4月(yuè)美(měi)国就业报告大(dà)超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的平添和凭添哪个正确，平添的添是什么意思0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博(bó)一致预期(qī)。非农就(jiù)业数(shù)据(jù)与此前超预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的(de)是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超(chāo)预(yù)期，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于(yú)以往年份，或导致(zhì)非(fēi)农就业(yè)数据偏高(gāo)，未来持续性存在(zài)较(jiào)大不确定。非农(nóng)发布后，截至北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数(shù)基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月(yuè)美(měi)国(guó)就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季(jì)节(jié)性有关。其中，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人(rén)；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就业(yè)数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就(jiù)业市场仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但是需要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超(chāo)预期(qī)，但整(zhěng)体仍在(zài)放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可(kě)能(néng)导致企(qǐ)业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要高于以往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业数(shù)据偏(piān)高，未来持续性存在较(jiào)大(dà)不(bù)确(què)定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储23年(nián)底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回(huí)升，其中商品相关(guān)行(xíng)业回升(shēng)明显。4月(yuè)商品相关行业新增非农就(jiù)业3.3万人(rén)，占4月新(xīn)增就业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新增就业均边际回升。商品相关(guān)行业就(jiù)业边(biān)际改善，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通(tōng)胀环比也边际(jì)回(huí)升。4月服务业相关行(xíng)业新增就业从(cóng)3月的(de)18.2万上(shàng)升至22万，但(dàn)内(nèi)部出现分化。其中，医疗保(bǎo)健和商业(yè)服(fú)务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多的休闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人(rén)，较3月(yuè)回落(luò)0.9万人(rén)（图表4）。其(qí)他需求指标指(zhǐ)示(shì)，服(fú)务业需求可能仍在(zài)走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健(jiàn)与(yǔ)零(líng)售(shòu)业的(de)总空(kōng)缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大(dà)幅下降(jiàng)，回落至21年5月的(de)水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以(yǐ)及小时(shí)工资增速回升，显示(shì)劳工(gōng)市场韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波的不确定性(xìng)冲击，4月失业(yè)率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就(jiù)业市场韧性较强，短(duǎn)期(qī)仍有望保持稳健。1季(jì)度小时工资增(zēng)速低于其他工资指(zhǐ)标，4月(yuè)小(xiǎo)时工(gōng)资增速回升后(hòu)，与其(qí)他工资指标(biāo)的(de)差距收窄，指示美国潜在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联(lián)储(chǔ)的(de)紧(jǐn)缩压力。3月岗(gǎng)位(wèi)空缺数据显(xiǎn)示，美国(guó)就业市场劳动力供应紧张局势(shì)整体仍在小(xiǎo)幅缓解(jiě)。最能反映就(jiù)业市场紧张程(chéng)度之一(yī)的职(zhí)位空缺与待(dài)业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月(yuè)的水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职位空缺和(hé)求职人之比的回(huí)落速(sù)度接(jiē)近1973年(nián)的(de)高通胀时期，预计(jì)平添和凭添哪个正确，平添的添是什么意思2023年4季度，美(měi)国就(jiù)业市(shì)场才能更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超(chāo)预期的非农就业数据将进一步削弱(ruò)联储的降息(xī)意愿，但(dàn)实际经济动能或弱于非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据所指示的水平，后续需(xū)要关注季(jì)节因子扰动下降后就业数(shù)据(jù)的走势。非农(nóng)就业超预期叠加工资增(zēng)速回升，预计(jì)联储(chǔ)将维(wéi)持(chí)相对市(shì)场更加鹰派的立场。若就业数(shù)据出现明显恶化，联储转向的可能(néng)性将加大。5月以来，第一共(gòng)和银(yín)行被接管、西太平洋合(hé)众银行(xíng)等(děng)区域银行股价(jià)大幅下挫，中小银(yín)行(xíng)风险仍(réng)在(zài)发酵（参见(jiàn)《美(měi)国第14大银(yín)行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务(wù)上限触发时点(diǎn)提前，前景存在较大不(bù)确定性（参(cān)见(jiàn)《美国债务(wù)上限(xiàn)提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利(lì)率叠(dié)加不断发酵(jiào)的(de)银行危机以及债务(wù)上(shàng)限风波，金融市场动荡可能性加(jiā)大，不排除(chú)金融风险(xiǎn)以及实体经济的(de)脆(cuì)弱性倒逼联(lián)储下半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国(guó)中小银行再(zài)现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于预期，但或许和季节性有关(guān)》

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