是，可转债“下(xià)有保底，上不封顶”，即上涨时有(yǒu)“股性(xìng)”加油(yóu)，下跌时有“债(zhài)性”托底，投资者(zhě)“进可(kě)攻退可守”，几乎稳赚不赔(péi)。在可转债30多年发展中，此前一直未出现因(yīn)正股退市而退市的(de)情况，也未(wèi)发(fā)生过实(shí)质性违约事件。

　　随着搜特转(zhuǎn)债等的退(tuì)市，零违约历史或将被打破，可(kě)转(zhuǎn)债信用风(fēng)险(xiǎn)浮出水面。虽说可(kě)转债退市后，依然可(kě)以执行(xíng)赎回和回售等条(tiáo)款，但(dàn)由于大多(duō)数上市公司是(shì)因(yīn)经营不善导致退(tuì)市，财务状况并不乐观，资(zī)不抵债、拿不出钱进行(xíng)赎回的可(kě)能性较大。而如果启动破产重整，公(gōng)司(sī)发行的可(kě)转债(zhài)划归(guī)为普通债权，清偿顺序相(xiāng)对靠(kào)后，刚性兑付亦存在很大(dà)不确定性。

　　接连2只(zhǐ)可(kě)转(zhuǎn)债退市，投(tóu)资者(zhě)蓦然发现(xiàn)，“长期稳定的羊毛”不稳定了(le)。事实上，可(kě)转债退市(shì)并(bìng)非完全(quán)出(chū)乎意(yì)料，早已在(zài)相(xiāng)关规(guī)则中埋下(xià)了(le)“伏笔”。根据交易所上市规则，上市公司股(gǔ)票被(bèi)终止上市的，其发行的可转债(zhài)及(jí)其他衍生品种应当(dāng)终止(zhǐ)上市。过去A股(gǔ)退市难、退(tuì)市少，成(chéng)就了可(kě)转债30多年零退市、零(líng)违约的“神话(huà)”。随(suí)着(zhe)全(quán)面注册制改革的(de)持续推进，市场优胜劣汰加快，常态化退市(shì)机制正在形成，以上(shàng)市股为(wèi)锚的(de)可(kě)转债也跟着出清，违约风险随之上(shàng)升。退市，或(huò)将成为可转(zhuǎn)债市(shì)场(chǎng)新常态。

　　市(shì)场在(zài)发(fā)展，生态在改(gǎi)变，投资(zī)者没有理由一成不(bù)变，是时候重(zhòng)塑对可转债的(de)认(rèn)知了(le)。投(tóu)资者要改变“闭眼买债”的(de)路径依赖，学会优择(zé)品种，规(guī)避(bì)风险。在选择债券时(shí)，要理性评估正(zhèng)股基本(běn)面、成(chéng)长性、估值水平以及发(fā)债公司偿债能力(lì)等，防范债券退市、违约风险(xiǎn)；在取舍标(biāo)的时，应远离正股业绩表(biǎo)现不佳、估值(zhí)较低、退市风险较高的标的(de)，而选(xuǎn)择正股经营效益良好(hǎo)、估(gū)值合理(lǐ)且随市场下跌估(gū)值出现压缩的标的。并密切关注可转债市(shì)场(chǎng)风格变化，及时调(diào尽管的关联词后面是什么，尽管的关联词表示什么关系)整(zhěng)配置比例和结构，学会在市场波动(dòng)中“游泳”。

　　监管也应当跟上形势变化。目前关于可(kě)转债的退(tuì)市处理(lǐ)还有不少空(kōng)白和盲(máng)点(diǎn)，监(jiān)管部(bù)门应尽快打齐补丁(dīng)，给(gěi)予市场(chǎng)尽管的关联词后面是什么，尽管的关联词表示什么关系明确预期。比如，可(kě)进一步明确可转债(zhài)在退市后是否仍存在交易(yì)可能(néng)、是否(fǒu)还拥有(yǒu)转股功(gōng)能等。同时，应加强(qiáng)对可转债的风险防(fáng)控，强化发(fā)行前的信用(yòng)评级，对(duì)于信用资质较弱(ruò)的公(gōng)司，可考虑(lǜ)提(tí)高担保(bǎo)资(zī)产与(yǔ)回售条(tiáo)款等相关要求，适当提升准入(rù)门槛，以(yǐ)更好(hǎo)保护投(tóu)资(zī)者利益。

　　全面(miàn)注册制(zhì)下，证券市(shì)场将迎来全方位(wèi)、根本(běn)性的变化。过去一些“无脑(nǎo)买(mǎi)入(rù)”“跟风买入”的(de)简单套路行不通了(le)，一些规则(zé)制度(dù)上的短板不能视而(ér)不(bù)见了。各市(shì)场(chǎng)参(cān)与主(zhǔ)体(tǐ)还需顺时应势(shì)，调(diào)整包括可转债(zhài)在内的投资方(fāng)法，完善配套制度，提升风险(xiǎn)意识，共促A股市(shì)场健康(kāng)稳(wěn)定发(fā)展。

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